設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是資本市場(chǎng)改革的破局“妙手”，將中國(guó)資本市場(chǎng)改革推向了新階段。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，注冊(cè)制涉及估值定價(jià)、上市、發(fā)行承銷、督導(dǎo)、退市、投資等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度核心環(huán)節(jié)的重大改革，對(duì)資本市場(chǎng)生態(tài)以及投行執(zhí)業(yè)環(huán)境都帶來(lái)了新的變化與挑戰(zhàn)。

【資料圖】

科創(chuàng)板開(kāi)市3年來(lái)，券商在職能定位上進(jìn)一步從保薦人向承銷人推進(jìn)，從“護(hù)航員”向“看門(mén)人”轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、方案設(shè)計(jì)和執(zhí)行能力、定價(jià)承銷能力以及綜合金融服務(wù)能力越來(lái)越成為投行的核心能力。

頭部投行強(qiáng)者愈強(qiáng)

注冊(cè)制下，投行從原來(lái)牌照紅利下同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)邁向更為充分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，整體競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。而優(yōu)質(zhì)券商綜合實(shí)力強(qiáng)勁，在執(zhí)業(yè)、人才、渠道、研究、資本金等方面資源稟賦領(lǐng)先，更加能夠滿足客戶全生命周期和全業(yè)務(wù)鏈需求。因此，注冊(cè)制以來(lái)，頭部投行在客戶黏性和業(yè)務(wù)規(guī)模上實(shí)現(xiàn)雙贏。

以科創(chuàng)板IPO業(yè)務(wù)為例，截至6月30日，總計(jì)59家投行參與431家科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目，幫助企業(yè)募資總額6235億元，承銷規(guī)模排名前十的投行承銷了4927億元，占比達(dá)79%。

wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，包括IPO、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等項(xiàng)目在內(nèi)，頭部券商在科創(chuàng)板占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，中金公司、中信建投和中信證券總金額分別為305.83億元、267.66億元和197.33億元。此外，海通證券總規(guī)模為196.82億元、華泰證券總規(guī)模100.39億元。其余券商皆沒(méi)有超過(guò)百億，累計(jì)超過(guò)20億元的也僅有12家。

與此同時(shí)，一些特色化、專業(yè)化的精品投行，根據(jù)自身股東資源、特色業(yè)務(wù)、區(qū)域市場(chǎng)等相對(duì)優(yōu)勢(shì)，制定差異化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從而在細(xì)分市場(chǎng)中贏得業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

“注冊(cè)制下，投行從原來(lái)牌照紅利下同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)邁向更為充分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，整體競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。而優(yōu)質(zhì)券商綜合實(shí)力強(qiáng)勁，在執(zhí)業(yè)、人才、渠道、研究、資本金等方面資源稟賦領(lǐng)先，更加能夠滿足客戶全生命周期和全業(yè)務(wù)鏈需求。因此，注冊(cè)制以來(lái)，頭部投行在客戶黏性和業(yè)務(wù)規(guī)模上實(shí)現(xiàn)雙贏。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)委會(huì)委員、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人唐松華表示。

投行定位再升級(jí)

“馬太效應(yīng)”背后，是頭部券商不斷修正定位，強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“注冊(cè)制改變了以往由賣(mài)方主導(dǎo)、新股發(fā)行供不應(yīng)求的局面，投資銀行將逐步告別發(fā)行通道的角色，回歸定價(jià)和銷售本源，這對(duì)投資銀行的核心能力，包括定價(jià)能力、銷售能力、投資研究能力等方面都提出了很高的要求。在此背景下，承銷能力、資本實(shí)力、研究能力等都較強(qiáng)的頭部投行獲得了較好的發(fā)展機(jī)遇。”民生證券副總裁、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王學(xué)春接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

中天國(guó)富證券有限公司副總裁、投資銀行總部總經(jīng)理宇爾斌在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)也坦言，科創(chuàng)板以及注冊(cè)制的推出，促使很多證券公司改變了純粹以分成制為利益分配核心的投行業(yè)務(wù)模式，完善了投行業(yè)務(wù)的質(zhì)控和風(fēng)控體系，在立項(xiàng)、承做、內(nèi)核、申報(bào)、審核、發(fā)行、持續(xù)督導(dǎo)等項(xiàng)目各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量進(jìn)行把關(guān)，并將項(xiàng)目質(zhì)量與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的收益掛鉤，避免投行業(yè)務(wù)的利益短期化。

“科創(chuàng)板及注冊(cè)制為券商投行業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)了重要增量的同時(shí)也帶來(lái)一些挑戰(zhàn)和改變。首先，券商承銷職能被大幅強(qiáng)化。其次，注冊(cè)制下對(duì)投行的業(yè)務(wù)拓展思路創(chuàng)新、研究估值能力提出更高的要求。最后，對(duì)投行盈利模式和業(yè)務(wù)流程的創(chuàng)新提出更高的要求?！鄙耆f(wàn)宏源承銷保薦公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)張劍在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

以投行盈利模式和業(yè)務(wù)流程的創(chuàng)新為例，張劍介紹，一方面，在滿足一定條件下，保薦機(jī)構(gòu)需要提供研究報(bào)告并參與戰(zhàn)略配售進(jìn)行跟投，實(shí)現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人、投資者三方利益的結(jié)合，這對(duì)證券公司保薦業(yè)務(wù)水平、市場(chǎng)定價(jià)等都提出了新要求；同時(shí)，盈利模式發(fā)生了變化，通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)、優(yōu)化整合，證券公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心客戶的聚集和引領(lǐng)，帶動(dòng)與投資、經(jīng)紀(jì)、資管等業(yè)務(wù)，建立起共贏發(fā)展模式。

唐松華在接受采訪時(shí)也向記者介紹，為應(yīng)對(duì)一系列新的變化與挑戰(zhàn)，華泰聯(lián)合近年來(lái)聚焦提升四大核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、方案設(shè)計(jì)和執(zhí)行能力、定價(jià)承銷能力以及綜合金融服務(wù)能力。同時(shí)，圍繞著客戶全生命周期和全產(chǎn)品的業(yè)務(wù)需求，華泰聯(lián)合致力于依托大投行一體化平臺(tái)和集團(tuán)華泰證券全業(yè)務(wù)鏈金融服務(wù)體系，以行業(yè)聚焦、區(qū)域布局和客戶深耕為方向，為客戶提供“一站式”的綜合金融服務(wù)。

在一些具體的問(wèn)題上，投行面對(duì)的挑戰(zhàn)更加直接，比如保薦、發(fā)行定價(jià)，隨著市場(chǎng)化定價(jià)要求提高，新股“破發(fā)”等問(wèn)題顯現(xiàn)，對(duì)投行提出了新的要求。

“隨著新股詢價(jià)制度市場(chǎng)化程度的提升，科創(chuàng)板分別于2021年年底及2022年3月、4月遭遇了較大規(guī)模的新股破發(fā)現(xiàn)象?！碧扑扇A表示，投行作為新股定價(jià)中最為關(guān)鍵及核心的市場(chǎng)參與者之一，需要在新股定價(jià)中充分發(fā)揮自身的作用，與發(fā)行人協(xié)商確定新股價(jià)格時(shí)，同時(shí)兼顧發(fā)行人、網(wǎng)下投資者、新股上市后的二級(jí)市場(chǎng)投資者等多方市場(chǎng)主體的利益，以共同維護(hù)新股發(fā)行市場(chǎng)穩(wěn)定。

業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，使得中國(guó)資本市場(chǎng)新城代謝不斷加速，投行原有的股權(quán)、債權(quán)融資業(yè)務(wù)也得以加速。但是隨著科創(chuàng)板改革不斷深化落實(shí)，更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)也呈現(xiàn)在投行面前。

7月15日，上交所發(fā)布并施行《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》，對(duì)科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)作出更加具體細(xì)化的交易和監(jiān)管安排。

上交所表示，科創(chuàng)板做市商機(jī)制的推出是持續(xù)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用的重要舉措?？苿?chuàng)板開(kāi)市即將滿三周年，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，當(dāng)前引入做市商機(jī)制有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，更好推進(jìn)板塊建設(shè)。

“科創(chuàng)板推出做市制度，引入做市商后，有助于增加科創(chuàng)板流動(dòng)性與活躍度，改善目前科創(chuàng)板投資者門(mén)檻相對(duì)較高帶來(lái)的股票流動(dòng)性相對(duì)其他板塊顯著偏低的問(wèn)題；做市商通常具有較強(qiáng)的研究能力和價(jià)值挖掘能力，科創(chuàng)板推出做市制度有利于提高市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，抑制投機(jī)行為，減少股價(jià)波動(dòng)，增強(qiáng)股價(jià)穩(wěn)定性。”宇爾斌表示。

王學(xué)春也指出，做市商機(jī)制的引入還將促使科創(chuàng)板股票合理定價(jià)，平抑非理性大幅波動(dòng)，穩(wěn)定科創(chuàng)板市場(chǎng)。由于科創(chuàng)板股票投資門(mén)檻較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，活躍度較低，一些流動(dòng)性較差的股票，在面對(duì)突增的成交量時(shí)可能出現(xiàn)股價(jià)暴漲暴跌情況，引入做市商機(jī)制后，做市商將通過(guò)在股票市場(chǎng)上頻繁地提供雙邊買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，提供流動(dòng)性，減少股價(jià)不合理波動(dòng)。

大部分券商對(duì)于科創(chuàng)板做市帶來(lái)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)也非?？春?。張劍認(rèn)為，對(duì)于券商而言，開(kāi)展科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)科創(chuàng)硬核企業(yè)，服務(wù)國(guó)家科技自強(qiáng)戰(zhàn)略。開(kāi)展科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)有助于增強(qiáng)公司與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一、二級(jí)市場(chǎng)的完整服務(wù)鏈條，增強(qiáng)公司的綜合金融服務(wù)能力，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，提升公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。開(kāi)展科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)有助于優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司自有資金和證券的使用效率。

券商也在積極布局做市業(yè)務(wù)。據(jù)媒體報(bào)道，預(yù)計(jì)首批獲得科創(chuàng)板試點(diǎn)資格的券商或接近10家。其中，已有4家至5家券商通過(guò)上交所組織的多輪技術(shù)系統(tǒng)評(píng)估測(cè)試等，并獲得交易所出具的驗(yàn)收?qǐng)?bào)告，準(zhǔn)備向證監(jiān)會(huì)遞交業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)的相關(guān)材料。

壓實(shí)資本市場(chǎng)“看門(mén)人”責(zé)任

注冊(cè)制帶來(lái)了審核節(jié)奏的加快和投行業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，相應(yīng)地，監(jiān)管對(duì)投行業(yè)務(wù)體系風(fēng)險(xiǎn)控制能力的要求也越來(lái)越高。2018年7月實(shí)施的《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》為即將試點(diǎn)的注冊(cè)制奠定了投行作為“看門(mén)人”的內(nèi)控基礎(chǔ)規(guī)范，此后相關(guān)政策法規(guī)不斷豐富完善，2022年5月新修訂的《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》更是從實(shí)操層面進(jìn)一步規(guī)范保薦人盡職調(diào)查工作、提高盡職調(diào)查工作質(zhì)量。

王學(xué)春就坦言，可以說(shuō)，監(jiān)管日趨嚴(yán)格，審核風(fēng)險(xiǎn)和處罰風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，中介機(jī)構(gòu)被追究連帶責(zé)任的案例頻發(fā)，違規(guī)成本極大，投行肩上的擔(dān)子越來(lái)越重，投資銀行必須嚴(yán)守“質(zhì)量控制”這條生命線，歸位盡責(zé)，從根本上提升投行業(yè)務(wù)體系的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

張劍也指出：“注冊(cè)制以來(lái)，在高質(zhì)量信息披露為中心的指導(dǎo)思想下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，整個(gè)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)生態(tài)發(fā)生了顯著變化。一方面是對(duì)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)有了更高的要求。另一方面，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，監(jiān)管也在不斷跟進(jìn)完善，細(xì)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的實(shí)質(zhì)性要求?！?/p>

“總體來(lái)看，注冊(cè)制以來(lái)，中介機(jī)構(gòu)‘看門(mén)人’責(zé)任進(jìn)一步被強(qiáng)化壓實(shí)，監(jiān)管不斷出臺(tái)制度督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，中介機(jī)構(gòu)也在主動(dòng)積極適應(yīng)注冊(cè)制的新要求，不斷提升服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，一個(gè)更加規(guī)范的高質(zhì)量資本市場(chǎng)生態(tài)正在逐步形成。”張劍表示。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）