嘉賓介紹：何羿，特許金融分析師(CFA)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理師(FRM)、中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)任易方達(dá)基金投顧投資經(jīng)理，歷任東吳證券資管部投資經(jīng)理助理、平安科技智能投研部高級(jí)投資經(jīng)理

近期市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值，投資組合應(yīng)該如何避免劇烈波動(dòng)？債券基金在投資組合中有何配置價(jià)值？如何用組合配置應(yīng)對(duì)多變的宏觀環(huán)境？對(duì)此，易方達(dá)基金何羿跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

何羿表示，在投資組合中長(zhǎng)期持有債券基金，有望利用其所投債券的票息收益為組合構(gòu)筑一定規(guī)模的安全墊，以減小市場(chǎng)負(fù)向波動(dòng)對(duì)組合的影響。在資產(chǎn)配置中，可以在深度分析、理解市場(chǎng)的前提下，適當(dāng)調(diào)整股債基金的權(quán)重，讓組合能夠更好地應(yīng)對(duì)宏觀市場(chǎng)環(huán)境的變化。

【資料圖】

以下為文字精華：

1、易方達(dá)基金何羿：投資債券基金平滑組合波動(dòng)

提問：如何看待近期的市場(chǎng)走勢(shì)？

何羿：近期的宏觀環(huán)境有幾個(gè)較為明顯的變化，央行在8月中降低了MLF利率，隨后銀行的LPR報(bào)價(jià)利率也有一定幅度的調(diào)降，8月份經(jīng)濟(jì)的高頻和前瞻性指標(biāo)，如EPMI等已經(jīng)出現(xiàn)一定改善趨勢(shì)。

國內(nèi)市場(chǎng)來看，權(quán)益市場(chǎng)有所調(diào)整，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所分化，電子、軍工、電力和新能源調(diào)整幅度較大，煤炭、農(nóng)林牧漁和石油石化等行業(yè)領(lǐng)漲。整體價(jià)值風(fēng)格的權(quán)益基金表現(xiàn)更優(yōu)。

債券市場(chǎng)在央行降低MLF利率后，整體收益率有所下行，且以10年為代表的長(zhǎng)端國債收益率下降幅度較大，但隨著以回購為代表的資金價(jià)格上升，短端債券利率在降息后有所上行，整體中長(zhǎng)久期的債券基金表現(xiàn)更優(yōu)。

提問：有什么方法可以盡量減少投資組合的波動(dòng)性？

何羿：基金是很重要的一類投資工具，目前全市場(chǎng)基金產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)超過一萬只。雖然同屬基金產(chǎn)品，但也可分為債券基金、股票基金、混合基金和貨幣基金等不同類別。其中債券基金80%以上的資產(chǎn)投資于債券，還可細(xì)分為不可投資于股票和可轉(zhuǎn)債的純債基金，以及可投資于可轉(zhuǎn)債的一級(jí)債基，可投資于股票且股票倉位不超過20%的二級(jí)債基等。

投資者可能普遍對(duì)股票基金等權(quán)益屬性較高的品種比較關(guān)注、討論的比較多，但有經(jīng)驗(yàn)的投資者卻明白，其實(shí)可以利用債券基金來平滑組合的波動(dòng)。

債券基金的收益來源主要包含債券票息和債券價(jià)格變動(dòng)收益，在不出現(xiàn)底層債券違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，基金產(chǎn)品一般至少每年可以獲得一次債券票息支付收益，這個(gè)收益占債券基金收益中較大的部分，這與主要依賴股票價(jià)格變動(dòng)獲益的股票基金等品種有較大不同。在投資組合中長(zhǎng)期持有債券基金，有望利用其所投債券的票息收益為組合構(gòu)筑一定規(guī)模的安全墊，以減小市場(chǎng)負(fù)向波動(dòng)對(duì)組合的影響。

以只包含純債基金、不包含一級(jí)債基、二級(jí)債基的中證純債債基指數(shù)作為純債基金表現(xiàn)的代表，其近5年的年化回報(bào)約為3.80%，波動(dòng)率約為0.9%，而相對(duì)應(yīng)的中證股票基金指數(shù)近5年的年化回報(bào)約為5.90%，波動(dòng)率約為19%。如果我們把收益率和波動(dòng)率的比值進(jìn)行比較可知，中證純債債基指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯高于中證股票基金指數(shù)，也就是說這只債基指數(shù)的收益率雖然比股基指數(shù)低，但是收益是比較穩(wěn)定的，不像股票基金指數(shù)有那么大的波動(dòng)。

對(duì)于投資范圍中包括股票和可轉(zhuǎn)債等含權(quán)品種的一級(jí)債基、二級(jí)債基等，還要考慮含權(quán)品種的波動(dòng)特點(diǎn)，他們的收益波動(dòng)性大于純債基金，但通常也低于股票基金。

總的來看，在基金投資組合中加入債券基金，可以幫助投資者平滑組合中股票基金等品種較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助縮小最大回撤幅度，力爭(zhēng)達(dá)到穩(wěn)中求進(jìn)的目標(biāo)。

2、易方達(dá)基金何羿：關(guān)注股債配比應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境變化

提問：在組合中把債券基金和股票基金等權(quán)益?zhèn)}位較高的品種進(jìn)行搭配投資，還有什么其他原因嗎？

何羿：將債券基金和股票基金等權(quán)益?zhèn)}位較高的品種搭配投資，不但能利用債券基金持倉債券的票息收益提升持有體驗(yàn)，還可以有效利用債券基金和股票基金等的低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性，對(duì)沖組合的整體波動(dòng)。

權(quán)益?zhèn)}位較高的股票基金等和債券基金的主要底倉資產(chǎn)分別為股票和債券，它們的價(jià)格和波動(dòng)在不同環(huán)境中的表現(xiàn)規(guī)律一直是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)深度研究的主題。歷史數(shù)據(jù)表明，股票和債券在個(gè)別突發(fā)性因素的影響下，可能呈現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。比如，在通脹急劇上升或者市場(chǎng)流動(dòng)性快速收縮時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)“股債雙殺”即股債同時(shí)下跌的情況。

但從過往經(jīng)驗(yàn)來看，此類事件出現(xiàn)頻率并不高，在絕大多數(shù)由宏觀基本面和經(jīng)濟(jì)周期性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，我們更多地觀察到“股債蹺蹺板”的效應(yīng)，即股票和債券資產(chǎn)的價(jià)格呈反向變動(dòng)。在公募基金領(lǐng)域我們也可以觀察到這個(gè)效應(yīng)。

我們繼續(xù)對(duì)比上一個(gè)話題中純債基金和股票基金的表現(xiàn)，在2016-2017年，在經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的大背景下，股票基金尤其是大盤風(fēng)格股票基金，走出了白馬行情、表現(xiàn)亮眼，而純債基金則普遍表現(xiàn)一般。而在2018年，大多數(shù)股票基金受到外部環(huán)境的影響表現(xiàn)一般，而純債基金卻在當(dāng)年走出了明顯的牛市行情。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，中證純債債基指數(shù)和中證股票基金指數(shù)近5年的相關(guān)性接近0，在2018年的相關(guān)性為-0.05。

在資產(chǎn)配置中，可以在深度分析、理解市場(chǎng)的前提下，適當(dāng)調(diào)整股債基金的權(quán)重，讓組合能夠更好地應(yīng)對(duì)宏觀市場(chǎng)環(huán)境的變化。

提問：投資者的情緒也可能會(huì)放大組合波動(dòng)性，這種說法對(duì)嗎？

何羿：很多投資者都有情緒影響投資決策的經(jīng)歷，這種情況往往是人性弱點(diǎn)導(dǎo)致的，比如大家常說的“一漲就買”、“一跌就賣”等等。此外，很多投資者容易在投資中呈現(xiàn)出顯著的從眾心理，或者因市場(chǎng)短期波動(dòng)而過于焦慮，導(dǎo)致整個(gè)買入和賣出的操作發(fā)生“變形”，這些非理性行為都會(huì)影響投資組合的表現(xiàn)。

專業(yè)基金投顧，對(duì)全市場(chǎng)基金產(chǎn)品進(jìn)行深入研究，構(gòu)建基金投資組合策略，并接受客戶委托，根據(jù)客戶的情況為其匹配適合的策略，代客戶做出具體基金投資品種、數(shù)量和買賣時(shí)機(jī)的決策；同時(shí)對(duì)客戶賬戶進(jìn)行持續(xù)跟蹤管理，結(jié)合市場(chǎng)情況，適時(shí)為客戶進(jìn)行調(diào)倉，代其執(zhí)行基金產(chǎn)品申購、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請(qǐng)。

基金投顧盡力幫助投資者改善由上述人性弱點(diǎn)導(dǎo)致的問題，投研人員在各種制度的監(jiān)督下開展日常投資管理操作，除了落實(shí)監(jiān)管關(guān)于基金投資組合策略要求的風(fēng)控指標(biāo)外，還有內(nèi)部風(fēng)控紀(jì)律，從基金經(jīng)理變更、重倉券風(fēng)險(xiǎn)和組合最大回撤等多個(gè)維度監(jiān)控組合表現(xiàn)。

此外基金投顧的投資經(jīng)理也會(huì)基于和研究團(tuán)隊(duì)交流的最新宏觀展望和市場(chǎng)觀點(diǎn)調(diào)整基金組合，在宏觀驅(qū)動(dòng)因素較強(qiáng)的趨勢(shì)型市場(chǎng)和利空利多因素交織的震蕩型市場(chǎng)中，采取不同的應(yīng)對(duì)舉措，提升組合靈活性，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境。