本周滬指上漲3.02%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

中信策略：當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的四大焦點(diǎn)問(wèn)題

焦點(diǎn)一，穩(wěn)增長(zhǎng)主線的持續(xù)性如何？我們認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策基建先行，地產(chǎn)后至，多項(xiàng)政策產(chǎn)生合力后，國(guó)內(nèi)GDP三季度同比將恢復(fù)至5.5%左右的潛在增長(zhǎng)水平，這將支撐穩(wěn)增長(zhǎng)主線的季度級(jí)別行情。焦點(diǎn)二，成長(zhǎng)賽道何時(shí)迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)？我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格正處于由成長(zhǎng)向價(jià)值的轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，并將持續(xù)至少一個(gè)季度；二季度成長(zhǎng)賽道在三大條件齊備后，有望迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)。焦點(diǎn)三，全球貨幣收緊對(duì)A股影響如何？我們認(rèn)為，上半年中美貨幣政策的階段性錯(cuò)位下，外圍貨幣收緊對(duì)A股影響主要在情緒層面，實(shí)際影響有限。焦點(diǎn)四，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)？我們建議，全年堅(jiān)守藍(lán)籌風(fēng)格，當(dāng)前則緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化的價(jià)值藍(lán)籌主線，繼續(xù)堅(jiān)定圍繞“兩個(gè)低位”積極布局。

信達(dá)策略：為何股市越穩(wěn)越弱？

上周公布的信貸和社融數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)一致預(yù)期，這是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷推進(jìn)的又一有力證據(jù)。但是為何股市越穩(wěn)越弱？我們認(rèn)為，由于穩(wěn)增長(zhǎng)的初期，企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)一般都不太好，所以估值特別重要。相比歷史上的穩(wěn)增長(zhǎng)，這一次全A(非金融石油石化)的PB更高，當(dāng)下PB為2.7倍，2008年底、2014年中、2018年Q4，A股整體均跌破了2倍PB，整體估值沒(méi)有達(dá)到極值，股市就很難擺脫盈利的影響。戰(zhàn)略上，2022年將會(huì)是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019。春節(jié)后出現(xiàn)的反彈是戰(zhàn)術(shù)性反彈，主要催化劑是“穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)+業(yè)績(jī)空窗期+超跌反彈”，樂(lè)觀情形下，反彈能持續(xù)到兩會(huì)。

中金策略：A股政策加力 主線“穩(wěn)增長(zhǎng)”

我們認(rèn)為當(dāng)前成長(zhǎng)股調(diào)整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整可能需要時(shí)間，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)還在繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)繼續(xù)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)領(lǐng)域；另外，海外市場(chǎng)也在反應(yīng)全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)。我們判斷要等中國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期逐步穩(wěn)定，海外市場(chǎng)對(duì)貨幣收緊的反應(yīng)到一定程度，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)逐步具備回到成長(zhǎng)風(fēng)格的條件，初步預(yù)計(jì)時(shí)間點(diǎn)可能在二季度初左右，后續(xù)仍需根據(jù)實(shí)際進(jìn)展持續(xù)更新。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為對(duì)中國(guó)市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度悲觀，歷史上在市場(chǎng)相對(duì)低位、預(yù)期偏低的背景下出現(xiàn)超預(yù)期的信貸和社融增量，從兩到三個(gè)月的周期對(duì)市場(chǎng)影響偏積極，如果這些指標(biāo)具有一定持續(xù)性的情況下將更加明顯，前瞻指標(biāo)改善有利于增長(zhǎng)預(yù)期的改善。風(fēng)格方面，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是未來(lái)的階段主線，成長(zhǎng)風(fēng)格大幅殺跌空間可能相對(duì)有限，但可能還不著急抄底。

國(guó)泰君安：3月市場(chǎng)將逐步回暖 積極加倉(cāng)

大勢(shì)研判：待陽(yáng)春三月。本周市場(chǎng)震蕩上行，上證指數(shù)累計(jì)上漲3.02%重回3450點(diǎn)。我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)在消化負(fù)面因素的過(guò)程中仍以弱勢(shì)整理為主，但不必悲觀，進(jìn)入3月隨著積極因素的上修，市場(chǎng)將逐步回溫。1)海外流動(dòng)性負(fù)面沖擊仍需消化。1月美國(guó)CPI同比攀升至7.5%創(chuàng)40年新高，3月加息50BP預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，美債利率站上2%關(guān)口。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)2月美國(guó)通脹水平仍將抬升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍需持續(xù)消化海外加息預(yù)期快速波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。但進(jìn)一步往后看，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱與通脹的觸頂，加息預(yù)期有望在一季度見(jiàn)頂，同時(shí)3月FOMC會(huì)議也將階段性降低流動(dòng)性預(yù)期的不確定性，進(jìn)入3月海外流動(dòng)性預(yù)期帶來(lái)的負(fù)面沖擊將加速弱化。2)盯住風(fēng)險(xiǎn)偏好的兩個(gè)錨，積極因素將逐步上修。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)下基建力度或者說(shuō)地方債問(wèn)題，以及地產(chǎn)的復(fù)蘇情況，作為未來(lái)寬信用斜率的核心主導(dǎo)，將成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的兩個(gè)重要錨。目前1月社融數(shù)據(jù)盡管結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存，但總量超預(yù)期已現(xiàn)積極信號(hào)，寬信用正在路上。往后看，隨著3月全國(guó)兩會(huì)的臨近，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加速推進(jìn)與發(fā)力，基建與地產(chǎn)預(yù)期均將逐步上修。綜合來(lái)看，不必對(duì)市場(chǎng)短期的弱勢(shì)整理悲觀，3月隨著積極因素的上修市場(chǎng)將逐步回溫，開(kāi)年積極加倉(cāng)。

國(guó)盛策略：天量信貸后的市場(chǎng)選擇

節(jié)后滬指連漲四日，但結(jié)構(gòu)大幅分化，以紅利、低估值為代表的價(jià)值股王者歸來(lái)，紅利指數(shù)、大盤(pán)價(jià)值周度漲幅超過(guò)6%，而雙創(chuàng)指數(shù)依舊頹勢(shì)。一季度已經(jīng)行至中途，在社融、信貸放出天量后，市場(chǎng)會(huì)作何選擇？從信用周期對(duì)股市影響來(lái)看，在信貸脈沖確認(rèn)扭轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)理論上無(wú)須再悲觀；宏觀變量往往不是趨向一致的，以組合的視角來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間仍處于(經(jīng)濟(jì)弱、貨幣松、信用起)的組合，在此區(qū)間下更應(yīng)該重視結(jié)構(gòu)，其中最明顯的就是價(jià)值風(fēng)格的回歸；三元框架沒(méi)有考慮的是海外環(huán)境的變化，在國(guó)際化推進(jìn)的背景下，外圍變量對(duì)A股定價(jià)的影響日益提升，尤其是美債利率對(duì)于國(guó)內(nèi)風(fēng)格的影響要予以重視。

華西策略：反復(fù)磨底 中長(zhǎng)期處于戰(zhàn)略布局階段

當(dāng)前的A股仍處于震蕩、反復(fù)磨底期。此次A股高估值景氣賽道的調(diào)整，是前期普漲后的一場(chǎng)“倒春寒”，諸多制約A股市場(chǎng)走強(qiáng)的因素需要逐步消化。稍長(zhǎng)一些時(shí)段來(lái)看，A股處于戰(zhàn)略布局階段。其一，市場(chǎng)情緒經(jīng)過(guò)將近兩個(gè)月的釋放，以及短期的暴力宣泄，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較充分釋放；其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健向好趨勢(shì)不變，當(dāng)前正處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)期，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望逐步加力；其三，從上市公司年報(bào)預(yù)告看，A股企業(yè)盈利不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。配置上，關(guān)注兩條投資主線：一是政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”配置品種，如“銀行、地產(chǎn)、建材建筑”等；二是受益提價(jià)(漲價(jià))預(yù)期的，“食品飲料、養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品”等。主題方面，關(guān)注“新能源(車)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、種業(yè)”等。

廣發(fā)策略：社融拐點(diǎn)確立 如何研判風(fēng)格？

年度策略提出的“兩大預(yù)期差”、及機(jī)構(gòu)資金“負(fù)反饋”是A股市場(chǎng)波動(dòng)主因。兩大預(yù)期差：1、美國(guó)滯脹美聯(lián)儲(chǔ)被迫超預(yù)期緊縮；2、中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)符合預(yù)期但最終效果低于預(yù)期。此外，年初即下跌觸發(fā)了絕對(duì)收益產(chǎn)品被動(dòng)減倉(cāng)，相對(duì)收益進(jìn)行高-低區(qū)換倉(cāng)，加劇波動(dòng)。節(jié)后開(kāi)門紅有望延續(xù)，短期穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條占優(yōu)、中期布局低PEG成長(zhǎng)。3大因素的變化將支撐A股短期開(kāi)門紅；中期依然面臨兩大考驗(yàn)：美聯(lián)儲(chǔ)較快節(jié)奏加息+縮表、中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的兌現(xiàn)效果。美債利率影響成長(zhǎng)、信貸影響價(jià)值，本輪T3右側(cè)短期價(jià)值仍有機(jī)會(huì)、中期逐步布局低PEG成長(zhǎng)。繼續(xù)用PEG思路進(jìn)行高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1、低區(qū)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“雙碳”交集(券商/消費(fèi)建材/煤化工)；2、PEG合意科技賽道股(新能源整車/風(fēng)電光伏/數(shù)字經(jīng)濟(jì))；3、疫后服務(wù)消費(fèi)(酒店/航空)。

西部策略：通脹交易提前啟動(dòng) 用通脹戰(zhàn)勝通脹

“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策導(dǎo)向下，消費(fèi)K型分化的彌合值得期待。疫情以來(lái)，疫情后快速的流動(dòng)性注入使得金融系統(tǒng)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更為迅速，反映到收入層面是居民收入中財(cái)產(chǎn)性收入的增長(zhǎng)更快，也推動(dòng)了可選消費(fèi)品需求的修復(fù)更加猛烈，與之相對(duì)的是必須消費(fèi)的恢復(fù)偏慢。參考?xì)v史類似情況，在貨幣政策逐步退出，財(cái)政接力的背景下，往往能看到的是消費(fèi)分化缺口的彌合。通脹交易提前啟動(dòng)，配置通脹，交易寬信用。隨著通脹交易的提前啟動(dòng)，我們認(rèn)為投資者需要積極配置盈利與通脹高度相關(guān)，且受益于線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)板塊，尤其是必須消費(fèi)品仍然是貫穿全年的配置主線，包括養(yǎng)殖業(yè)，種植業(yè)，食品加工，餐飲旅游，零售，紡服，中藥，橡膠制品等。另外一方面，在今年快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可以遵循信用周期，積極參與在信用周期上行階段盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)概率較高行業(yè)的輪動(dòng)性交易機(jī)會(huì)。此外耐心等待市場(chǎng)企穩(wěn)后，業(yè)績(jī)能夠確定兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭有望迎來(lái)階段性修復(fù)。

招商策略：新增社融增速轉(zhuǎn)正與A股轉(zhuǎn)機(jī)

開(kāi)年以來(lái)，中美利差快速收窄以及A股自身籌碼結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致A股調(diào)整。1月國(guó)內(nèi)新增社融總量超預(yù)期，新增社融增速已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。歷史上新增社融在增速轉(zhuǎn)正后的當(dāng)月或者1個(gè)季度內(nèi)A股見(jiàn)到大底，時(shí)滯的差異主要源于人民幣匯率。在中美貨幣政策內(nèi)松外緊的背離階段，人民幣匯率有貶值壓力，直到美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)、中美利差企穩(wěn)并重回?cái)U(kuò)大后，A股才會(huì)見(jiàn)底并重回上行。當(dāng)前美國(guó)通脹連續(xù)超預(yù)期導(dǎo)致3月加息50bp的預(yù)期強(qiáng)化，美債收益率快速上行，中美利差已經(jīng)收窄至80bp，人民幣貶值及資本流出的擔(dān)憂壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息之后，市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步觀察美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)有更加鷹派的動(dòng)作，如果屆時(shí)出現(xiàn)邊際緩和，美債收益率下行，中美利差重新擴(kuò)大，A股有可能重回上行周期。展望全年，我們維持 A股前穩(wěn)后升、形態(tài)類似“√”的觀點(diǎn)，全年可重點(diǎn)考慮“低估值+”和洼地策略。穩(wěn)增長(zhǎng)方向除了傳統(tǒng)領(lǐng)域的估值修復(fù)行情，還應(yīng)重點(diǎn)布局新基建(新能源基建、數(shù)字基建)中低估值的板塊。

興證策略：參考?xì)v史 當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)板塊處于什么階段

節(jié)奏上來(lái)看，當(dāng)前比較類似2014年7月(6月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期)的時(shí)候。在歷次“穩(wěn)增長(zhǎng)”過(guò)程中，社融都是影響市場(chǎng)預(yù)期乃至形成對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”信心的重要信號(hào)。1月社融放出“天量”將進(jìn)一步堅(jiān)定市場(chǎng)信心，類似2014年7月，在6月社融公布并大超預(yù)期后，金融、地產(chǎn)、有色等板塊帶動(dòng)市場(chǎng)上漲。關(guān)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的持續(xù)性，房?jī)r(jià)下行壓力是個(gè)很好的領(lǐng)先指標(biāo)。例如，08、12、14年三輪穩(wěn)增長(zhǎng)行情，在房?jī)r(jià)環(huán)比轉(zhuǎn)正前，銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊的修復(fù)并不會(huì)終結(jié)。甚至在轉(zhuǎn)正之后“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊仍能進(jìn)一步上行。參考?xì)v史，在房?jī)r(jià)下行壓力緩解、70個(gè)大中城市住宅價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正前，銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊大概率能有超額收益和絕對(duì)收益。因此我們判斷，“穩(wěn)增長(zhǎng)”遠(yuǎn)未到右側(cè)，“mini版2014”將繼續(xù)演繹。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）