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擁擠度是興證策略獨家構(gòu)建的衡量熱門賽道交易情緒的重要指標。年初以來，其對于“新半軍”擇時的指示效果持續(xù)被驗證。4月中旬“新半軍”調(diào)整最劇烈時，我們在《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》中預(yù)判“新半軍”將迎來修復(fù)行情，一個重要的原因就是“新半軍”擁擠度均已降至歷史底部；7月，“新半軍”擁擠度重回歷史高位，我們也提示在經(jīng)歷5、6月大幅上漲后“新半軍”將進入短期震蕩。

“新半軍”擁擠度升至高位后股價將如何演繹？去年三季度或可作為參考。2021年二季度“新半軍”大幅上漲后，7月其擁擠度已達到至歷史最高位，股價隨之震蕩、分化。而之后隨著擁擠度回落，“新半軍”在壓力釋放后在2021年三季度再創(chuàng)新高。之所以“新半軍”能夠延續(xù)上行，一方面在于當(dāng)時市場資金面較為充裕，以公募、外資為代表的機構(gòu)增量資金持續(xù)流入；更重要的是，“新半軍”自身景氣度維持高位，中報及三季報業(yè)績也持續(xù)驗證景氣向上趨勢，支撐“新半軍”的股價韌性。

當(dāng)前“新半軍”擁擠度已自高位回落，后續(xù)我們認為“新半軍”或類似去年三季度，短期震蕩消化擁擠度壓力后，上行趨勢并未結(jié)束：1)微觀流動性上，當(dāng)前市場正由“存量博弈”逐步回歸“增量流入”，“新半軍”將迎來增量資金支持。隨著5月以來市場底部上行，新發(fā)基金正在回暖、絕對收益機構(gòu)倉位仍低，市場仍有增量空間。2)海外美債利率震蕩回落，國內(nèi)貨幣環(huán)境寬松未止，宏觀流動性也對“新半軍”形成支撐。近期美國經(jīng)濟衰退預(yù)期持續(xù)升溫，美聯(lián)儲加息預(yù)期有所弱化，驅(qū)動美債利率明顯回落、美股科技大幅反彈，對“新半軍”也有支撐；與此同時，國內(nèi)宏觀流動性則繼續(xù)維持寬松，貨幣條件指數(shù)當(dāng)前處于近三年高位，“寬貨幣、寬信用”的組合延續(xù)。3)更重要的是，動蕩世界中，景氣仍是最優(yōu)解。中報業(yè)績“一半海水，一半火焰”，“新半軍”強者恒強，仍是高景氣方向。按照我們的新興產(chǎn)業(yè)鏈劃分，中報業(yè)績預(yù)告顯示“新半軍”仍是高景氣方向，2022H1各產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速(整體法)分別是光伏(167.4%)/新能源車(144.3%)/特高壓(122.2%)/儲能(109.3%)/軍工(84.7%)/半導(dǎo)體(81.6%)/風(fēng)電(56.6%)，盈利優(yōu)勢顯著。因此，我們認為“新半軍”走勢或類似去年三季度，在短期震蕩消化擁擠度壓力后有望繼續(xù)向上。并且，根據(jù)“新半軍”擇時框架中宏觀流動性與分析師預(yù)期修正強度等指標的判斷，“新半軍”上行趨勢也仍未結(jié)束。

配置上，聚焦強者恒強的“新半軍”(光伏組件/逆變器/光伏設(shè)備、風(fēng)電、新能源汽車、軍工新材料、特高壓輸配電設(shè)備)+景氣回暖的“藥家酒”(醫(yī)藥、家電、家居、酒類)。中長期，持續(xù)重點關(guān)注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風(fēng)險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

（文章來源：興業(yè)證券）