大勢研判:驚蟄后,仍需春捂。本周上證指數延續(xù)底部震蕩趨勢,我們維持2月以來的判斷,不必對市場的短期調整過度悲觀,往后看分子端將加速發(fā)力,市場暖意漸濃,但分母端負面擾動仍是市場中期約束,限制了回升幅度,勿忘春捂。1)分子端將加速發(fā)力:兩會釋放積極信號,2022年GDP目標增速5.5%,預示穩(wěn)增長將加速發(fā)力。2月PMI已小幅回暖,未來分子端將持續(xù)起到支撐作用,使得市場下行有底。具體映射到上市公司盈利預期增速上,亦可觀察到近期全A盈利預期保持平穩(wěn),甚至較12月初的預測增速還有小幅抬升。2)分母端沖擊難斷:海外流動性預期收縮與俄烏沖突主導近期分母端波動。海外流動性方面,2月美國非農新增67.8萬、失業(yè)率降至3.8%,3月美聯儲加息25BP已是大概率。往后看加息的實質落地將使流動性預期不確定性階段性下降,同時周三鮑威爾“通脹或于年內回落”亦指向全年先鷹后鴿的節(jié)奏,海外流動性負面沖擊將逐步弱化。但當前原油等大宗價格的持續(xù)攀升下,通脹前景不確定性仍高,海外流動性仍將是市場中期約束,負面沖擊短期難斷。此外當前俄烏沖突前景亦未明朗,海外情緒傳染下仍將對市場風險偏好帶來沖擊。綜合來看,進入3月下旬市場將逐步升溫,但分母端沖擊難斷,限制了回升幅度。
爬坡過坎,密集釋放積極信號。從本次政府工作報告來看,積極信號釋放密集,一方面抬升分子端預期信心,另一方面分母端亦緩解前期市場隱憂。1)穩(wěn)增長政策利劍出鞘,抬升分子端預期信心。當前短期經濟壓力之下,實現5.5%的增長目標必須“爬坡過坎”,需要基建、地產、消費的多方配合。因此此次政策穩(wěn)增長態(tài)度更加鮮明,報告提出“面對新的下行壓力,要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”以及“及時動用儲備政策工具,確保經濟平穩(wěn)運行”。此外,本次報告提出“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能,為實體經濟提供更有力支持”,往后看跨周期和逆周期宏觀調控政策將進一步強化,為經濟穩(wěn)增長提供有力支撐。2)防范化解重大風險,緩解前期市場隱憂。本次報告關于房地產表述延續(xù)了此前中央經濟工作會議的基調,同時亦未提及房產稅相關問題,避免對居民需求端產生擾動,地產悲觀預期修復。此外報告還提出“設立金融穩(wěn)定保障基金,運用市場化、法治化方式化解風險隱患”,進一步緩解前期市場對地產信用風險的隱憂。
基建之外,還有消費。2022年市場從估值與盈利貢獻拆分來看,一方面分母端流動性預期已經出現了拐點,這使得未來市場整體的估值端不僅不具備全面抬升的基礎,事實上將繼續(xù)面臨負貢獻。同時盈利貢獻來看,2022年全A盈利增速將較2021年快速回落,貢獻亦大幅收縮。基于市場整體的盈利與估值判斷,映射至結構,此刻應尋找低估值與盈利邊際改善的交集,當前以基建與消費為核心的低估值板塊具備上述優(yōu)勢。關于基建,本次政府工作報告中財政發(fā)力意圖明顯,基建投資預計將持續(xù)發(fā)力。但回顧歷史,相關行情主要集中于穩(wěn)增長政策出臺后、經濟數據驗證前。故我們認為,基建之外還應加大對消費投資機會的重視,本次報告提出“多渠道促進居民增收,完善收入分配制度,提升消費能力”,同時亦提及綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新等。
行業(yè)配置:1)消費:農林牧漁(生豬)/家電/社服;2)基建:煤炭/鋼鐵/交運/建筑/化工/機械;3)金融:券商/銀行;4)消費電子。
(文章來源:陳顯順策略研究)
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