一個(gè)月前創(chuàng)出股價(jià)歷史新低的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(301219.SZ)在本輪A股反彈中還是被市場(chǎng)遺忘了。

(資料圖)

自上市當(dāng)天股價(jià)創(chuàng)出125.56元/股(前復(fù)權(quán))的高點(diǎn)之后，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)“節(jié)節(jié)敗退”，10月底創(chuàng)出66.1元/股的歷史新低，此后伴隨市場(chǎng)回暖股價(jià)有一定程度回升，但仍弱于新能源行業(yè)整體表現(xiàn)。

上市業(yè)績(jī)變臉，毛利率異于同行，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)股價(jià)疲軟并非市場(chǎng)失憶。

上市即變臉

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司的核心產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽、電積鈷及電積銅。2020年度，國(guó)內(nèi)硫酸鈷總產(chǎn)量為3.9萬金屬噸，氯化鈷總產(chǎn)量為4.3萬噸金屬噸，合計(jì)為8.2萬金屬噸。公司鈷鹽產(chǎn)量為4858.97金屬噸，占比為5.92%；硫酸鈷產(chǎn)量占比為6.37%；氯化鈷產(chǎn)量占比為5.53%，居國(guó)內(nèi)第五位。

3月17日正式登陸A股的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，上市后第一份三季報(bào)業(yè)績(jī)單就變臉了。今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入37億元，較上年同期增長(zhǎng)25%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.22億元，較上年同期下降44%。單季度看，第三季度公司營(yíng)收9.67億元，同比下滑12.88%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.25億元，同比下滑148%。自2020以來公司出現(xiàn)首度虧損，此前的第二季度凈利潤(rùn)則為同比下滑55.49%。

從銷量來看，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)并沒有表現(xiàn)出明顯弱勢(shì)。上半年公司本部鈷系列產(chǎn)品產(chǎn)量4494.97金屬噸，較上年同期增長(zhǎng)35.54%。其中，自產(chǎn)鈷產(chǎn)品4068金屬噸，較上年同期增長(zhǎng)938.14金屬噸，增長(zhǎng)29.97%；委外加工鈷產(chǎn)品426.97金屬噸，較上年同期增長(zhǎng)240.61金屬噸，增長(zhǎng)129.11%。

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)一上市便“清洗”資產(chǎn)，是業(yè)績(jī)變臉的主要原因。上半年公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.17億元，三季報(bào)更是直接計(jì)提3.05億元(第三季度單季度計(jì)提1.88億元)。對(duì)此公司解釋稱主要是鈷價(jià)大幅下跌所致。

鈷價(jià)下跌的確會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)采購的主要原料為銅鈷礦及鈷中間品，價(jià)格直接掛鉤國(guó)際市場(chǎng)。公司鈷原料的采購定價(jià)一般由原料所含鈷銅金屬量、基準(zhǔn)價(jià)和計(jì)價(jià)系數(shù)三個(gè)因素決定。鈷基準(zhǔn)價(jià)一般參考英國(guó)倫敦《金屬導(dǎo)報(bào)》(MB)出具的金屬鈷報(bào)價(jià)，銅金屬基準(zhǔn)價(jià)上海期貨交易市場(chǎng)銅現(xiàn)貨結(jié)算月平均單價(jià)或一般參考倫敦金屬交易所報(bào)價(jià)(LME)官方現(xiàn)貨結(jié)算均價(jià)。計(jì)價(jià)系數(shù)一般根據(jù)礦石的金屬含量、品位、市場(chǎng)行情、供應(yīng)商議價(jià)能力等因素綜合考慮。

鈷資源對(duì)所有鈷企業(yè)成本端都有重要影響。以騰遠(yuǎn)鈷業(yè)為例，近年來以銅鈷礦為主要構(gòu)成的直接材料成本占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的90%左右。然而同樣是受鈷價(jià)影響，華友鈷業(yè)(603799.SH)和寒銳鈷業(yè)(300618.SZ)近四個(gè)季度單季度凈利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)步下滑趨勢(shì)，而騰遠(yuǎn)鈷業(yè)則具有明顯的“上市情結(jié)”，上市之前利潤(rùn)逆行業(yè)大漲，上市之后利潤(rùn)快速下滑，表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于同行。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部 “可怕”的毛利率

雖然深知自己被鈷資源扼住咽喉，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)也曾表示“擁有穩(wěn)定且低成本的原料是鈷生產(chǎn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一”，然而公司僅僅象征性喊出 “努力往上游拓展，擁有自有礦山” 的口號(hào)，實(shí)際來看其離目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。公司今年的IPO項(xiàng)目募集資金用途主要為產(chǎn)能擴(kuò)建(年產(chǎn)2萬噸鈷、1萬噸鎳金屬量系列產(chǎn)品異地智能化技術(shù)改造升級(jí)及原輔材料配套生產(chǎn))，此外公司也正在向下游擴(kuò)產(chǎn)(公司三元前驅(qū)體目前已在前期準(zhǔn)備和設(shè)計(jì)中，預(yù)計(jì)2023年開工建設(shè))，產(chǎn)業(yè)鏈最為關(guān)鍵的上游礦產(chǎn)并未涉及。

沒有礦資源，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的毛利率卻比有資源的企業(yè)更高。根據(jù)2021年年報(bào)，公司毛利率為41.62%，擁有礦山的華友鈷業(yè)鈷產(chǎn)品毛利率為31.52%，落后騰遠(yuǎn)鈷業(yè)超過十個(gè)百分點(diǎn)。今年前三季度，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的毛利率已下滑至27.36%，下滑超過14個(gè)百分比；同期華友鈷業(yè)則由20.35%下滑至17.84%，下滑不到3個(gè)百分點(diǎn)(由于華友鈷業(yè)沒有披露季度鈷產(chǎn)品季度毛利率，以整體毛利率代替)。

值得一提的是，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)曾表示“國(guó)內(nèi)鈷行業(yè)企業(yè)較多，產(chǎn)能規(guī)模較大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈”，那公司又是如何在沒有礦資源情況下在上市前夕將毛利率做到41.62%的呢？

除了毛利率，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)巨額存貨是公司暗藏的雷區(qū)。截至9月底公司存貨高達(dá)27.09億元，創(chuàng)出上市以來新高，占凈資產(chǎn)比例的31.29%。公司曾解釋稱主要是因?yàn)樵牧蠌姆侵捱\(yùn)到國(guó)內(nèi)的運(yùn)輸周期較長(zhǎng)，為保證生產(chǎn)、銷售正常運(yùn)轉(zhuǎn)，需要保持較大庫存量。然而伴隨著鈷價(jià)大幅下滑，存貨反而大幅增長(zhǎng)(由2021年底的15.62億元增長(zhǎng)73%)，這其中的合理性令人質(zhì)疑。

正被新能源拋棄的鈷

對(duì)于騰遠(yuǎn)鈷業(yè)來說，最為致命的是鈷正在被新能源行業(yè)所拋棄。

今年以來鈷價(jià)已由年初的7.05萬美元/噸(LME3個(gè)月鈷期貨結(jié)算價(jià)，下同)下滑至如今的5.2萬美元/噸，下滑幅度高達(dá)26%，較3月高點(diǎn)8.2萬美元/噸下滑37%。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

鈷是電池的重要原材料。鈷具有鐵磁性和延展性，電化學(xué)性能良好，因此鈷及鈷鹽等化合物被廣泛應(yīng)用于電池材料、磁性材料、化學(xué)制品等領(lǐng)域。此外，鈷與其他金屬的合金具有高溫強(qiáng)度高、耐熱性好、硬度大、耐腐蝕性高等特點(diǎn)，故鈷是制造高溫合金、硬質(zhì)合金、金剛石工具等的重要原料。

需要指出的是，市場(chǎng)上常見的動(dòng)力鋰電池有三元材料電池、磷酸鐵鋰電池及錳酸鋰電池，但只有三元材料電池中含有鈷元素。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

價(jià)格高波動(dòng)是鈷的特性。鈷屬于有色金屬產(chǎn)品，銷售價(jià)格會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期、供需情況的影響。此外，作為國(guó)際有色金屬市場(chǎng)的交易品種，鈷擁有國(guó)際定價(jià)體系，且鈷市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格(MB 鈷價(jià)格)會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)預(yù)期、國(guó)際供需關(guān)系、報(bào)價(jià)對(duì)象議價(jià)能力等眾多因素影響；加之鈷的稀缺性特點(diǎn)，價(jià)格還會(huì)受到投機(jī)炒作等其他因素的影響，具有高波動(dòng)性特征。

根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2021年全球鈷消費(fèi)量為17萬噸，同比增長(zhǎng)21.5%。鈷消費(fèi)量增長(zhǎng)一方面得益于新能源汽車行業(yè)在2021年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)動(dòng)力電池用鈷量大增；另一方面也受益于消費(fèi)電子行業(yè)的高景氣格局。2021 年全球鈷下游消費(fèi)中電池領(lǐng)域用鈷量占比為74%，其中3C鋰電池(主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)、平板電腦)占比為42%，動(dòng)力電池占比為32%。

3C放緩、動(dòng)力電池不斷尋找替代品，鈷下游需求端正在走弱。今年二季度全球智能手機(jī)出貨量為2.91億部，同比下降7%。據(jù)悉，這已經(jīng)是全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)第4個(gè)季度同比下滑。

對(duì)于新能源汽車來說，高昂的鈷價(jià)抑制了行業(yè)發(fā)展。從成本角度出發(fā)，對(duì)于新能源電動(dòng)車而言，主要成本來自動(dòng)力鋰電池，占總成本的38%左右。區(qū)分來看，三元鋰電池中，因三元正極材料特別是鈷的昂貴，其正極材料占電池成本約30%至40%，而磷酸鐵鋰電池中正極材料占電池成本約13%-15%。

新能源汽車無鈷化或高鎳低鈷化趨勢(shì)正在形成。目前各電池廠都在研發(fā)高鎳低鈷電池或提升磷酸鐵鋰能量密度以替代三元鋰電池(松下NCA電池的鈷含量低于5%，且正在開發(fā)無鈷版本)，甚至部分企業(yè)開始布局下一代電池技術(shù)路線半固態(tài)和固態(tài)電池(固態(tài)電池和半固態(tài)電池的正極材料均采用的是高鎳三元正極)。此外，多家電池企業(yè)還在鎳錳酸鋰電池和鈉離子電池等不同的動(dòng)力電池技術(shù)路線進(jìn)行持續(xù)研發(fā)，并實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)、新產(chǎn)品發(fā)布等重要進(jìn)展。

中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，9月磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量20.4GWh，占總裝機(jī)量64.5%；三元電池裝機(jī)量11.2GWh，占總裝車量35.4%。前三季度，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量116.3GWh，占總裝機(jī)量60.1%；三元電池裝機(jī)量77.2GWh，占總裝機(jī)量39.8%。而2021年三元電池和磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量占比分別為48.1%和51.7%。

中信證券預(yù)計(jì)，2022-2025年鈷需求復(fù)合增速為10%。綜合考慮消費(fèi)電子需求階段性走弱、動(dòng)力電池技術(shù)路線變化等因素，預(yù)計(jì)2022年全球鈷消費(fèi)量將增至18萬噸，同比增長(zhǎng)5.9%，增速較2021年有所回落。

鈷浪潮褪去之后，鈷企的未來烏云密布。

（文章來源：界面新聞）