“慎思篤行”繼續(xù)切向價(jià)值。我們21.11.17發(fā)布《逢低布局大盤價(jià)值》，22.4.13《大盤價(jià)值股底部區(qū)域已現(xiàn)》提示：廣發(fā)策略“否極泰來(lái)方法論”中的多項(xiàng)指標(biāo)都指向在3.15本輪調(diào)整的低點(diǎn)大盤價(jià)值股具有明顯底部特征；我們2.27《如何看俄烏局勢(shì)對(duì)A股的影響？》，4.14《如何應(yīng)對(duì)“逆全球化”下的滯脹？》中持續(xù)強(qiáng)調(diào)小盤價(jià)值風(fēng)格：“俄烏沖突加速”逆全球化“，加劇滯脹，資源/材料通脹受益?！?

美債實(shí)際利率上行將繼續(xù)抑制A股成長(zhǎng)風(fēng)格。今年部分觀點(diǎn)一直堅(jiān)持：A股風(fēng)格主要取決于相對(duì)景氣(G)，美債實(shí)際利率很難判斷，不宜作為風(fēng)格判斷的依據(jù)，甚至用美股歷史來(lái)佐證。這些誤區(qū)不僅已錯(cuò)失今年至今價(jià)值占優(yōu)的市場(chǎng)風(fēng)格，也將錯(cuò)失年內(nèi)糾正的機(jī)會(huì)。(1)G往往是后驗(yàn)的，買單一因子G容易成為偽命題。不看估值約束的高增長(zhǎng)并不符合投資常識(shí)(參見(jiàn)3.10《“慎思篤行”復(fù)盤、應(yīng)對(duì)及配置思路》)；(2)16年末深港通開(kāi)通以來(lái)，美債實(shí)際利率和A股成長(zhǎng)風(fēng)格最強(qiáng)相關(guān)原因何在？參見(jiàn)4.12《如何理解美債對(duì)A股風(fēng)格的影響？》；(3)22年美債實(shí)際利率上行是張明牌，無(wú)視全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之錨的變化是危險(xiǎn)的(參見(jiàn)21.12.5《慎思篤行》)；(4)中長(zhǎng)期來(lái)看，為什么美債和美股的相關(guān)性反而弱？美股以及FAANG基本是由盈利驅(qū)動(dòng)的，熱門股行情可持續(xù)；而A股龍頭(行業(yè)龍頭指數(shù))主要由估值驅(qū)動(dòng)，部分導(dǎo)致熱門股行情不可持續(xù)。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)承壓，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)期加碼，邊際提升價(jià)值風(fēng)格的“勝率”。3月社融數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示，當(dāng)前最大的問(wèn)題還是信用需求不足。疫情反復(fù)導(dǎo)致3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)承壓，后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)期加碼。本周五0.25%降準(zhǔn)幅度略不及市場(chǎng)預(yù)期，符合我們《“逆全球化下”的慎思篤行》判斷：應(yīng)對(duì)“逆全球化”是相較經(jīng)濟(jì)波動(dòng)(穩(wěn)增長(zhǎng)信用擴(kuò)張)更頂層的設(shè)計(jì)。

上游資源/材料行業(yè)“供需穩(wěn)態(tài)”，將迎來(lái)估值體系向上“重塑”。資源/材料行業(yè)將迎來(lái)“供需穩(wěn)態(tài)”盈利中期韌勁。將從供給驅(qū)動(dòng)的PB估值(均值附近)轉(zhuǎn)向供需穩(wěn)態(tài)驅(qū)動(dòng)的PE估值(均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近)。服務(wù)消費(fèi)和地產(chǎn)銷售鏈的“勝率”有望邊際改善。(1)地產(chǎn)“因城施策”邊際改善地產(chǎn)鏈消費(fèi)修復(fù)預(yù)期；(2)疫后服務(wù)消費(fèi)預(yù)期也在邊際改善。

A股仍需“慎思篤行”，成長(zhǎng)繼續(xù)切向價(jià)值，配置通脹受益鏈+穩(wěn)增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)供需梗阻和防疫政策尚未有顯著變化前，A股盈利底部無(wú)法形成一致預(yù)期，因此價(jià)值股可能已震蕩為主，而成長(zhǎng)股依然會(huì)受困于美債實(shí)際利率上行趨勢(shì)和供需格局的變化。因此，A股仍需“慎思篤行”，價(jià)值風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)，行業(yè)配置：1. “供需缺口”通脹受益的資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；2. “舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電)；3. 消費(fèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和疫后修復(fù)預(yù)期(休閑服務(wù)/酒店)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）