過去 人們常說，富貴險中求，要實現(xiàn)高收益必定要承擔(dān)高風(fēng)險，但這一傳統(tǒng)觀念有悖于價值投資的理念，高收益來自高風(fēng)險實際上是否定了價值投資。

投資大師不相信風(fēng)險和回報是對等的，他只在投資風(fēng)險很小，或根本沒有風(fēng)險時才出手。就如巴菲特在1973年以兩折左右的價格買入《華盛頓郵報》公司的股票，在這一價格水平下基本無風(fēng)險可言，這筆投資后來為巴菲特創(chuàng)造了近60倍的投資回報。

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在價值投資大師們眼中，低風(fēng)險高收益才是投資的正確打開方式，如果證券的價格只是它們真正價值的一個零頭，那么購買它們實際上毫無風(fēng)險，與此同時實現(xiàn)高收益也并不難。

正如橡樹資本董事長霍華德·馬克斯所說的：“杰出投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險的人。他們或以低風(fēng)險賺到中等收益，或以中等風(fēng)險賺到高收益。承擔(dān)高風(fēng)險、賺到高收益不算什么——除非你能堅持很多年，在那種情況下，‘高風(fēng)險’并不是什么真的高風(fēng)險，要么就是被管理得很好。”

低風(fēng)險和高收益何以同時出現(xiàn)？

“如果證券的價格只是它們真正價值的一個零頭，那么購買它們毫無風(fēng)險?！闭绨头铺厮裕驗槎壥袌鼋?jīng)常周期性地被大量傻瓜所主導(dǎo)，會持續(xù)設(shè)定一個“清算”價格，總是有這樣的機會出現(xiàn)，在很多案例中，股票在二級市場上往往以半價賣出。

巴菲特1973年2月開始以27美元的價格買入《華盛頓郵報》公司的股票，一個月內(nèi)就買下來該公司近10%的股份。而當(dāng)時華爾街看到的是一個正崩潰的市場，通貨膨脹和經(jīng)濟衰退并存，道指距離高點跌幅已經(jīng)超過40%，華爾街看到的是“買入”風(fēng)險太大了。

但巴菲特認(rèn)為，《華盛頓郵報》至少值4億美元，當(dāng)時《華盛頓郵報》的股票市值僅為8000萬美元，如果你可以打兩折買下一家知名又優(yōu)秀的公司，其實根本沒有風(fēng)險可言。

盡管已經(jīng)打到了兩折，但巴菲特在買入《華盛頓郵報》兩年之后，該公司的股票才反彈回他的平均買入價。因此，巴菲特認(rèn)為用波動來衡量風(fēng)險完全是一派胡言?！拔液芸粗卮_定性，如果你能做到這一點，那么風(fēng)險因素對你不起作用。風(fēng)險來自你不知道自己在做什么。”

A股價值投資派的精神領(lǐng)袖人物張堯同樣追求的是低風(fēng)險下的確定投資收益。在陜西煤業(yè)2018年的半年報中，張堯曾位列第八大流通股股東。張堯的投資標(biāo)準(zhǔn)非常明確，就是定性上買入可以形成大量現(xiàn)金流的優(yōu)勢企業(yè)，估值上也要有絕對優(yōu)勢，最常用的定量標(biāo)準(zhǔn)是3~5年現(xiàn)金流回本法，也即3~5倍市盈率。

2018年上半年，陜西煤業(yè)的均價為每股8元左右，2021年陜西煤業(yè)的分紅方案是10派13.5元，這意味著對于2018年上半年買入陜西煤業(yè)的股東來說，2021年的動態(tài)股息率近17%。自2018以來，陜西煤業(yè)的每股累計派息金額為6.516元，過去五年的派息已經(jīng)讓2018年上半年買入的股東們收回了80%的成本。

低風(fēng)險高收益的時間點往往出現(xiàn)在市場風(fēng)聲鶴唳的時刻。比如在2016年上半年，A股經(jīng)歷熔斷行情后，貴州茅臺股價約為200元，市盈率為15倍，每股分紅6.1元，股息率為3%，現(xiàn)金為600億元，庫存20萬噸老酒；格力電器股價16元，6倍市盈率，每股分紅1.5元，股息率高達9%；2016年上半年，上證50板塊的股息率為3.5%，整體市盈率為10倍左右。

投資大師的秘訣：追求永不賠錢

就如巴菲特在評價1973年賣出《華盛頓郵報》的投資者時所說的，“賣給我們股票的人中沒有一個人在想自己其實把價值4億美元的資產(chǎn)以8000萬美元賤賣給了我們。他們之所以愿意把股票賣給我們，是因為電信業(yè)股票都在下跌，或者是因為其他人都在拋售股票，又或是別的什么原因。很多人出售股票時的心態(tài)是非理性的?！?/p>

投資大師們的情緒不受他人影響，而是以自己對價值的認(rèn)識為指導(dǎo)，以安全邊際為保護，在市場風(fēng)聲鶴唳之際，重倉持有令普通投資人不舒服的倉位。優(yōu)秀公司的股價此時已經(jīng)跌至其內(nèi)在價值的零頭，此時出手意味著風(fēng)險極低而確定性極高。當(dāng)天上下金子的時候，杰出投資者有勇氣和智慧用大桶而不是湯勺來接。

張堯曾經(jīng)說過，“波動是市場的天性，成千萬上億的各種各樣參與者，怎么會沒有波動？正是波動創(chuàng)造了盈利來源，讓各種類型的投資人找到買賣理由，讓價值投資者找到了物有所值的價格?！?/p>

對于張堯來說，任何一筆投資都必須能算得清楚賬，如果算不清楚，他寧愿不投。這種建立在永不賠錢哲學(xué)基礎(chǔ)上的投資，讓他從一開始就立于不敗之地。

對于投資大師們來說，投資的秘訣就在于追求永不賠錢的高概率事件。巴菲特曾說過，第一條規(guī)則是永遠不要賠錢，第二條規(guī)則是牢記第一條規(guī)則。不過，投資者需要理清的是，波動并不等于賠錢，波動并不是風(fēng)險，賠錢是指本金的永久損失。

在投資大師的體系中，風(fēng)險與收益的關(guān)系是非對稱的，如果以內(nèi)在價值的零頭來購買一項資產(chǎn)，其風(fēng)險幾乎是微不足道的，其收益也將是足夠豐厚的。不過，難點在于如何評估價值，投資者需要具備價值評估的能力，并具備不受他人情緒影響的能力。

要實現(xiàn)低風(fēng)險高收益離不開耐心等待。正如巴菲特所說，當(dāng)公司的價格和股票的價格高高在上時，我們會遵守棒球名家泰德·威廉姆斯式的紀(jì)律。在泰德·威廉姆斯所著的《擊球的科學(xué)》一書中，泰德將擊球區(qū)劃分為77個格子，每個格子如同棒球一般大小。泰德知道，只有擊打那些拋過來、落在“最佳”格子里的球，才能令他擊出好成績。換句話說，等待完美的拋球，等待完美一擊的機會，將意味著步入名人堂的旅途。而不分青紅皂白地?fù)]棒亂擊，將意味著失去成功的入場券。

在投資大師的體系里，可以擊球的“最佳”格子是指在好公司的市場價格遠遠低于其價值時出手，此時向下?lián)p失的風(fēng)險微乎其微，而賺錢就是一個高概率事件。

（文章來源：券商中國）