數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日A股收盤，光伏概念小幅上漲0.14%。家用電器概念受大盤影響下跌2.24%。

【資料圖】

在“雙碳目標(biāo)”的國(guó)家戰(zhàn)略下，新能源產(chǎn)業(yè)備受青睞，尤其是光伏，憑借著發(fā)電技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)被認(rèn)為如今乃至未來(lái)的重要賽道之一。為此，除了光伏自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)積極投資以外，眾多其它企業(yè)眼下也瞄準(zhǔn)了該賽道，紛紛跨界入局。

中信證券認(rèn)為，家電行業(yè)憑借自身特點(diǎn)，有望優(yōu)勢(shì)外拓，切入分布式光伏安裝。四大優(yōu)勢(shì)確保了家電行業(yè)在分布式光伏賽道的合理跨界，更有望實(shí)現(xiàn)天作之合。

政策助推分布式光伏裝機(jī)高增

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，2022年6月國(guó)內(nèi)政策密集，持續(xù)強(qiáng)調(diào)確保風(fēng)光大基地進(jìn)度順利。目前第一批大基地項(xiàng)目合計(jì)97.05GW，項(xiàng)目開(kāi)工率已接近9成?？紤]到2023年為“十四五”中期考核時(shí)間節(jié)點(diǎn)，五大四小開(kāi)發(fā)目標(biāo)約束力增強(qiáng)，同時(shí)組件降價(jià)預(yù)期下收益率有望修復(fù)，地面電站市場(chǎng)有望爆發(fā)。其中，分布式有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

中信證券認(rèn)為，整縣推進(jìn)和2025年新建公共建筑與廠房屋頂光伏覆蓋率目標(biāo)的提出，分布式光伏市場(chǎng)迎來(lái)快速放量增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2021年分布式光伏裝機(jī)量從4.2GW增至29.3GW，CAGR達(dá)47.5%。分布式新增裝機(jī)占比持續(xù)擴(kuò)大，2022年上半年較2019年提升25%至66%。其中戶用分布式光伏裝機(jī)量從2019年的4.2GW增至2021年的21.6GW，占分布式光伏比例從34%提升至74%。預(yù)計(jì)2025年分布式光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到70GW，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR近25%。

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經(jīng)濟(jì)效益確保分布式光伏投資具備優(yōu)勢(shì)

中信證券認(rèn)為，分布式相較集中式電站在投資成本上具備優(yōu)勢(shì)。根據(jù)CIPA數(shù)據(jù)，我國(guó)地面光伏系統(tǒng)初始投資成本為4.15元/W，工商業(yè)分布式光伏初始投資成本為3.74元/W，分布式成本優(yōu)勢(shì)突出。此外，分布式項(xiàng)目較集中式電站無(wú)需租賃土地，僅部分項(xiàng)目需支付屋頂租金，且集中式項(xiàng)目通常還需建設(shè)配套綜合樓，導(dǎo)致集中式電站綜合投資成本更高。分布式投資結(jié)構(gòu)中組件占比更高，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著硅料價(jià)格回歸正常水平，組件價(jià)格進(jìn)一步下降，分布式投資成本有望獲得更大優(yōu)勢(shì)。

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投資回報(bào)上，分布式光伏IRR可觀，經(jīng)濟(jì)效益促進(jìn)裝機(jī)需求高企。經(jīng)測(cè)算，戶用分布式、工商業(yè)分布式和集中地面電站IRR分別為10.7%/8.6%/6.9%，若考慮戶用分布式補(bǔ)貼及工商業(yè)分布式自發(fā)自用模式，分布式較集中式優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步拉大。

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四大優(yōu)勢(shì)促使家電、分布式光伏天作之合

中信證券認(rèn)為，隨著家電行業(yè)需求逐漸飽和，為尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，家電企業(yè)近年來(lái)紛紛進(jìn)軍分布式光伏行業(yè)。分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)發(fā)安裝商核心競(jìng)爭(zhēng)要素為渠道資源獲取能力、融資能力、安裝能力和運(yùn)營(yíng)維護(hù)能力，這四大優(yōu)勢(shì)恰好是家電企業(yè)在多年主業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累的核心優(yōu)勢(shì)。從而確保家電企業(yè)優(yōu)勢(shì)外拓，切入分布式光伏安裝。

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①渠道優(yōu)勢(shì)和品牌背書(shū)

家電企業(yè)在分布式光伏領(lǐng)域快速起量依托于兼具廣度與深度的渠道網(wǎng)點(diǎn)以及品牌力的背書(shū)。分布式光伏直接面向低線城市與鄉(xiāng)村等下沉市場(chǎng)，戶用分布式光伏涉及推廣、安裝、并網(wǎng)以及后期的運(yùn)維，需要大量的網(wǎng)點(diǎn)布局。家電企業(yè)歷經(jīng)多年發(fā)展，擁有龐大分銷渠道，可實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷/代理商、市場(chǎng)渠道、物流倉(cāng)儲(chǔ)、售后服務(wù)的共享和復(fù)用，擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。且家電企業(yè)在C端的用戶群體中沉淀時(shí)間更長(zhǎng)，更為用戶所熟知，也為家電企業(yè)跨界光伏提供信任背書(shū)。

②多元布局賦能，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)協(xié)同

家電龍頭企業(yè)多以集團(tuán)形式存在，在分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中通常充當(dāng)設(shè)備集成安裝商的角色，通過(guò)集團(tuán)在光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，家電企業(yè)能夠建立起供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)垂直一體化。另外集團(tuán)內(nèi)部多擁有自己的金融公司，能夠幫助家電企業(yè)在分布式光伏推進(jìn)過(guò)程中為業(yè)主提供低息貸款和一系列靈活差異化的金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)一站式解決方案。

③光伏+家電優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同銷售

家電是家庭耗能的主要場(chǎng)景，戶用分布式光伏作為供電側(cè)，可視為家電產(chǎn)業(yè)的延伸。光伏+家電的模式可充分發(fā)揮產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)。

④承接自有工業(yè)園區(qū)建設(shè)訂單，快速積累經(jīng)驗(yàn)

對(duì)于家電集團(tuán)而言，其自有工業(yè)園眾多，配套分布式光伏需求較大，前期以集團(tuán)內(nèi)部工業(yè)園為基礎(chǔ)，幫助企業(yè)快速積累2B項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)有望逐步向央企等客戶拓展。

投資建議

國(guó)金證券認(rèn)為，家電企業(yè)(尤其白電和黑電企業(yè))進(jìn)軍光伏業(yè)務(wù)整體處于早期，上游公司原體量小，光伏業(yè)務(wù)帶來(lái)彈性最大。收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的短時(shí)間內(nèi)對(duì)體量和盈利的貢獻(xiàn)或立竿見(jiàn)影，適合具有資金實(shí)力的綜合性集團(tuán)若將光伏作為較為主要的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

中信證券認(rèn)為，通過(guò)剖析安裝集成環(huán)節(jié)的核心競(jìng)爭(zhēng)要素可以看到，前期行業(yè)考驗(yàn)渠道觸達(dá)與融資能力，中后期則考驗(yàn)安裝設(shè)計(jì)以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)能力。對(duì)于家電企業(yè)而言，跨界布局分布式光伏是對(duì)自身多年來(lái)積累的智能制造、供應(yīng)鏈整合、分銷體系、集團(tuán)資源的共享與復(fù)用，同時(shí)亦能與傳統(tǒng)家電主業(yè)形成協(xié)同。

機(jī)構(gòu)推薦個(gè)股

格力電器(000651.SH)：2022年上半年，格力光伏(儲(chǔ))空調(diào)板塊共計(jì)有5個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目落地，同時(shí)還推出了多款光伏制冷機(jī)組。格力電器上半年?duì)I收952.22億元，同比增長(zhǎng)4.58%；凈利潤(rùn)114.66億元，同比增長(zhǎng)21.25%。其中，綠色能源營(yíng)收為19.26億元，同比增長(zhǎng)131.57%。

合康新能(300048.SZ)：合康新能承擔(dān)美的集團(tuán)工業(yè)園區(qū)綠電項(xiàng)目統(tǒng)籌落地工作，提供包括項(xiàng)目規(guī)劃、設(shè)計(jì)集成、施工交付、售電交易、運(yùn)維檢修在內(nèi)的EPC總包服務(wù)。合康預(yù)計(jì)2022年承接的集團(tuán)內(nèi)部智能微網(wǎng)(包括工商業(yè)集裝箱儲(chǔ)能)訂單約2-3億元，未來(lái)背靠集團(tuán)內(nèi)部需求訂單穩(wěn)定，且有望憑借美的toB渠道拓展央企客戶。

深康佳 A(000016.SZ)：今年6月與禾邁股份簽訂合作框架協(xié)議聯(lián)合組建合資公司，其渠道優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，助推合資公司順利獲得光伏項(xiàng)目，禾邁股份則發(fā)揮其在微型逆變器產(chǎn)品、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)和運(yùn)維能力，促使光伏項(xiàng)目盡快落地并獲取收益。

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