【觀策·論市】當前在疫情反復和外部流動性壓力下，市場情緒空前悲觀。但我們認為，1、目前積極信號正在出現(xiàn)，3 月新增中長期社融增速超預期回正，穩(wěn)增長仍在持續(xù)落地，是重要底部信號；當前估值非常接近 2005 年和 2012 年的最低水平。各地都在探索疫情防控和復產復工的平衡，全國物流指數(shù)持續(xù)反彈。重要地區(qū)的疫情防控開始出現(xiàn)好轉跡象，有助于穩(wěn)增長項目進入開工高峰，經濟和盈利增速將觸底回升。2、人民幣匯率貶值成為市場新的關注，但資金是否會持續(xù)流出核心還看國內經濟和企業(yè)盈利預期，新增社融加速改善后，匯率貶值更容易被看成是有利于中國出口改善的信號，近期北上資金并未發(fā)生比此前更大的波動，市場反而更關注哪些行業(yè)受益于匯率貶值。3、上市公司重要股東減持減少、增持增加，上市公司回購增加，都有助于市場的穩(wěn)定?？偟膩砜?，我們自今年 1 月后多篇報告提示了今年 4 月中下旬到 5 月上旬 A 股有可能會迎來上行周期的起點，目前可能正處在底部區(qū)域、醞釀反攻的過程中。一旦市場企穩(wěn)回升，三個思路可重點考慮：1)受益于前期傳統(tǒng)基建和新基建加速開工施工，有色化工建材可重點關注；2)光伏風電儲能則是新基建開工受益板塊；3)益于率國內地產政策放松，疫情緩解后需求回暖和人民幣匯率貶值的部分可選消費如家電、家居、消費建材等。

【復盤·內觀】本周 A 股市場多數(shù)指數(shù)普跌，主要原因在于，1)投資者擔憂近期部分地區(qū)疫情對經濟帶來明顯的負面影響；2)本周匯率大幅貶值，投資者擔憂資金流出風險；3)美聯(lián)儲激進收縮政策，美股連續(xù)下跌。

【中觀·景氣】3 月智能手機產量同比增幅收窄，集成電路產量同比由正轉負。3 月移動通信基站產量當月同比增幅收窄，程控交換機產量當月同比增幅擴大。1-3 月 TMT 制造業(yè)固定資產投資增速收窄，房屋竣工面積、商品房銷售額、商品房銷售面積、房屋新開工面積、開發(fā)資金來源累計值同比降幅均擴大，房地產開發(fā)投資完成額累計同比增幅收窄。1-3 月我國發(fā)電量累計同比增幅收窄，其中風光水發(fā)電同比增幅均擴大。3 月我國用電量累計同比增幅收窄。

【資金·眾寡】兩融資金繼續(xù)流出，ETF 延續(xù)大幅申購。北上資金本周凈流入4.5 億元；融資資金前四個交易日合計凈流出 117.8 億元；新成立偏股類公募基金 22.7 億份，較前期上升 9.4 億份；ETF 凈申購，對應凈流入 153.0 億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為電氣設備、化工、公用事業(yè)等；融資資金凈買入銀行、農林牧漁、紡織服裝等；券商 ETF 申購較多，軍工 ETF 贖回較多。重要股東凈減持規(guī)模擴大；計劃減持規(guī)模下降。

【主題·風向】本周產業(yè)觀察——關注數(shù)字政府產業(yè)提速發(fā)展。本周深化改革委會議對數(shù)字政府建設發(fā)展提出了較高要求，目前我國數(shù)字政府正處于高速發(fā)展階段，可關注數(shù)據(jù)中心、政務云及相關政府應用開發(fā)市場的投資機會。

【數(shù)據(jù)·估值】本周全部 A 股估值水平較上周下行，PE(TTM)下行 0.6X 至 13.6X，處于歷史估值水平的 29.5%分位數(shù)。板塊估值漲跌分化，其中，服裝紡織板塊估值上漲較多，綜合板塊下跌明顯。

風險提示：產業(yè)扶持度不及預期，宏觀經濟波動。

（文章來源：招商策略研究）