本周滬指下跌1.25%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

中信證券：疫情拐點(diǎn)將至 修復(fù)行情一觸即發(fā)

上海疫情拐點(diǎn)將至，預(yù)計(jì)社會(huì)面清零將逐步實(shí)現(xiàn)；此輪疫情嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)，上半年增長(zhǎng)回到目標(biāo)水平困難較大，很快預(yù)計(jì)二季度擴(kuò)大投資相關(guān)政將策加力提速，供應(yīng)鏈?zhǔn)鑼?dǎo)和消費(fèi)刺激并舉；由于疫情原因中期修復(fù)行情有所延后，但穩(wěn)增長(zhǎng)行情將更加明確和持久。首先，傳播系數(shù)大幅下降和方艙容載量大幅上升的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)上海將在4月20日前后基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零目標(biāo)。其次，預(yù)計(jì)今年一季度經(jīng)濟(jì)情況弱于2021年三季度，同時(shí)疫情影響下二季度經(jīng)濟(jì)料繼續(xù)承壓，負(fù)面沖擊不弱于一季度。最后，圍繞穩(wěn)地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)紓困的政策料將加力提速，當(dāng)下各部門集中精力疏導(dǎo)長(zhǎng)三角地區(qū)供應(yīng)鏈和工業(yè)生產(chǎn)，待疫情得到控制后，預(yù)計(jì)政策會(huì)根據(jù)受損情況全面加碼刺激消費(fèi)。當(dāng)前降準(zhǔn)降息等貨幣寬松難以直接緩解投資者關(guān)切，市場(chǎng)仍在等待疫情拐點(diǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中期修復(fù)行情或有所延后，但悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，行情一觸即發(fā)，建議堅(jiān)定穩(wěn)增長(zhǎng)主線，布局估值低位和預(yù)期低位品種。

國(guó)君策略：繼續(xù)換倉(cāng) 價(jià)值行情遠(yuǎn)未結(jié)束

實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流板塊的重估并未結(jié)束。由于居民以及企業(yè)部門的預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，相同的寬松舉措想達(dá)到同樣的預(yù)期效果，勢(shì)必要求更大規(guī)模的放松，但這與高質(zhì)量發(fā)展的要求所相沖突。投資者不應(yīng)寄希望于過強(qiáng)的需求假設(shè)，大水漫灌亦或疫情管控大幅放松。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型疊加下行的壓力，增長(zhǎng)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門的依賴反而提升，對(duì)地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)乃至消費(fèi)的尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)(估值壓縮)應(yīng)得以收斂，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊的勝率缺乏明顯的替代品。從投資角度看，更為重要的是，供給約束以及疫情沖擊，令部分周期與消費(fèi)行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率提升，并拉近與成長(zhǎng)板塊的相對(duì)距離，這是此部分資產(chǎn)價(jià)值重估的重要前提。除卻周期外，消費(fèi)行業(yè)也在經(jīng)歷一輪廣泛而深刻的供給側(cè)出清，意味著“剩者”將獲取更多份額與遠(yuǎn)期盈利彈性。展望二季度，需求預(yù)期仍然不穩(wěn)定，股票投資著力點(diǎn)在供給約束而非需求假設(shè)。

中金策略：A股關(guān)注政策會(huì)議信號(hào)

近一個(gè)月上證指數(shù)在3150-3300點(diǎn)的區(qū)間震蕩盤整，我們?cè)?月24日發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，市場(chǎng)短線仍可能有所反復(fù)，但類似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場(chǎng)可能逐步進(jìn)入磨底階段。當(dāng)前內(nèi)外部面臨的不確定性仍多，但考慮到當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映了較多的悲觀預(yù)期，市場(chǎng)累計(jì)回調(diào)時(shí)間較長(zhǎng)，調(diào)整幅度較大，整體市場(chǎng)估值已經(jīng)重新回到歷史偏低位置，對(duì)于后市表現(xiàn)也不必過于擔(dān)憂，中長(zhǎng)期維度市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為在當(dāng)前不確定性環(huán)境下，一方面控制倉(cāng)位；另一方面在配置上建議尋找具備“相對(duì)確定性”的方向，可以適當(dāng)關(guān)注：“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)板塊；業(yè)績(jī)較好、可能超出預(yù)期的企業(yè)，從盈利同比增長(zhǎng)角度一季度可能是全年低點(diǎn)的公司；股東高管增持、且基本面較好的企業(yè)。另外對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注仍高的制造成長(zhǎng)風(fēng)格近期出現(xiàn)加速調(diào)整跡象，我們認(rèn)為雖然短期可能缺乏催化因素，但部分優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)歷前期較多調(diào)整后，長(zhǎng)期配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

中信建投策略：靜待U型底部構(gòu)筑 短期仍有挑戰(zhàn)

未來一個(gè)月是關(guān)鍵觀察期，這主要是由于國(guó)內(nèi)疫情、國(guó)內(nèi)防疫和經(jīng)濟(jì)政策、全球通脹、海外加息和縮表預(yù)期目前仍然處于預(yù)期偏負(fù)面或混沌的狀態(tài)。而未來一個(gè)月是這些情況明朗或邊際改善的關(guān)鍵觀察期，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉泶_認(rèn)筑底完成的條件。關(guān)于上海疫情、封控與復(fù)工、4月底政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)、全球通脹情況和加息預(yù)期等一系列問題也是未來重要觀察點(diǎn)。而在這些因素明朗或改善前，市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)與壓力，投資者宜謹(jǐn)慎對(duì)待，觀察等待。總的來說，我們認(rèn)為市場(chǎng)處于中期U型底構(gòu)筑期，短期依然面臨一些挑戰(zhàn)和壓力?；{(diào)和配置上以觀望和防御為主，具體行業(yè)關(guān)注：銀行、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)、地產(chǎn)鏈、CXO、軍工等。

國(guó)盛策略：風(fēng)險(xiǎn)偏好靠什么拯救？

截至4月中旬，剔除金融石油后的全A指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)超過+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，即使政策加碼降準(zhǔn)落地，也未能提振市場(chǎng)情緒?？偟膩砜?，現(xiàn)階段的宏觀風(fēng)險(xiǎn)水平依舊較高，不論是疫情發(fā)展，還是俄烏導(dǎo)致的滯脹預(yù)期，乃至美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏，可預(yù)測(cè)性都較低，因此也不難理解風(fēng)險(xiǎn)偏好為何持續(xù)承壓。未來，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)之路大致有三條路徑：首先，貨幣端發(fā)力已不是重點(diǎn)，現(xiàn)階段核心在于內(nèi)生性信用擴(kuò)張能否實(shí)現(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)貸是關(guān)鍵。其次，全球利率環(huán)境(或者聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期)的轉(zhuǎn)向。其三，疫情的形勢(shì)及管控政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

國(guó)海策略：市場(chǎng)磨底階段有何投資機(jī)會(huì)？

過去5次政策底到市場(chǎng)底的A股，盡管寬基指數(shù)收益大概率仍為負(fù)，但下跌斜率最大的階段已經(jīng)過去，之前市場(chǎng)的悲觀情緒從底部開始逐步修復(fù)，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的成效也漸漸從質(zhì)疑走向相信，磨底期的A股并不缺乏結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。在2008年9月至11月的市場(chǎng)磨底階段，大金融與逆周期板塊表現(xiàn)占優(yōu)，醫(yī)藥生物、公用事業(yè)等防御屬性突出的行業(yè)具備相對(duì)收益。在2012年10月至12月的磨底階段，地產(chǎn)鏈板塊以及銀行具備絕對(duì)收益，前期相對(duì)抗跌的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)補(bǔ)跌，消費(fèi)和成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)低迷。2015年8月至2016年1月的磨底期間，大盤、金融風(fēng)格占優(yōu)，行業(yè)板塊中銀行、地產(chǎn)、非銀和社服既有絕對(duì)收益也有相對(duì)收益，同時(shí)這一階段也是A股市場(chǎng)長(zhǎng)周期大小風(fēng)格切換的起點(diǎn)。2018年市場(chǎng)磨底階段小盤風(fēng)格明顯占優(yōu)，市場(chǎng)主線偏向于成長(zhǎng)風(fēng)格，消費(fèi)板塊出現(xiàn)階段性回調(diào)。2020年初的市場(chǎng)磨底階段指數(shù)仍延續(xù)下行趨勢(shì)，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，通信、農(nóng)林牧漁和建筑材料行業(yè)有絕對(duì)收益。

西部策略：比降準(zhǔn)更重要的是信心修復(fù)

展望后市，隨著國(guó)內(nèi)疫情初現(xiàn)曙光，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的預(yù)期修正，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心有望逐步修復(fù)。隨著決策層對(duì)于上海疫情定調(diào)趨于一致，上海疫情在4月得到有效控制將具有較高確定性。而貨幣政策釋放的信號(hào)也意味著決策層對(duì)于疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)已經(jīng)開始做出全局性規(guī)劃，雖然二季度經(jīng)濟(jì)仍然承壓，但是全年來看經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)不大。對(duì)于海外市場(chǎng)而言，海外疫情的再次反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響可能比聯(lián)儲(chǔ)加息縮表存在更大預(yù)期差，這也將成為推動(dòng)外資流入的邊際變量。從市場(chǎng)風(fēng)格來看，自去年末以來的價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)行情已經(jīng)演繹到極致，二季度市場(chǎng)將重回均衡。結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注：1)疫情后業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的快遞物流，餐飲旅游，機(jī)場(chǎng)航空，以及傳媒等線下經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)有望迎領(lǐng)市場(chǎng)反彈；2)隨通脹預(yù)期逐步升溫，CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)、必選消費(fèi)板塊仍然是全年的主線行情；3)年報(bào)和一季報(bào)兌現(xiàn)確定性較高的景氣賽道龍頭(新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、軍工等)階段性修復(fù)。

民生策略：邊際思維不是一切

本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、央行降準(zhǔn)等系列信息在我們看來對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)而言“不太重要”。未來市場(chǎng)的階段性最核心變量在“對(duì)于疫情的認(rèn)知變化”。我們認(rèn)為，奧密克戎作為高“傳染性”的變種，本身就會(huì)對(duì)各個(gè)國(guó)家原有的穩(wěn)態(tài)形成沖擊，只是不同防控模式下傳導(dǎo)路徑和時(shí)間不同。由于西方普遍采用“共存”模式，從復(fù)雜系統(tǒng)的視角看延遲反饋?zhàn)饔脵C(jī)制較少，在2021年12月資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出了從疫情沖擊走向正?；慕灰走壿嫞浩陂g標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)的波動(dòng)率確實(shí)有所放大，收益率也有所下行，但幅度遠(yuǎn)不及2020年疫情爆發(fā)時(shí)；中國(guó)采用“動(dòng)態(tài)清零”，調(diào)控型模式下延遲反饋機(jī)制較多，資本市場(chǎng)的真正沖擊開始較晚，波動(dòng)和時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。我們相對(duì)樂觀地認(rèn)為無論何種模式，資本市場(chǎng)都有波動(dòng)收斂、沖擊過去的一天。但我們更想鄭重地提醒投資者，無論是期待“防疫政策變化”還是觀測(cè)“動(dòng)態(tài)清零見效”的投資者，如果交易的是可以回到疫情前的世界抑或是2020-2021年的場(chǎng)景，那么最終基本面的走勢(shì)大概率會(huì)和上述認(rèn)知出現(xiàn)較大偏離。

華西策略：反復(fù)磨底 價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌

聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期和國(guó)內(nèi)疫情制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，疫情的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期承壓，物流不暢和供應(yīng)鏈擾動(dòng)使得部分企業(yè)停工停產(chǎn)，居民消費(fèi)受到?jīng)_擊。在疫情走向明朗前，預(yù)計(jì)A股仍將以反復(fù)磨底為主。4月降準(zhǔn)落地釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”繼續(xù)加碼的信號(hào)，后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域政策落地及基本面恢復(fù)情況：第一，疫情防控和物流保障兩手抓，有望推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；第二，消費(fèi)方面，消費(fèi)券等促消費(fèi)政策或陸續(xù)出臺(tái)；第三，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有獨(dú)立空間，寬信用仍需加碼，1年期和5年期LPR有下調(diào)可能。風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長(zhǎng)價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。具體到行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：1)基建相關(guān)，如“建筑、建材”；2)地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；3)預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。

信達(dá)策略：金融地產(chǎn)領(lǐng)漲還能持續(xù)多久？

2021年11月以來，金融地產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，背后有兩個(gè)原因：第一是牛熊轉(zhuǎn)折，歷史上牛熊的轉(zhuǎn)折年(2008年、2011年、2015年下半年、2018年)，均會(huì)帶來風(fēng)格的變化。第二是穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，由此帶來了基建訂單回升、房地產(chǎn)調(diào)控政策放松、貨幣偏寬松。歷史上可以類比的時(shí)間有2011年Q3-2013年初、2015年Q3-2016年Q1和2018年Q3-2019年Q1，按照這三次經(jīng)驗(yàn)，金融地產(chǎn)的超額收益大概率能持續(xù)到指數(shù)企穩(wěn)初期。輪動(dòng)順序上，銀行最早產(chǎn)生超額收益，地產(chǎn)次之，非銀最后，當(dāng)下可以適當(dāng)增加非銀的配置比例。對(duì)整體指數(shù)的觀點(diǎn)維持不變：戰(zhàn)略上，2022年可能是V型大震蕩，上半年類似2018年，下半年類似2019年。戰(zhàn)術(shù)上，3月中旬以來的反彈，大概率已經(jīng)結(jié)束，下一次反彈時(shí)間可能要等5月，需要觀察疫情后地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）