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中金公司認(rèn)為，暖通市場(chǎng)被低估，全球龍頭普遍超預(yù)期。全球暖通空調(diào)行業(yè)龍頭2022年上半年業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期，全球市場(chǎng)高溫帶動(dòng)的需求，以及歐洲能源危機(jī)下熱泵的需求是亮點(diǎn)。借鑒大金在日本地產(chǎn)泡沫破滅后的業(yè)績(jī)走勢(shì)，國(guó)際化是成功的關(guān)鍵。全球暖通空調(diào)市場(chǎng)被低估：1)全球暖通空調(diào)市場(chǎng)包括家用空調(diào)、商用空調(diào)、采暖設(shè)備三大市場(chǎng)。雖然中國(guó)家用空調(diào)市場(chǎng)面臨類似于日本1990年代初面臨的從高增長(zhǎng)階段進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段，但全球市場(chǎng)的空間被低估。2)歐洲地區(qū)，歷史氣候原因?qū)е驴照{(diào)家庭滲透率、公共場(chǎng)所中央空調(diào)滲透率偏低，極端天氣頻繁出現(xiàn)或提升歐洲市場(chǎng)空調(diào)滲透率。3)中國(guó)市場(chǎng)，家裝中央空調(diào)滲透率快速提升，形成消費(fèi)升級(jí)；非家庭市場(chǎng)，中央空調(diào)市場(chǎng)需求應(yīng)用場(chǎng)景在豐富。4)全球大量經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，空調(diào)滲透率偏低。

全文如下

中金：暖通市場(chǎng)被低估，全球龍頭普遍超預(yù)期

全球暖通空調(diào)行業(yè)龍頭1H2022業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期，全球市場(chǎng)高溫帶動(dòng)的需求，以及歐洲能源危機(jī)下熱泵的需求是亮點(diǎn)。借鑒大金在日本地產(chǎn)泡沫破滅后的業(yè)績(jī)走勢(shì)，國(guó)際化是成功的關(guān)鍵。

摘要

1H22全球暖通空調(diào)行業(yè)略超市場(chǎng)預(yù)期：1)1H22海外暖通空調(diào)公司在美國(guó)及歐洲地區(qū)增長(zhǎng)較快，大金、開利、特靈、雷諾士紛紛小幅上調(diào)2022年業(yè)績(jī)預(yù)期。2)中國(guó)美的、格力、海爾1H22業(yè)績(jī)相比疲軟的市場(chǎng)整體表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，比市場(chǎng)預(yù)期略好。3)歐洲地區(qū)受天然氣短缺的影響，熱泵需求高增，帶來結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。大金、博世等公司加快歐洲熱泵供應(yīng)鏈布局。中國(guó)市場(chǎng)，熱泵產(chǎn)業(yè)鏈公司也備受關(guān)注，1H22中國(guó)空氣源熱泵出口金額38億元，同比+65.6%。

全球暖通空調(diào)市場(chǎng)被低估：1)全球暖通空調(diào)市場(chǎng)包括家用空調(diào)、商用空調(diào)、采暖設(shè)備三大市場(chǎng)。雖然中國(guó)家用空調(diào)市場(chǎng)面臨類似于日本1990年代初面臨的從高增長(zhǎng)階段進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段，但全球市場(chǎng)的空間被低估。2)歐洲地區(qū)，歷史氣候原因?qū)е驴照{(diào)家庭滲透率、公共場(chǎng)所中央空調(diào)滲透率偏低，極端天氣頻繁出現(xiàn)或提升歐洲市場(chǎng)空調(diào)滲透率。3)中國(guó)市場(chǎng)，家裝中央空調(diào)滲透率快速提升，形成消費(fèi)升級(jí)；非家庭市場(chǎng)，中央空調(diào)市場(chǎng)需求應(yīng)用場(chǎng)景在豐富。4)全球大量經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，空調(diào)滲透率偏低。

大金全球化之路，走出地產(chǎn)周期影響需走出去：1)日本1991年地產(chǎn)泡沫破滅后的空調(diào)市場(chǎng)、大金業(yè)績(jī)的走勢(shì)對(duì)中國(guó)當(dāng)前空調(diào)市場(chǎng)具有一定借鑒意義。中國(guó)當(dāng)前的空調(diào)滲透率接近日本1990年代初期，同時(shí)也面臨房地產(chǎn)周期的調(diào)整壓力。2)1990年日本家用空調(diào)結(jié)束之前的高增長(zhǎng)周期，進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段，1990-2020這三十年間，日本家用空調(diào)銷量CAGR為1.5%。3)FY1992/93、FY1993/94大金營(yíng)收大幅下滑，1994年公司確立國(guó)際化戰(zhàn)略，但1990年代大金國(guó)際化效果較差。2000年之后大金開啟了并購(gòu)擴(kuò)張的拓展戰(zhàn)略。公司海外營(yíng)收占總營(yíng)收比重由FY2000/01財(cái)年的約30%上升到FY2021/22財(cái)年的約80%。

風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)周期風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）