4月25日，上證指數(shù)重挫逾5%，失守3000點，創(chuàng)下2020年7月以來新低。

盤后，券商中國記者采訪了多位券商策略、宏觀分析師，也收集了部分分析師的最新報告。記者注意到，部分分析師認為，目前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，對于后市并不悲觀，長期來看，在此時進行配置性價比頗高。

“現(xiàn)在，市場已經(jīng)絕望了，資金隨意放棄廉價的籌碼，到了人棄我取的時候了。操作上，建議重倉者觀望，低倉者逐步建倉，關注超跌個股，撿拾被錯殺的廉價籌碼?！币晃环治鰩熣f道。

對于周一市場大跌的原因，分析師們認為國內疫情的反復是其中一個重要影響因素。部分重點公司(比如某逆變器龍頭)業(yè)績大幅低于預期，也引發(fā)了市場對相關行業(yè)基本面的擔憂。此外，美聯(lián)儲縮表周期大概率開啟、中美利差倒掛下，資金外流壓力也是原因之一。

大跌源于多因素擾動

記者注意到，券商普遍認為，25日的大跌來自多方面因素的擾動，尤其是國內疫情的走勢成為近期市場關注焦點。

國金證券宏觀分析師段小樂認為，對于昨日大跌，市場的擔憂來自三大方面：

1)國內疫情反復，各地疫情發(fā)散式暴發(fā)，當前原本是開工旺季，封城和物流阻塞對當前經(jīng)濟活動造成明顯沖擊，市場對二季度經(jīng)濟擔憂增加；

2)國內疫情對部分產(chǎn)業(yè)供應鏈的影響較大，海外訂單開始逐步轉出中國，轉向越南和印度等供應鏈暢通的東南亞國家，市場擔心國內出口或低于預期；

3)時值財報季，部分重點公司(比如某逆變器龍頭)業(yè)績大幅低于預期，引發(fā)市場對相關行業(yè)基本面的擔憂。

中信證券首席策略分析師秦培景認為，以成交擁擠程度的結構特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構端資金調倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來低點附近。主要指數(shù)的動態(tài)市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍籌指數(shù)處于2018年以來10%分位以下。

秦培景認為，中國經(jīng)濟長期向好的基本面不會改變，當前指數(shù)中長期配置性價比凸顯。預計全年穩(wěn)增長目標不變，隨著疫情影響減弱，季報披露結束，美元如期加息三因素落地，基建、地產(chǎn)和消費三主線在5月有望迎來同步復蘇，中期修復行情漸行漸近，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

開源證券策略首席張弛認為，當前市場基本面總體趨弱的態(tài)勢沒有變化，反彈的核心是流動性驅動。4月形勢不容樂觀的關鍵新增變量是：疫情。①疫情不僅進一步削弱了經(jīng)濟基本面預期；②疫情還將推升國內CPI預期，令中美實際利差收窄。③疫情會令服務業(yè)對資金的需求增大，導致活期資金流向實體，從而擠壓金融市場的流動性。

張弛認為，展望5月。海外美債收益率上行疊加俄烏局勢反復，仍會令市場情緒面波動，但“疫情緩解”才是關鍵，一旦疫情如期緩解：(1)國內流動性會繼續(xù)增強；(2)CPI會再次回落；(3)中美實際利差有望再次擴張，人民幣匯率亦將再次企穩(wěn)；(4)國內貨幣政策重回“以我為主”— —市場將重回3月的反彈邏輯，流動性驅動，風格仍將是成長。

中金公司觀點稱，周一市場回調是上周的延續(xù)，有內外部較為綜合的因素，但可能以內部因素為主。海外主要央行的緊縮態(tài)勢在繼續(xù)，地緣沖突仍在僵持，海外主要股指在3月16日后有所反彈，3月底至今整體區(qū)間震蕩，并未創(chuàng)新低。但中國A股及港股在小幅反彈后明顯回調，A股已經(jīng)創(chuàng)下年初至今新低，可能更受國內因素的影響。隨著人民幣匯率波動加大，近期市場對人民幣匯率及潛在資金流向也更為關注，但增長預期才是更為關鍵的因素。

德邦證券吳開達等認為，周一股匯雙殺背后的原因有兩點：

首先，疫情反復下，復工復產(chǎn)緩慢。3月中旬以來全國新增+無癥狀超過10例的省市一直維持在10個以上，疫情沖擊下經(jīng)濟活動勢必受到影響。高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟活動較為低迷，4月24日，2021GDP前10城擁堵延時指數(shù)的分位數(shù)僅處于過去3年的24%，10城客運量分位數(shù)為12%，航班計劃數(shù)量處于最低值。部分上市公司一季報業(yè)績出現(xiàn)下滑。出口端壓力漸顯。3月PMI新出口訂單47.2%(前值49%)，進口同比轉負，OECD綜合領先指標高位回落。

其次，美聯(lián)儲縮表周期大概率即將開啟、中美利差倒掛下，資金具有一定的外流壓力。中央結算公司與上清所的數(shù)據(jù)顯示境外機構持有的債券3月合計環(huán)比下降804億元，另外，北上資金從3月至今合計凈流出逾480億元。

A股將迎反攻時刻

財通證券首席策略分析師李美岑認為，展望未來1-2個季度，市場越來越好，應當珍惜當前底部區(qū)域的“便宜時光”，A股有望迎接“諾曼底登陸”和“無限風光在險峰”的反攻時刻。

李美岑表示，當下正處于匯率預期壓力大、股市存量博弈、流動性較悲觀的階段。加之疫情反復等因素影響，上證綜指再次接近前期低點，投資者悲觀情緒較為濃厚。本周是關鍵決斷的一周，投資者關注的不確定性正在變得清晰：①4月份的政治局會議對于二季度經(jīng)濟和疫情防控的定調，穩(wěn)定投資者預期。②一季報披露結束，投資者預期轉向中報。③5月3號和4號，美聯(lián)儲議息會議，對于全年加息縮表節(jié)奏是否會“更鷹”，還是價格基本price in。

第一，經(jīng)濟基本面上，國內經(jīng)濟的比較優(yōu)勢將回歸。由于當前中國基本面在底部徘徊而歐美處在頂峰，若下半年國內疫情好轉、供應鏈恢復、且海外渡過復蘇高點，國內經(jīng)濟將向上運行，而海外向下，我們的比較優(yōu)勢有望重新回歸。

第二，企業(yè)盈利有望逐步企穩(wěn)回升。從過去20年來看，A股盈利的下行周期在6-8個季度，今年二、三季度或是A股業(yè)績底，四季度會逐步改善。

第三，流動性層面上，上半年市場流動性情況較差，原因有2點：1)美聯(lián)儲加息，資金回流美國；2)年初以來的市場下跌，導致公募基金發(fā)行承壓，部分絕對收益產(chǎn)品也出現(xiàn)減倉。在增量資金較少的情況下，市場在整個上半年呈現(xiàn)存量博弈的態(tài)勢。再往后看，若美聯(lián)儲后續(xù)未作出更“鷹”表態(tài)，隨著中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢凸顯，海外資金或再度回流新興市場、特別是中長期配置價值顯著的中國市場。

興證資管首席經(jīng)濟學家王德倫認為，4月底政治局會議召開在即，穩(wěn)增長措施有望進一步明確，同時國內疫情趨勢性好轉，為穩(wěn)增長加碼也提供有利條件。市場對美聯(lián)儲5月加息預期已打滿，待FOMC會議落地后，疊加復工復產(chǎn)有序推進，成長板塊有望迎來階段性喘息機會。

行業(yè)方面，王德倫看好：①受益于穩(wěn)增長信號刺激，有望迎來估值修復行情的金融、周期、地產(chǎn)、建筑、建材等低估值板塊；②政策和數(shù)據(jù)效果更加確定的新基建方向，如數(shù)字經(jīng)濟、電網(wǎng)改造、風電、光伏等：從地方兩會來看，新基建是各地促進經(jīng)濟增長的主要抓手之一，符合“雙碳”、“高質量發(fā)展”等長期理念；③疫后復蘇相關的消費板塊；④超跌反彈的高端制造板塊：如新能源汽車、半導體、軍工等，以及滲透率由低到高上升的成長板塊，如智能汽車等。

方正證券趙偉表示，底是跌出來的，行情是在不再相信中誕生的，這個道理說起來雖簡單，但在絕望中能夠做到，并堅守著一份信念就非常難了。現(xiàn)在，市場已經(jīng)絕望了，資金隨意放棄廉價的籌碼，到了人棄我取的時候了。操作上，建議重倉者觀望，低倉者逐步建倉，關注超跌個股，撿拾被錯殺的廉價籌碼，規(guī)避退市風險股，繼續(xù)關注低位、低價、低估值的“三低”股。

西部證券易斌認為，整體來看，當前的市場估值的調整已經(jīng)接近歷史極限水平，從股債間的比價關系來看，當前A股隱含收益率與10年期國債收益率的差值也創(chuàng)下了2008年金融危機以來新高，顯示權益資產(chǎn)的投資價值凸顯。隨著疫情政策的推進，以及5月聯(lián)儲加息靴子落地，未來市場有望迎來反彈窗口期。

“買在二季度，收獲在三季度”

中信建投首席策略分析師陳果表示，在絕望中尋找希望，Q2逢低布局，Q3等待收獲。

陳果表示，A股市場面臨的環(huán)境，盈利、流動性與風險偏好不利是共識。但一方面市場位置降低是有利因素。另一方面，我們只有相信大概率事件再去見市場今天所未見。大概率二季度是盈利底，大概率聯(lián)儲加息縮表力度最大是在二季度(5、6月)，而后續(xù)國內穩(wěn)增長需求不斷上升，流動性環(huán)境可能邊際改善是大概率，疫情預期及風險偏好邊際改善也是大概率。買在二季度，收獲在三季度，是大概率。

“我曾經(jīng)在2020年新冠疫情最嚴重時認為市場有很好的機會。今天上海等各地疫情，也有各種不同情緒。我認為，站在一個中期戰(zhàn)略視角，今天的奧密克戎符合人類認知規(guī)律，新冠毒性不斷降低，標志著人類進入后疫情時代在望，無論路徑如何，我們可以望到，生活恢復常態(tài)?！标惞f道。

從低位布局方向來說，陳果認為第一大概率事件是，疫情總會得到改善。奧密克戎難控，但深圳做到了清零，吉林也控住了并開始復工，上海也總會做到。待上海做到后，即使其他地方再有擴散，市場對于疫情的預期與情緒也會好于現(xiàn)在。所以疫情受損與修復方向值得考慮在股票悲觀時去做布局，應有賺錢機會。

另外，陳果認為另一個大概率事件是穩(wěn)增長還會加碼?！坝绕涫窃谝咔榭刂坪?，無論其是否是第一優(yōu)先，都是重要事項。穩(wěn)增長加碼力度越大，三季度經(jīng)濟回升彈性就越大。穩(wěn)增長的結構不清晰，但貨幣政策作為配套是確定的，每朵烏云都有金邊，當今天貶值真的來了，一方面有利明天的出口，另一方面有利寬松空間的打開。”

陳果還表示：“從去年底以來我們戰(zhàn)略上是保守的，現(xiàn)在我們戰(zhàn)略上是中性的，不激進，但也不是一味撤退，逢低可布局。戰(zhàn)術上這個階段最合適也不是陣地戰(zhàn)，而是運動戰(zhàn)，先積小勝為大勝。同時相信大概率條件會不斷改善，轉向戰(zhàn)略反攻的那一天并不會太遠。”

國海證券胡國鵬等認為，市場4月25日迎來情緒宣泄式的大幅下挫，但隨著市場的大幅度調整，各指數(shù)逐步進入價值區(qū)間，不應過度悲觀。

一是經(jīng)過周一的下跌之后，各大指數(shù)的估值分位均已處于較為便宜的位置，其中上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指位于近10年的20%估值分位左右，全A位于近10年的30%估值分位左右。

二是等有效控制住疫情之后，堅持經(jīng)濟建設為中心，穩(wěn)增長依然是政策發(fā)力的重點，實施更大力度的宏觀政策對沖疫情影響，使二季度經(jīng)濟回到5%以上，是實現(xiàn)全年5.5%目標的基礎。

三是從海外的擾動因素來看，美聯(lián)儲緊縮預期最強的時候在5-6月，5月加息50bp幾成定局，市場傾向于提前定價，下半年美聯(lián)儲實際加息的幅度和頻次大概率會低于目前最極端的預期。

胡國鵬等建議，逢低布局，結構性看好消費，重點關注三個細分領域。一是調整比較充分且受益于疫情邊際好轉的食品飲料、餐飲旅游、酒店、汽車、家電等行業(yè)；二是受益于產(chǎn)品漲價與通脹上行的農林牧漁；三是估值處于低位的醫(yī)藥生物等。

（文章來源：券商中國）