昨日，券商再度股尾盤發(fā)力，第一創(chuàng)業(yè)、華西證券各以漲停報(bào)收，似又讓市場(chǎng)看到券商板塊的活力，也讓ROE指標(biāo)出現(xiàn)了一定變化。

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中證協(xié)日前發(fā)布《2021年證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名情況》，其中，券商2021年凈資產(chǎn)收益率(ROE)情況也相應(yīng)釋出。在投資者眼中，ROE或是衡量券商“賺錢”能力的一種體現(xiàn)。

2021年，證券行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4967.95億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2218.77億元。其中，全行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為9.23%，較上年提高了1.4%。財(cái)聯(lián)社記者注意到，2021年，53家凈資產(chǎn)收益率(ROE)處于行業(yè)中位數(shù)以上。

其中，ROE水平排名前十的券商中，除了排在首位的華福證券(17.8%)暫未上市；東方財(cái)富以17.44%的水平穩(wěn)居第二；中信建投以13.88%排名第三；中金公司、東莞證券、興業(yè)證券分別以13.81%、13.33%、12.02%位居第4、5、6位，中信證券以11.82%位居第7，較同期前進(jìn)16位，同樣有所增長(zhǎng)的是銀河證券、國(guó)信證券(10.38%)、招商證券(10.67%)，其中銀河提升6位以11.82%位居第8。

ROE的高低雖不能完全反映機(jī)構(gòu)的賺錢能力，卻是其盈利能力、股東實(shí)力的綜合考量。而從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平，運(yùn)營(yíng)效率，及杠桿比率來分析券商的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，可以窺知不同券商發(fā)展的差異化道路，對(duì)各券商后續(xù)的盈利能力提升也意義重大。

中信證券非銀團(tuán)隊(duì)最新指出，ROE是證券行業(yè)板塊估值的核心驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)計(jì)2022年證券行業(yè)ROE在5.5%-6%左右，較2018年ROE增長(zhǎng)63.2%，較2021年下降22.7%。近三年，隨著財(cái)富管理與去方向性投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，證券行業(yè)ROE抗波動(dòng)性逐步提升，有望推動(dòng)頭部券商估值修復(fù)。

16家券商ROE高于10%，百億俱樂部也有隱憂

凈資產(chǎn)收益率水平的高低也直接反映了上市公司盈利能力的強(qiáng)弱，凈資產(chǎn)收益率越高，往往表明公司經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。

2021年，16家券商ROE高于10%，2家券商的ROE高于17%。前10券商的ROE水平穩(wěn)居行業(yè)前列，遠(yuǎn)高于行業(yè)9.23%的平均水平，其中有25家券商高于行業(yè)平均水平。

從凈資產(chǎn)收益率來看，華福證券(17.8%)成為行業(yè)ROE冠軍，是本年度行業(yè)最大的黑馬，較2020年度排名上升30位，ROE同比增幅超10%。中信建投(13.88%)、中金公司(13.81%)、東莞證券(13.33%)、興業(yè)證券(12.02%)、中信證券(11.82%)、銀河證券(11.58%)、國(guó)信證券(11.38%)、招商證券(10.67%)位居行業(yè)前10。

排名后10位的券商分別是中銀國(guó)際(6.26%)、南京證券(6.06%)、國(guó)元證券(6.05%)、西部證券(5.31%)、第一創(chuàng)業(yè)(5.26%)、華龍證券(4.80%)、山西證券(4.71%)、方正證券(4.50%)、國(guó)海證券(4.13%)、西南證券(4.11%)。

從ROE增速來看，有24家ROE水平較之前有所提升，其中提升最明顯的仍是華福證券(+10.17個(gè)百分點(diǎn))，以及東方證券(+3.87個(gè)百分點(diǎn))、華創(chuàng)證券(+3.40個(gè)百分點(diǎn))、中信證券(+3.14個(gè)百分點(diǎn))、渤海證券(+3.09個(gè)百分點(diǎn))等。但也有券商掉出中位數(shù)排名之外，分別是第一創(chuàng)業(yè)(-1.82個(gè)百分點(diǎn))、華西證券(-1.81個(gè)百分點(diǎn))、紅塔證券(-1.81個(gè)百分點(diǎn))、中信建投(-1.42個(gè)百分點(diǎn))、西南證券(-0.77個(gè)百分點(diǎn))、華安證券(-0.75個(gè)百分點(diǎn))均出現(xiàn)明顯下滑。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，華福證券2021年凈資產(chǎn)收益率大幅上漲，一方面是因?yàn)橐?guī)模較小，同期凈資產(chǎn)僅有約93.96億。另一方面，盈利的提升主要來自于自營(yíng)或資管部門，2021年期間投資收益是增長(zhǎng)主力。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，在業(yè)績(jī)普遍向好的2021年，共有10家上市券商躋身凈利潤(rùn)“百億俱樂部”。分別為中信證券、國(guó)泰君安、華泰證券、海通證券、招商證券、廣發(fā)證券、中金公司、銀河證券、中信建投、國(guó)信證券。其中，中金公司、銀河證券、中信建投、招商證券、國(guó)信證券均為首次上榜，從ROE指標(biāo)來看，上述5家券商的“盈利能力”也各有不同。

中信建投、中金公司、銀河證券、國(guó)信證券、招商證券分別以13.88%、13.81%、11.58%、11.38%、10.67%的ROE排名靠前。不過，雖然ROE水平高達(dá)13.88%，中信建投卻是百億凈利券商中唯一下滑的。

券商如何提升“賺錢”能力？

在業(yè)界人士看來，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高低取決于多個(gè)方面，是銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)共同影響的結(jié)果，分別代表著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平、運(yùn)營(yíng)效率、及杠桿比率。企業(yè)提升ROE也往往需從這三方面著手。

財(cái)聯(lián)社記者根據(jù)中證協(xié)統(tǒng)計(jì)的券商凈資產(chǎn)收益率排名，選取了部分已上市券商對(duì)比。得出上市券商樣本中2021年度平均銷售凈利率約29.40%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.07%，權(quán)益乘數(shù)4.37倍。但對(duì)各家券商而言，各個(gè)因素的貢獻(xiàn)度差異明顯。

凈資產(chǎn)收益率排名靠前的東方財(cái)富證券，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.09，權(quán)益乘數(shù)4.2，接近樣本平均水平，但其凈資產(chǎn)收益率遙遙領(lǐng)先，主要?dú)w功于其銷售凈利率，達(dá)到65.32%大幅領(lǐng)先于行業(yè)，這得益于“互聯(lián)網(wǎng)特色券商”的經(jīng)營(yíng)模式，使得東方財(cái)富的成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)極為突出。同等的費(fèi)用支出下，帶來了遠(yuǎn)超于其他券商的營(yíng)收增長(zhǎng)。

在杠桿比率方面，領(lǐng)先的是中金公司，2021年年報(bào)披露的公司權(quán)益乘數(shù)達(dá)到7.67，按證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)排行，中金公司亦以5.52的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)排名行業(yè)第一。得益于高財(cái)務(wù)杠桿，中金公司凈資產(chǎn)收益率達(dá)到13.81%，排名第4位。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，凈資產(chǎn)收益率居前的中信建投、中信證券、中國(guó)銀河、招商證券、國(guó)泰君安、申萬宏源等券商權(quán)益乘數(shù)同樣處于高水平。ROE提升中對(duì)杠桿的依賴明顯。與此對(duì)應(yīng)的，是頭部券商們?cè)谫Y本市場(chǎng)的高認(rèn)可度，融資難度更低，成本更有優(yōu)勢(shì)。

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率方面，紅塔證券、浙商證券分別以0.16、0.15的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率領(lǐng)先。截止2021年末，紅塔證券總資產(chǎn)為414億元，浙商證券總資產(chǎn)為985億元。

更高的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率也意味著，同等的資產(chǎn)投入創(chuàng)造了更高的營(yíng)收。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的領(lǐng)先使得兩家券商取得了不弱于頭部券商的凈資產(chǎn)收益率，紅塔證券2021年凈資產(chǎn)收益率為8.36%，排名第30位。浙商證券在保持資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)，依靠更高的杠桿率，取得了10.17%凈資產(chǎn)收益率，排名第16位。

與此相反，綜合實(shí)力居于頭部的海通證券。銷售凈利率為31.82，權(quán)益乘數(shù)是4.19，與行業(yè)平均水平相當(dāng)，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.06，導(dǎo)致資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率偏低，這也影響到凈資產(chǎn)收益率為8.1%，排名31位，在紅塔證券之后。

從數(shù)據(jù)可以窺知，中金公司的凈資產(chǎn)收益率同樣被資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率所拖累。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，排名前列的券商在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平，運(yùn)營(yíng)效率，及杠桿比率方面依然各有優(yōu)勢(shì)和不足。充分利用自身資源稟賦，拾遺補(bǔ)缺，將是未來各券商業(yè)務(wù)布局調(diào)整的重點(diǎn)方向。

頭部券商可以利用自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升杠桿水平，中小券商可以利用自身經(jīng)營(yíng)的靈活性提高運(yùn)營(yíng)效率，特色券商可以憑借差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提高業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平。

從自身實(shí)際情況出發(fā)，各家證券公司對(duì)凈資產(chǎn)收益率這一關(guān)鍵指標(biāo)的提升，必然有著不同的思路和路徑。東方財(cái)富、中金公司、紅塔證券等典型樣板，也值得其他券商學(xué)習(xí)借鑒，以尋找更適合自身競(jìng)爭(zhēng)格局的發(fā)展道路。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）