大勢研判：驚蟄后，仍需春捂。本周上證指數延續(xù)底部震蕩趨勢，我們維持2月以來的判斷，不必對市場的短期調整過度悲觀，往后看分子端將加速發(fā)力，市場暖意漸濃，但分母端負面擾動仍是市場中期約束，限制了回升幅度，勿忘春捂。1)分子端將加速發(fā)力：兩會釋放積極信號，2022年GDP目標增速5.5%，預示穩(wěn)增長將加速發(fā)力。2月PMI已小幅回暖，未來分子端將持續(xù)起到支撐作用，使得市場下行有底。具體映射到上市公司盈利預期增速上，亦可觀察到近期全A盈利預期保持平穩(wěn)，甚至較12月初的預測增速還有小幅抬升。2)分母端沖擊難斷：海外流動性預期收縮與俄烏沖突主導近期分母端波動。海外流動性方面，2月美國非農新增67.8萬、失業(yè)率降至3.8%，3月美聯儲加息25BP已是大概率。往后看加息的實質落地將使流動性預期不確定性階段性下降，同時周三鮑威爾“通脹或于年內回落”亦指向全年先鷹后鴿的節(jié)奏，海外流動性負面沖擊將逐步弱化。但當前原油等大宗價格的持續(xù)攀升下，通脹前景不確定性仍高，海外流動性仍將是市場中期約束，負面沖擊短期難斷。此外當前俄烏沖突前景亦未明朗，海外情緒傳染下仍將對市場風險偏好帶來沖擊。綜合來看，進入3月下旬市場將逐步升溫，但分母端沖擊難斷，限制了回升幅度。

爬坡過坎，密集釋放積極信號。從本次政府工作報告來看，積極信號釋放密集，一方面抬升分子端預期信心，另一方面分母端亦緩解前期市場隱憂。1)穩(wěn)增長政策利劍出鞘，抬升分子端預期信心。當前短期經濟壓力之下，實現5.5%的增長目標必須“爬坡過坎”，需要基建、地產、消費的多方配合。因此此次政策穩(wěn)增長態(tài)度更加鮮明，報告提出“面對新的下行壓力，要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”以及“及時動用儲備政策工具，確保經濟平穩(wěn)運行”。此外，本次報告提出“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持”，往后看跨周期和逆周期宏觀調控政策將進一步強化，為經濟穩(wěn)增長提供有力支撐。2)防范化解重大風險，緩解前期市場隱憂。本次報告關于房地產表述延續(xù)了此前中央經濟工作會議的基調，同時亦未提及房產稅相關問題，避免對居民需求端產生擾動，地產悲觀預期修復。此外報告還提出“設立金融穩(wěn)定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患”，進一步緩解前期市場對地產信用風險的隱憂。

基建之外，還有消費。2022年市場從估值與盈利貢獻拆分來看，一方面分母端流動性預期已經出現了拐點，這使得未來市場整體的估值端不僅不具備全面抬升的基礎，事實上將繼續(xù)面臨負貢獻。同時盈利貢獻來看，2022年全A盈利增速將較2021年快速回落，貢獻亦大幅收縮。基于市場整體的盈利與估值判斷，映射至結構，此刻應尋找低估值與盈利邊際改善的交集，當前以基建與消費為核心的低估值板塊具備上述優(yōu)勢。關于基建，本次政府工作報告中財政發(fā)力意圖明顯，基建投資預計將持續(xù)發(fā)力。但回顧歷史，相關行情主要集中于穩(wěn)增長政策出臺后、經濟數據驗證前。故我們認為，基建之外還應加大對消費投資機會的重視，本次報告提出“多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力”，同時亦提及綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新等。

行業(yè)配置：1)消費：農林牧漁(生豬)/家電/社服；2)基建：煤炭/鋼鐵/交運/建筑/化工/機械；3)金融：券商/銀行；4)消費電子。

（文章來源：陳顯順策略研究）