準(zhǔn)備了4年多之后，2022年5月6日，紅星美羚IPO被否決。這意味著，公司無(wú)緣A股羊乳第一股。

監(jiān)管部門的質(zhì)疑點(diǎn)主要在于紅星美羚的1400萬(wàn)元居間協(xié)調(diào)借款，以及原第一大客戶無(wú)錫舍得生物科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱舍得生物)相關(guān)問(wèn)題。而就舍得生物相關(guān)問(wèn)題，去年2月《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾經(jīng)進(jìn)行報(bào)道——《羊乳企業(yè)紅星美羚闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板：曾因產(chǎn)品違規(guī)被處罰，昔日第一大客戶已成對(duì)手》。

隨后，紅星美羚向多家媒體發(fā)布了“致各界朋友、媒體公開(kāi)信”，其中幾千字長(zhǎng)文敘述了公司長(zhǎng)時(shí)間備戰(zhàn)IPO的歷程，并在最后請(qǐng)求證監(jiān)會(huì)、深交所進(jìn)行公開(kāi)、公平、公正的審核。

而對(duì)于羊乳企業(yè)上市的難點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者郵件采訪稱，當(dāng)前我國(guó)奶羊養(yǎng)殖較為分散，主要以散戶養(yǎng)殖為主，規(guī)?；潭绕毡椴粔?，這就導(dǎo)致羊乳企業(yè)后續(xù)增長(zhǎng)乏力，出現(xiàn)可持續(xù)盈利不足等方面的問(wèn)題。

四大問(wèn)題受質(zhì)疑

紅星美羚主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。根據(jù)公司今年4月發(fā)布的招股說(shuō)明書(上會(huì)稿)，紅星美羚地處“奶山羊之鄉(xiāng)”“中國(guó)羊乳之都”陜西省渭南市富平縣，是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)羊乳粉的企業(yè)。

2015年8月至2018年4月，紅星美羚曾在新三板掛牌。早在公司從新三板摘牌之前的2017年10月，公司已經(jīng)開(kāi)始報(bào)輔導(dǎo)備案。

從2017年10月算起，紅星美羚的IPO之旅可謂漫長(zhǎng)又曲折。今年5月6日被否之前，公司曾經(jīng)收到三輪問(wèn)詢函，公司進(jìn)行了回復(fù)并更新了招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)。

紅星美羚的回復(fù)顯然并未說(shuō)服監(jiān)管部門。根據(jù)深交所官網(wǎng)發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市委審議會(huì)議結(jié)果，就紅星美羚上市，上市委會(huì)議主要關(guān)注了四個(gè)方面的問(wèn)題并提出問(wèn)詢。

第一是公司1400萬(wàn)元居間協(xié)調(diào)借款問(wèn)題。上市委會(huì)議稱，經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，2018年12月末，紅星美羚實(shí)際控制人王寶印協(xié)調(diào)供應(yīng)商黃忠元等七人將1400萬(wàn)元轉(zhuǎn)借經(jīng)銷商殷書義等八人，經(jīng)銷商將該款項(xiàng)用于向紅星美羚采購(gòu)。就此，上市委會(huì)議要求紅星美羚說(shuō)明該借款事項(xiàng)的合理性及商業(yè)邏輯，以及說(shuō)明上述經(jīng)銷商當(dāng)年12月份銷售金額較高的原因及合理性等。

第二是紅星美羚的原第一大客戶舍得生物相關(guān)問(wèn)題。2017年至2021年紅星美羚對(duì)舍得生物的銷售金額分別為4828.34萬(wàn)元、8638.52萬(wàn)元、671.28萬(wàn)元、0元和0元，其中2017年和2018年舍得生物為紅星美羚第一大客戶。就此，上市委要求紅星美羚說(shuō)明舍得生物與公司銷售收入大幅度變動(dòng)、且于2020年注銷的原因及商業(yè)合理性。

就相關(guān)問(wèn)題，2021年2月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》也曾經(jīng)進(jìn)行報(bào)道。事實(shí)上，舍得生物和紅星美羚雙方從2019年起就不再合作，原因在于舍得生物搖身一變成為紅星美羚的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。具體來(lái)說(shuō)，舍得生物的實(shí)際控制人汪雙雙配偶之父徐長(zhǎng)城從下游渠道經(jīng)銷向上游生產(chǎn)制造拓展，控制了與紅星美羚同一地域的羊乳生產(chǎn)加工企業(yè)陜西圣唐乳業(yè)有限公司。

此外，上市委會(huì)議還要求說(shuō)明紅星美羚2019年向萌寶嬰童銷售大包粉毛利率顯著高于報(bào)告期內(nèi)其他客戶的商業(yè)合理性；紅星美羚報(bào)告期研發(fā)收入比一直維持在3%的水平，2021年度為2.9%，就此要求紅星美羚說(shuō)明研發(fā)費(fèi)用的具體分配以及相關(guān)進(jìn)展。

“涉農(nóng)企業(yè)上市竟然比唐僧取經(jīng)還難”

紅星美羚遭否決后發(fā)公開(kāi)信

本周創(chuàng)業(yè)板審議3家企業(yè)，分別為陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“紅星美羚”)、廣西天山電子股份有限公司與安徽富樂(lè)德科技發(fā)展股份有限公司。除紅星美羚外，其余2家均獲通過(guò)。

紅星美羚目前已經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)時(shí)間最長(zhǎng)的企業(yè)之一，獲受理時(shí)間為2020年7月1日，迄今已接近兩年，如今終于夢(mèng)碎。

據(jù)銀柿財(cái)經(jīng)等多家媒體報(bào)道，遭上市委會(huì)議否決后，紅星美羚發(fā)出了《致各界朋友、媒體的公開(kāi)信》，信中稱公司從2013年至2022年，按照上市企業(yè)規(guī)范要求已長(zhǎng)達(dá)十年之久，本想著公司會(huì)享受貧困縣上市政策，得到資本市場(chǎng)支持，服務(wù)三農(nóng)，為鄉(xiāng)村振興做出貢獻(xiàn)，“沒(méi)想到涉農(nóng)企業(yè)上市竟然比唐僧取經(jīng)還難”。

圖片來(lái)源：深圳商報(bào)

公司稱在會(huì)審核期間，已經(jīng)經(jīng)歷了2次現(xiàn)場(chǎng)檢查、10余次問(wèn)詢回復(fù)、8次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項(xiàng)核查與3次IT審計(jì)，并提出了有“五大困惑不解之處”，稱審核機(jī)構(gòu)就現(xiàn)場(chǎng)檢查的主要問(wèn)題即居間借款問(wèn)題問(wèn)了三年，“如果確實(shí)是實(shí)質(zhì)性障礙問(wèn)題，2019年10月第一次現(xiàn)場(chǎng)檢查完就該否了，2020年6月初審會(huì)就該否了，2020年下半年平移至深交所第一輪問(wèn)詢就該否了！”

紅星美羚在信中請(qǐng)求證監(jiān)會(huì)與深交所對(duì)公司進(jìn)行公開(kāi)、公平、公正的審核，對(duì)審核中認(rèn)為的問(wèn)題立案調(diào)查，并對(duì)用兩套標(biāo)準(zhǔn)、人為詆毀、“神仙打架”等問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查。

去年扣非凈利潤(rùn)同比降11.82%

歷時(shí)4年多的IPO之旅夢(mèng)碎對(duì)于紅星美羚影響如何，公司后續(xù)有何打算？5月7日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電紅星美羚，工作人員表示自己不太清楚相關(guān)情況，并向記者提供了董秘茹怡方面的手機(jī)號(hào)碼。不過(guò)，記者致電該號(hào)碼并發(fā)送短信，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

5月7日，乳業(yè)分析師宋亮接受記者微信采訪時(shí)表示，為了沖刺上市，紅星美羚準(zhǔn)備了很長(zhǎng)時(shí)間。此次被否意味著公司原本的發(fā)展計(jì)劃可能被打斷，未來(lái)發(fā)展或面臨一些困難。

同日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝回復(fù)記者郵件采訪稱，IPO被否對(duì)于紅星美羚來(lái)說(shuō)可能產(chǎn)生諸多影響，一方面是時(shí)間成本很高，同時(shí)財(cái)務(wù)信息也可能會(huì)過(guò)期失效，若重新申請(qǐng)需要補(bǔ)充最新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。另外也可能會(huì)影響控股權(quán)的穩(wěn)定性。

除了紅星美羚，目前市場(chǎng)上羊乳生產(chǎn)企業(yè)包括港股澳優(yōu)和正在沖刺上市的美廬生物等。其中，美廬生物曾經(jīng)宣稱想做“中國(guó)羊奶第二品牌”，不過(guò)，其上市進(jìn)程也不太順利。

美廬生物早在2008年就搭建了境外持股架構(gòu)，但“三聚氰胺”事件影響之下公司取消境外上市計(jì)劃。時(shí)隔10余年，美廬生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但2021年初公司的深交所主板上市計(jì)劃終止。數(shù)月之后，公司再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO，目前處于已問(wèn)詢狀態(tài)。

羊乳企業(yè)上市主要面臨哪些難點(diǎn)？宋亮分析稱，當(dāng)前企業(yè)融資的渠道大多比較單一。而羊乳市場(chǎng)變化非?？?，競(jìng)爭(zhēng)壓力非常大，企業(yè)需要緊隨市場(chǎng)的節(jié)奏進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整和布局，這需要長(zhǎng)期的資金支持，也是企業(yè)大力推進(jìn)IPO的重要原因。

“IPO是很多公司的夢(mèng)想，只要能上市，被否決重新IPO也為數(shù)不少，等上幾年它們也很愿意?！彼吻遢x表示，當(dāng)前我國(guó)奶羊養(yǎng)殖較為分散，主要以散戶養(yǎng)殖為主，規(guī)?；潭绕毡椴粔?，這就導(dǎo)致羊乳企業(yè)后續(xù)增長(zhǎng)乏力，出現(xiàn)可持續(xù)盈利不足等方面的問(wèn)題。而是否具備持續(xù)盈利能力，是擬IPO企業(yè)被否的重災(zāi)區(qū)之一，也是當(dāng)前沖刺上市存在的一大難點(diǎn)。

宋清輝認(rèn)為，近年來(lái)，紅星美羚雖然一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是增速卻在逐步放緩，這說(shuō)明公司面臨持續(xù)盈利能力增長(zhǎng)不足問(wèn)題，未來(lái)一旦遇到大客戶流失或者大經(jīng)銷商合作終止等情況，對(duì)其負(fù)面影響無(wú)疑是巨大的。

繼2019年和2020年連續(xù)增長(zhǎng)之后，受疫情持續(xù)影響下居民購(gòu)買力下降等因素影響，紅星美羚2021年凈利潤(rùn)及扣非后凈利潤(rùn)同比分別下降3.65%和11.82%。公司在招股書(申報(bào)稿)中還表示，若未來(lái)原材料價(jià)格上升等情況持續(xù)加劇，公司業(yè)績(jī)存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）