嘉賓介紹：菅成廣，中信建投食品飲料行業(yè)分析師。華東政法大學(xué)法學(xué)碩士，曾就職于國(guó)泰君安證券、光大證券，擁有多領(lǐng)域研究經(jīng)驗(yàn)。

近期食品飲料行業(yè)出現(xiàn)20%以上的反彈成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，進(jìn)入后疫情時(shí)代行業(yè)將如何發(fā)展？明年行業(yè)主線將如何尋找？食品飲料各個(gè)細(xì)分板塊里，應(yīng)該關(guān)注哪些方向？

菅成廣表示，年初至今有兩大因素影響白酒行業(yè)，第一是疫情反復(fù)，第二是經(jīng)濟(jì)疲軟，明年兩大壓制因素緩解，看好白酒銷量增長(zhǎng)；啤酒今年銷量韌性顯著，且產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，看好明年啤酒彈性；乳業(yè)板塊受疫情及成本壓力表現(xiàn)不佳，但隨著疫情褪去疊加成端本壓力衰減，明年業(yè)績(jī)復(fù)蘇確定性較高。

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以下為文字精華：

1.中信建投菅成廣：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)白酒業(yè)績(jī)復(fù)蘇

菅成廣：對(duì)于食品飲料板塊，年初至今有兩大因素影響白酒，第一是疫情反復(fù)，第二是經(jīng)濟(jì)疲軟，這兩個(gè)因素導(dǎo)致白酒估值發(fā)生了深度回調(diào)。

從壓制白酒需求的因素來(lái)看，疫情的反復(fù)限制了消費(fèi)場(chǎng)景。舉例來(lái)說(shuō)，宴席對(duì)次高端白酒需求較大，但由于疫情影響無(wú)法正常開(kāi)展，因而銷售渠道受到了很大影響。此外，從消費(fèi)數(shù)據(jù)和整個(gè)社零的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，表現(xiàn)確實(shí)疲軟，但居民儲(chǔ)蓄率卻在快速上升，意味著持續(xù)反復(fù)的疫情使居民對(duì)未來(lái)的不確定性造成擔(dān)憂，消費(fèi)信心不足，因而對(duì)可選消費(fèi)尤其是白酒消費(fèi)出現(xiàn)了負(fù)面影響。

白酒作為中國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè)，過(guò)去幾十年發(fā)展至今其實(shí)也經(jīng)歷了各種波折，但白酒整個(gè)行業(yè)的屬性，包括龍頭的護(hù)城河都非常堅(jiān)固。首先，目前阻礙白酒線下消費(fèi)場(chǎng)景的擾動(dòng)因素，已經(jīng)在逐步的恢復(fù)。其次，隨著明年經(jīng)濟(jì)的不斷恢復(fù)，消費(fèi)信心的修復(fù)也是大概率事件。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，白酒有兩個(gè)很顯著的特點(diǎn)。第一，整個(gè)行業(yè)的集中度進(jìn)一步提升，白酒上市公司的營(yíng)收，占整個(gè)行業(yè)的規(guī)模從疫情前的30%升至當(dāng)前的55%，說(shuō)明上市的白酒龍頭企業(yè)市占率還在逐步提升。同時(shí)還可以看到，高端和次高端白酒的占比也由過(guò)去的兩位數(shù)，升至現(xiàn)在的30%，從中可以看上市白酒里的龍頭集中度仍然在提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也隨之增強(qiáng)。

現(xiàn)在已經(jīng)是12月，馬上進(jìn)入明年開(kāi)門紅的重要時(shí)點(diǎn)。從目前的反饋來(lái)看，隨著政策的逐步放寬和落地，經(jīng)銷商包括酒廠對(duì)于明年開(kāi)門紅，有比較高的目標(biāo)和預(yù)期。例如近期的媒體消息顯示，像浙江等白酒消費(fèi)力較強(qiáng)的地方，也開(kāi)始去做海外的拓展等工作，明年華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)能力的快速回升也將利好高端白酒的銷量增長(zhǎng)以及次高端白酒的進(jìn)一步升級(jí)。

從短期和中期兩個(gè)因素來(lái)看，白酒本輪修復(fù)值得看好，從估值角度看，不論是3年、5年還是10年的時(shí)間維度，白酒板塊估值都在50%以下的分位，還處于相對(duì)安全的位置，同時(shí)白酒兼具明年復(fù)蘇的彈性，具備多方面優(yōu)勢(shì)。

2.中信建投菅成廣：啤酒韌性顯著明年彈性巨大

菅成廣：盡管有疫情擾動(dòng)，根據(jù)啤酒行業(yè)上市公司前三季報(bào)，行業(yè)前5的龍頭企業(yè)收入和銷量都維持正增長(zhǎng)，可以看到啤酒的需求韌性。

啤酒從數(shù)據(jù)上來(lái)看，確實(shí)是大眾消費(fèi)，單瓶的價(jià)格6-10元，即使疫情擾動(dòng)無(wú)法去餐廳，但仍可以通過(guò)網(wǎng)購(gòu)，包括商超等渠道購(gòu)買。數(shù)據(jù)端顯示，在今年疫情擾動(dòng)下啤酒行業(yè)仍然正增長(zhǎng)，明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下大概率仍將繼續(xù)維持增長(zhǎng)。疊加今年二、三季度在疫情擾動(dòng)下的相對(duì)低基數(shù)，明年同期出現(xiàn)高增速的概率較大。

為什么啤酒銷量沒(méi)有受到疫情較大的影響，其實(shí)跟消費(fèi)者的基礎(chǔ)認(rèn)知高度相關(guān)，啤酒單價(jià)較低，白酒一瓶動(dòng)輒數(shù)百元，啤酒一箱一般情況下都不超50元。其次啤酒整個(gè)消費(fèi)渠道里，一半是餐飲，一半是非餐飲，其中包括電商、商超等，這部分的消費(fèi)者，一般都有囤貨習(xí)慣，所以啤酒的整體銷量受疫情擾動(dòng)較少。

產(chǎn)品包裝占一瓶酒幾乎一半的成本，啤酒成本壓力在去年年底到達(dá)頂峰，各啤酒企業(yè)也因成本壓力提升價(jià)格，從市場(chǎng)情況來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)有一定的接受程度?？梢钥吹浇衲昶【破髽I(yè)的均價(jià)提升了5%-6%，但銷量依然維持正增長(zhǎng)。

此外，國(guó)內(nèi)業(yè)態(tài)也在出現(xiàn)變化，例如“精釀文化”、餐飲行業(yè)里的海倫斯小酒館等，可能會(huì)提供一些有特殊性的或者說(shuō)較高端的產(chǎn)品。這部分業(yè)態(tài)在國(guó)內(nèi)起步較晚，還屬于比較新興的業(yè)態(tài)，但可以看到消費(fèi)者對(duì)于啤酒價(jià)格的接受度在提升。

啤酒在今年甚至是過(guò)去三年大環(huán)境整體不佳的情況下，能夠逐步的進(jìn)行提價(jià)，不斷的優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，韌性極為顯著。一旦明年徹底擺脫疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，那啤酒的彈性可能會(huì)更巨大。

3.中信建投菅成廣：乳業(yè)需求轉(zhuǎn)化成本壓力衰減

菅成廣：疫情之后，消費(fèi)者對(duì)于健康或者說(shuō)營(yíng)養(yǎng)的重視度確實(shí)在提升，乳業(yè)的行業(yè)的增速在上行，但從年初到三季度，整個(gè)乳品板塊卻下調(diào)很多。

其實(shí)很簡(jiǎn)單，乳品消費(fèi)有兩個(gè)很顯著的特點(diǎn)。乳制品消費(fèi)者一定會(huì)看保質(zhì)期，并且只要不夠新鮮就不會(huì)買。三季度疫情較多，很多線下超市人流稀少，甚至快遞外賣配送也很緊張，導(dǎo)致需求被錯(cuò)過(guò)。例如中秋或者國(guó)慶時(shí)候，走親訪友會(huì)送的高端有機(jī)奶，但由于疫情影響，導(dǎo)致終端的商家、企業(yè)，在期望值較低的情況下，對(duì)產(chǎn)品的促銷力度較低，導(dǎo)致了當(dāng)期業(yè)績(jī)的擾動(dòng)。

乳品在疫情政策優(yōu)化后，投資者對(duì)于疫情擾動(dòng)的擔(dān)憂逐步衰減。終端需求因?yàn)闋I(yíng)養(yǎng)保健的刺激在增長(zhǎng)，企業(yè)如何將終端需及時(shí)傳導(dǎo)到終端消費(fèi)者的手中是關(guān)鍵。由于疫情政策優(yōu)化，不會(huì)像過(guò)去一樣，消費(fèi)者沒(méi)法出門，無(wú)法逛超市，無(wú)法收到配送，因而這部分需求將更實(shí)際的轉(zhuǎn)化成訂單和進(jìn)行終端的撮合，增長(zhǎng)的乳品需求更實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)化成業(yè)績(jī)。

此外，投資者關(guān)心原材料問(wèn)題，在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，以及運(yùn)輸成本較高的背景下面，包括奶制品在內(nèi)的食品飲料行業(yè)去年都面臨了原材料問(wèn)題。不過(guò)，生鮮乳價(jià)格從6月份開(kāi)始逐步回落，成本端的壓力從今年年中開(kāi)始逐步緩解。

乳業(yè)其實(shí)跟豬周期很像，奶牛繁育包括產(chǎn)量的增長(zhǎng)是能夠看到周期的，所以明年整個(gè)成本端的價(jià)格中樞大概率還將進(jìn)一步下行，尤其是站在明年全年的維度。一方面整個(gè)行業(yè)格局，伊利和蒙牛兩家已經(jīng)在常溫液態(tài)奶中占據(jù)90%以上的市場(chǎng)份額，憑借市場(chǎng)地位及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠去平滑成本端的價(jià)格波動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，上一輪2012年-2013年，奶價(jià)也非常高，并且漲速非常快，但這一輪里乳品行業(yè)毛利率基本未受影響，換言之當(dāng)前產(chǎn)品在整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定情況下，可以通過(guò)提價(jià)包括結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式削減原材料的壓力。