“對未來，大致到目前為止仍然持一個謹(jǐn)慎的看法，當(dāng)然，我們也看到現(xiàn)在不利因素里面比較有利的一些因素。”9月13日，東吳國際副董事長、全球首席策略官陳李在東吳證券2022年金秋策略會上作出上述表示。

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在陳李看來，在全球范圍內(nèi)共有三個危機(jī)：美國的通脹危機(jī)、歐洲的能源危機(jī)和亞洲的匯率危機(jī)。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)的環(huán)比回升在下半年肯定會出現(xiàn)，但是回升的幅度較為有限，短期還面臨著一定的流動性憂慮，包括物價匯率和金融機(jī)構(gòu)過高的杠桿率。

因此，陳李對資本市場大致上持略謹(jǐn)慎態(tài)度，并建議投資者適度均衡行業(yè)配置。具體到行業(yè)，陳李認(rèn)為，地產(chǎn)市場有可能熬過最困難時機(jī)，消費場景的恢復(fù)也在預(yù)期內(nèi)。

海外有三重危機(jī)，不利因素中存在有利因素

放眼全球，陳李認(rèn)為在全球范圍內(nèi)共有三個危機(jī)，美國的通脹危機(jī)、歐洲的能源危機(jī)和亞洲的匯率危機(jī)。“但是，我也覺得還是應(yīng)該從容一些，也有一些不太一樣的地方?！?/p>

對于美國通脹危機(jī)，陳李分析指出，最大的來源是勞動力工資?！坝捎谶^去一段時間內(nèi)，美國勞動者充分享受了福利補(bǔ)貼，所以大多數(shù)人一方面不愿意找一份固定工資的工作，另一方面對工資有不切實際的高預(yù)期，勞動就業(yè)意愿明顯下降?！?/p>

但陳李也指出，美國核心通貨膨脹率的上漲速度在放慢。假如美聯(lián)儲能夠連續(xù)不斷地大幅加息，那么有可能在明年二季度的五月份看到第一次降息，那么對股市來說、對美國股票來講非常有好處。

對于歐洲能源危機(jī)，陳李認(rèn)為，大幅上升的原油和天然氣價格，對于歐洲企業(yè)而言無異于一場拉閘限電。對居民家庭和企業(yè)部門來說，電力價格的上漲構(gòu)成了強(qiáng)烈的制約?？梢钥吹?，歐洲的工業(yè)增加值在過去五個月都在增長，但是如果扣掉物價的干擾，過去五個月歐洲的工業(yè)產(chǎn)出量都在下滑。

陳李同時指出，一方面，歐洲的政府也在試圖解決這些問題，包括設(shè)置價格上限、“超額利潤”征稅和分離電力市場。另一方面，歐洲企業(yè)和居民都覺得今年冬季很難熬，所以都提前做了充分的準(zhǔn)備。因此，冬季歐洲能源危機(jī)會不會發(fā)生，還很難講。

至于亞洲匯率危機(jī)，陳李指出，今年以來，亞洲第一強(qiáng)的貨幣是港元，因為港元跟美元有聯(lián)系匯率；越南是全亞洲第二強(qiáng)的貨幣。而主流的亞洲貨幣，日元、韓幣等都已經(jīng)對美元有這么大幅度的貶值，東南亞的貨幣不知道能扛多久。

陳李進(jìn)一步表示，盡管亞洲貨幣匯率貶值幅度各有不同，但出口數(shù)據(jù)基本一致。除了個別產(chǎn)品之外，這些地區(qū)出口是合作而不是競爭，產(chǎn)業(yè)鏈上的合作決定了匯率之間沒有特別強(qiáng)烈的競爭關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升在下半年肯定會出現(xiàn)

聚焦國內(nèi)，陳李認(rèn)為，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家持有高度類似的看法，就是經(jīng)濟(jì)的環(huán)比回升在下半年肯定會出現(xiàn)，但是回升的幅度較為有限。

陳李進(jìn)一步指出，短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還面臨著一定的流動性憂慮，來自物價、匯率和金融機(jī)構(gòu)過高的杠桿率。

在陳李看來，在未來一段時間內(nèi)，央行既不會降準(zhǔn)，也不會降息，不斷縮小MLF和SLF的拆借利率，促進(jìn)短端利率水平不斷上升，甚至希望長端債券利率水平不斷上升，不太可能再有更大幅度的債券利率下降了。

另外，陳李指出，人民幣匯率正在不斷接近7.“從流動性角度出發(fā)，物價水平上升、金融機(jī)構(gòu)杠桿過高和匯率潛在的貶值，對于我們來說都應(yīng)該是一個風(fēng)險。”

適度均衡地配置

基于對經(jīng)濟(jì)的看法，陳李對資本市場持略為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

“當(dāng)前，主流投資者配置是集中在少數(shù)賽道上，”陳李指出，目前偏股型公募基金對新能源的配置比例達(dá)到了驚人的40%，這是A股歷史上從未有過的高點。

陳李認(rèn)為，該配置比例對應(yīng)的宏觀假設(shè)，是流動性比較寬松、經(jīng)濟(jì)亮點集中在少數(shù)賽道、全球通貨膨脹可以被抑制、能源危機(jī)還會持續(xù)?！安荒苷f這個假設(shè)錯了，但是我個人覺得這個假設(shè)在未來六個月會有一些脆弱的地方?！?/p>

具體而言，陳李指出，第一個脆弱的地方是能源不一定會保持這么高的價格，傳統(tǒng)能源價格可能還會慢慢回落。第二個脆弱的地方是國內(nèi)流動性，尤其是資本市場的流動性不一定保持這么充足，由于CPI、匯率、金融機(jī)構(gòu)杠桿的問題，國內(nèi)的流動性可能會慢慢萎縮和下行?！暗谌齻€正面的表現(xiàn)，是房地產(chǎn)市場?！?/p>

陳李建議，在三重宏觀假設(shè)情況下，投資者還是應(yīng)該做一些行業(yè)均衡?！耙晃兜?、完全堆積在今年以來的熱門賽道上，我覺得還是充滿風(fēng)險的，建議大家還是適度的均衡?！?/p>

具體到行業(yè)，陳李認(rèn)為，能源價格將持續(xù)下降，降低了部分新能源產(chǎn)業(yè)鏈的吸引力。而地產(chǎn)市場有可能熬過最困難時機(jī)，消費場景的恢復(fù)也在預(yù)期內(nèi)。

（文章來源：東吳證券）