“短期反擊未完,中期反轉(zhuǎn)要等?!?月15日,中信建投首席策略官陳果在中信建投證券“虎年掘金”2022春季投資策略會上強(qiáng)調(diào),“三低一改”將是2022年A股市場可把握的配置主線。
“三低一改”即低位、低估值、低擁擠度基礎(chǔ)上,有基本面邊際改善預(yù)期。具體來看,陳果強(qiáng)調(diào)三大配置思路,其一是逆周期上行,即盈利邊際改善(食品飲料、電力、基建、建材)、行業(yè)周期迎向上拐點(智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖)以及原油鏈等漲價周期鏈的行業(yè)。
其二是高股息策略,即盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強(qiáng)的板塊,如地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、交運、公共事業(yè)等。
其三則應(yīng)重視低配行業(yè)籌碼再均衡,可關(guān)注電力、銀行、計算機(jī)、通信等。
同時,陳果坦言,成長的大機(jī)會尚需等待,“擁擠度過高,可能是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因之一。今年來看,擁擠度有待脫離危險區(qū)?!?/p>
α難求,A股市場運行模式正在改變
從機(jī)構(gòu)跑贏個人,到機(jī)構(gòu)間競爭的加劇,A股市場運行模式正在發(fā)生改變,“越來越前瞻,越來越快?!标惞硎?。
機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程加快,是A股投資者結(jié)構(gòu)的顯著特征。截至2021年三季度末,機(jī)構(gòu)投資者持股市值占A股自由流通市值超過30%。陳果分析認(rèn)為,在市場中獲得α的難度有所提升,市場對基本面預(yù)期變化的反應(yīng)更快、更充分、更前瞻。
對于這一變化的原因,陳果表示,可能與量化資金及策略蓬勃發(fā)展有關(guān)。近幾年,量化基金取得了顯著的發(fā)展,據(jù)統(tǒng)計,目前股票量化策略的總規(guī)模已突破萬億,百億量化私募接近30家。
同時,主動基金發(fā)現(xiàn)的阿爾法策略往往會快速被演繹成新的貝塔。陳果表示,大部分量化基金本身交易頻率較高,往往靈活運用杠桿和多空策略,并且在市場波動較大時會程式化交易果斷賣出,一定程度上放大市場貝塔。
“傳統(tǒng)的景氣度趨勢投資面臨挑戰(zhàn),即股價下行拐點越來越可能領(lǐng)先基本面拐點,目前的投資策略需要考慮量化因子。”他如是談到。
A股盈利周期下行,關(guān)注逆勢上行板塊
通過市場復(fù)盤,陳果認(rèn)為,當(dāng)前時點與2012年有幾重相似點,主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)同樣處于下行周期,且與寬貨幣、寬信用政策托底反復(fù)交織。另外,兩個時點同樣面臨海外壓力,2012年為歐債危機(jī),2022年則是全球加息預(yù)期。
結(jié)構(gòu)性機(jī)會在今年可重點關(guān)注。但與此同時,不可否認(rèn)的是,2022年也是A股市場面臨諸多挑戰(zhàn)的時期。尤其是A股在2022年的利潤增速或?qū)⒚黠@滑落。陳果表示,2021年A股利潤增速約15-20%,低基數(shù)效應(yīng)下處于近12年以來高位;2022年在經(jīng)濟(jì)周期下行疊加PPI回落壓力下,預(yù)計盈利增速將較2021年出現(xiàn)明顯放緩,預(yù)計大約從15-20%回落至0-5%左右。
在A股盈利周期下行的背景下,陳果認(rèn)為,業(yè)績逆勢上行板塊具更強(qiáng)風(fēng)險抵御能力。
從盈利邊際變動情況看,回顧2021年,業(yè)績不及預(yù)期歸因主要包括三方面,疫情受損、成本壓力以及地產(chǎn)周期下行。而來到2022年,上述三大因素均有望發(fā)生反轉(zhuǎn)。陳果表示,短期政策催化下,地產(chǎn)基建鏈或更強(qiáng)勢。但從基本面持續(xù)性來看,則更看好后續(xù)疫情緩解、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶動的消費弱復(fù)蘇。其中食品飲料、電力、基建、建材、免稅可重點關(guān)注。
從行業(yè)周期角度看,當(dāng)前處于下行轉(zhuǎn)上行周期、景氣改善預(yù)期較強(qiáng)的板塊,則主要包括智能汽車及配件(受益產(chǎn)品周期及缺芯緩解)、食品(受益疫情復(fù)蘇及盈利改善)、畜牧養(yǎng)殖(受益豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期)。
穩(wěn)字當(dāng)頭,精選“三低一改”
展望2022年春季,陳果提出8個字“前路波折,穩(wěn)字當(dāng)先”。他表示,從今年大勢來看,短期反擊未完,中期反轉(zhuǎn)要等。
經(jīng)濟(jì)見底期帶來業(yè)績下行壓力、政策有其節(jié)奏與力度、美聯(lián)儲加息周期、美國中期選舉年的對華政策等,是2022年市場所要面對的波折前路。而當(dāng)前,陳果認(rèn)為應(yīng)著重精選低位、低估值、低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預(yù)期,即“三低一改”的機(jī)會。
具體方向上,陳果建議,一是關(guān)注逆周期上行的板塊,例如盈利邊際改善的食品飲料、電力、基建、建材,行業(yè)周期迎向上拐點的智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖,以及漲價周期鏈上的原油鏈。
二是選擇高股息策略,即關(guān)注盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強(qiáng)的板塊,例如地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、交運、公用事業(yè)?!斑@些龍頭股企業(yè)盈利本身波動相對較小,并且可能額外受到穩(wěn)增長政策的支持?!?/p>
三是關(guān)注機(jī)構(gòu)低配行業(yè),例如電力、計算機(jī)、通信等行業(yè)。
同時,陳果直言,成長的大機(jī)會尚需等待,“高擁擠度和美債利率快速攀升的內(nèi)外因共振是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因?!彼硎?,待美債利率趨于穩(wěn)定,在成長股中可逐步關(guān)注盈利趨勢確定,擁擠度不高的細(xì)分方向,包括光伏、智能汽車及配件和汽車電子等、軍工、IGBT、智能電網(wǎng)等。
(文章來源:財聯(lián)社)
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