二探3000后，對于市場而言，當(dāng)前有兩個關(guān)鍵問題：第一，股市還有多少下行空間？第二，什么時候可以轉(zhuǎn)樂觀？3000點再度兵臨城下，人心也開始思動，本篇報告的目的就是幫助投資人客觀理性看清楚這兩個問題。

空間上看，A股已經(jīng)進(jìn)入價值區(qū)間，這一點毋庸置疑

經(jīng)過近期二次探底后，全A風(fēng)險溢價指標(biāo)再度回升至歷史90%分位，其對應(yīng)的未來12個月預(yù)期收益率已經(jīng)達(dá)到15%。即從長期配置視角看，當(dāng)前A股已經(jīng)進(jìn)入深度價值區(qū)間，這一點毋庸置疑。此外，在前期報告《反彈還是反轉(zhuǎn)》(20220320)中，綜合多個維度的測算結(jié)果顯示，3000點基本逼近了中性情形下的估值底。因此，可以說3000點對應(yīng)的，就是A股理論上的估值底部區(qū)間，至少未來下行的絕對空間已經(jīng)不大。

但空間與時間是兩個問題，轉(zhuǎn)樂觀需要的宏觀與微觀信號分別是什么？

上期周報我們已經(jīng)從宏觀層面，分析了風(fēng)險偏好的修復(fù)的宏觀路徑：其一，內(nèi)生性信用擴(kuò)張能否實現(xiàn)，企業(yè)中長貸是關(guān)鍵；其二，全球利率環(huán)境(或聯(lián)儲緊縮預(yù)期)的轉(zhuǎn)向；其三，疫情的形勢及管控政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。就目前情況來看，這三個條件仍然具有高度不確定性，想要據(jù)此判斷難度很大；本期我們重點從交易層面分析，看看歷史上真正的底部出現(xiàn)前，微觀交易層面都有哪些簡單但又重要的信號：

第一，普跌，歷史上底部出現(xiàn)之前，通常都伴有一個普跌期，即前期的強(qiáng)勢股與弱勢股一起下跌。歷史經(jīng)驗顯示，市場底部止跌前，一個非常明顯的特征是普跌(或強(qiáng)勢股補(bǔ)跌)，即前期的強(qiáng)勢股和弱勢股在最終見底前的兩周跌幅相當(dāng)；這也意味著，若分化的狀態(tài)延續(xù)，則大概率沒有到底。

第二，縮量，仍然是一個簡單而又重要的信號，歷史上的大底通常伴隨成交量以及換手率的壓縮?？紤]A股市值的擴(kuò)容，我們以模擬換手率視角，即以每日成交金額/自由流通市值的時間序列來觀察，歷史上的重要底部，我們估算的模擬換手率通常在1%下方，目前這一指標(biāo)仍有相當(dāng)一段空間。

第三，情緒達(dá)到底部拐點。從前兩次市場底部經(jīng)驗來看，股民情緒到達(dá)底部拐點(分別出現(xiàn)在2016年年初和2018年三季度)，是市場見底的重要信號，目前我們追蹤的互聯(lián)網(wǎng)股民情緒指數(shù)仍然處在下行通道，這也指向了當(dāng)前市場仍然處于探底趨勢中。

當(dāng)下的選股和行業(yè)策略，需要繼續(xù)重視確定性溢價

總結(jié)來看，當(dāng)前宏觀風(fēng)險水平仍在高位，且可預(yù)測性較低，想要據(jù)此判斷難度很大；而微觀交易層面，重要的三個見底信號：普跌、縮量、情緒底部拐點，目前尚未出現(xiàn)。因此，還不能過早給出底部的判斷。在更加明確信號出現(xiàn)之前，我們在選股邏輯上繼續(xù)推薦“紅利+基本面預(yù)期改善”策略、“低估值低倉位+困境反轉(zhuǎn)”策略。行業(yè)配置上建議繼續(xù)重視三個確定性溢價：(一)“三重壓力”下穩(wěn)增長政策的確定性；(二)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績改善的確定性；(三)中短期內(nèi)供需錯配的確定性。需要再次強(qiáng)調(diào)的是，對于長期配置資金而言，當(dāng)前的A股已經(jīng)進(jìn)入價值區(qū)間；但就時間來看，還需要明確的宏微觀信號的出現(xiàn)；若上述風(fēng)險偏好修復(fù)的宏觀路徑得以實現(xiàn)，二季度中后段可關(guān)注消費股的戰(zhàn)略配置機(jī)會。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)民企+國企開發(fā)商、地方成長性建筑以及優(yōu)質(zhì)中小行；(二)兼具低估值高股息的鋼鐵、國企改革+成長趨勢確定的軍工；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、油運航運、餐飲。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。

（文章來源：國盛證券）