公募基金2022年排名大戰(zhàn)剛剛落下帷幕，萬家基金成為市場(chǎng)最大贏家。

2022年，全市場(chǎng)數(shù)千只主動(dòng)權(quán)益類基金中，年內(nèi)收益超過35%的只有4只，其中：萬家宏觀擇時(shí)多策略、萬家新利、萬家精選A，3只基金均由萬家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)黃海所管理，并包攬2022年度冠、亞軍。

之所以能夠取得突出的業(yè)績(jī)，與黃海對(duì)煤炭、房地產(chǎn)板塊投資機(jī)會(huì)的精準(zhǔn)把握密切相關(guān)。2022年以來，黃海管理的基金重倉的煤炭、房地產(chǎn)板塊個(gè)股都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

(資料圖片)

“通脹在2022年全年來說還是一個(gè)全球性的問題，所以我們布局于能源、地產(chǎn)，一個(gè)對(duì)應(yīng)著通脹、一個(gè)對(duì)應(yīng)著增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這是2022年全年問題的痛點(diǎn)。在弱市階段盡可能還是要集中，市場(chǎng)在下行過程中，好的公司和行業(yè)其實(shí)是越來越少的，只有集中才能夠獲取超額收益、保全資產(chǎn)?！秉S海日前在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

投資組合動(dòng)態(tài)再平衡

數(shù)據(jù)顯示，黃海管理的萬家宏觀擇時(shí)多策略、萬家新利分別以48.56%、43.66%的年度收益率包攬2022年主動(dòng)權(quán)益基金冠、亞軍(剔除成立未滿一年的產(chǎn)品)。

復(fù)盤2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從戰(zhàn)略上說，黃海表示，“2021年下半年，我們對(duì)市場(chǎng)自上而下的判斷是比較準(zhǔn)確的，整體上認(rèn)為是一個(gè)震蕩趨弱的市場(chǎng)，也就是一個(gè)弱市，所以我們采用的策略就是弱市的思維。我們?cè)谛袠I(yè)上也進(jìn)行了精心的選擇。對(duì)照2008年，在那樣一個(gè)全球性庫存下行周期中，包括A股在內(nèi)的全球市場(chǎng)都表現(xiàn)出一個(gè)特征——首先是通脹，后來是經(jīng)濟(jì)衰退，先脹后滯。2022年則更多的表現(xiàn)為外脹內(nèi)滯?！?/p>

從戰(zhàn)術(shù)層面而言，黃海也做對(duì)了一些事情。他將能源劃分為兩塊，一類是高股息的動(dòng)力煤公司，分紅比例更高、價(jià)格波動(dòng)較小，相對(duì)比較穩(wěn)定，在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候有防御性。另外一類是現(xiàn)貨比例較高，與市場(chǎng)價(jià)格掛鉤緊密，或不受價(jià)格限制的焦煤，它與經(jīng)濟(jì)短期需求波動(dòng)有強(qiáng)相關(guān)性。在需求好的時(shí)候具有較強(qiáng)的進(jìn)攻性。

黃海表示，根據(jù)不同的市場(chǎng)階段，其投資組合在上述兩類能源品類中做了一些切換，一季度更多地配置焦煤，二季度動(dòng)力煤會(huì)多一些。另外，2022年全年的兩個(gè)市場(chǎng)低點(diǎn)，二季度、四季度都對(duì)市場(chǎng)的變化做出反應(yīng)。二季度買入新能源中的海上風(fēng)電板塊及軍工板塊，四季度買入了白酒和銀行，這兩個(gè)布局也為組合貢獻(xiàn)了一些利潤。

從披露的季報(bào)來看，在黃海的產(chǎn)品持倉中有多只煤炭板塊的股票。以萬家宏觀擇時(shí)多策略為例，截至2022年三季末，其前十大重倉股中有7只煤炭板塊個(gè)股。

黃海表示，如果從10年的維度來看，能源走出了一個(gè)大通脹的背景。全球能源、包括其他的資源品，過去10年的資本開支比較低，供給受限，而需求隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)穩(wěn)步上升，就會(huì)從過剩到平衡再到緊平衡，最后出現(xiàn)缺口、缺口變化，這是一個(gè)長(zhǎng)期的、全球性的問題。

從估值角度而言，“2021年底買入的很多股票估值相對(duì)較低，只有3倍左右，而且低估值中還有低負(fù)債、高股息、高現(xiàn)金流。在通脹的大背景下，這些特點(diǎn)還有持續(xù)性，即使在對(duì)市場(chǎng)謹(jǐn)慎的情況下，這些資產(chǎn)還是比現(xiàn)金的性價(jià)比好很多，這是我買入的理由?！秉S海說。

具體到煤炭板塊，黃海分析，從2012年開始，煤炭產(chǎn)量的增速其實(shí)不大，但是在需求上，發(fā)電量增速是高于煤炭，穩(wěn)步向上的，所以需求和供給不同步，供給增長(zhǎng)嚴(yán)重落后于需求向上。具體價(jià)格上，在2015年以前，煤炭?jī)r(jià)格會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期大幅波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期向上時(shí)漲，經(jīng)濟(jì)周期下降時(shí)跌，甚至跌回原處。

但黃海觀察到，從2016年到2018年以來，煤炭整體的價(jià)格波動(dòng)幅度在縮小，而且波動(dòng)范圍在之前偏上的區(qū)間內(nèi)。2016年開始供給側(cè)改革，大量的落后中小產(chǎn)能被淘汰，后來“雙碳”目標(biāo)提出，資本開支的增幅得到了控制，這就導(dǎo)致從2020年開始，煤炭出現(xiàn)了緊平衡的狀態(tài)。但由于2020年疫情的影響，缺口從2021年開始體現(xiàn)，煤炭?jī)r(jià)格從底部幾百元沖到了兩千多元。

“拉長(zhǎng)來看，煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)在偏上的區(qū)間內(nèi)收窄，供需格局出現(xiàn)了變化，這就是我們買入的邏輯。我們買入的很多股票的股息率很高，這類股票在A股中比較少見?！秉S海強(qiáng)調(diào)。

抓住市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)中的投資機(jī)會(huì)

黃海在投資組合上的動(dòng)態(tài)調(diào)整也表現(xiàn)在板塊的切換上。2021年，黃海所管理基金產(chǎn)品的持倉以地產(chǎn)板塊為主，2022年則大舉買入煤炭。

2021年底，黃海做了自上而下的判斷，包括行業(yè)的選擇，其中有兩件事情超出了他的預(yù)期——地產(chǎn)調(diào)控的定力，以及地產(chǎn)行業(yè)供給出清的力度及下滑的程度均超出預(yù)期。在這種情況下，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)的狀況受到影響，資產(chǎn)價(jià)格搖搖欲墜。

“我們?cè)举I入的邏輯是，供給出清，優(yōu)秀的公司會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)份額的提升而受益，但這是在行業(yè)處于正常調(diào)整的情形下。然而當(dāng)時(shí)急劇的行業(yè)萎縮已經(jīng)打破了這個(gè)框架，增加了不確定性，所以我們對(duì)地產(chǎn)進(jìn)行了減持?！秉S海表示。

在黃?？磥恚禺a(chǎn)龍頭公司的價(jià)值最終還是要取決于整體銷售的回暖，這個(gè)過程需要一段時(shí)間的觀察，所以現(xiàn)階段地產(chǎn)、家具龍頭公司的吸引力要比能源小一些。不排除階段性持有部分現(xiàn)金的判斷，所以他預(yù)留了部分現(xiàn)金，并擇機(jī)買入之前超跌的銀行、消費(fèi)個(gè)股。

此前，黃海在券商做集合理財(cái)產(chǎn)品，2015年加盟萬家基金，起初黃海只管理專戶，不涉獵公募產(chǎn)品，但他也是公司整體投資決策的主要制定者。

黃海的投資理念就是抓住市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，重拳出擊，盡可能用絕對(duì)收益的眼光實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。在方法上，其采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，自上而下是抓住經(jīng)濟(jì)庫存的周期。

黃海說：“2012年以前，我們更多是抓住需求端的變化，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期上行時(shí)需求彈性很大；2012年以后，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度變小，變成存量經(jīng)濟(jì)，需求波動(dòng)不那么明顯了，所以我們更多地關(guān)注供給端行業(yè)格局的變化，包括政策主導(dǎo)的推動(dòng)、技術(shù)的創(chuàng)新，之前是貝塔的變化，現(xiàn)在是阿爾法的變化。”

在行業(yè)選擇上，黃海會(huì)下更多的功夫，他的投資風(fēng)格有幾個(gè)特點(diǎn)，一是會(huì)抓住經(jīng)濟(jì)中關(guān)注度最高的主流行業(yè)和公司；二是在行業(yè)中秉承動(dòng)態(tài)持有、組合平衡的過程，不斷將一些風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的公司置換進(jìn)來，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比差的公司則部分減倉。

黃海舉例稱，萬家基金表現(xiàn)很好的基金經(jīng)理更多地布局新能源，增加中游配置、到上游、再到下游汽車廠商進(jìn)行輪動(dòng)。他在地產(chǎn)中也有著從民企到央企，煤炭中從動(dòng)力煤到焦煤的根據(jù)實(shí)際變化而調(diào)整的過程。

黃海在投資中的第三個(gè)比較突出的特點(diǎn)，是他在操作中偏謹(jǐn)慎，堅(jiān)守絕對(duì)收益。

“國內(nèi)資本市場(chǎng)比較復(fù)雜，受政策引導(dǎo)大，同時(shí)我們又在融入全球的經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)外聯(lián)動(dòng)。政策在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用越來越大，我們把估值的安全墊放在比較靠前的位置?！秉S海表示，“在資產(chǎn)配置上，一年期維度業(yè)績(jī)表現(xiàn)在整個(gè)選擇中的權(quán)重占比較高。我們偏審慎地布局在低估值領(lǐng)域，在低估環(huán)境下的主動(dòng)出擊，選擇面反而會(huì)更多。”

黃海堅(jiān)持自上而下和自下而上相結(jié)合，宏觀、行業(yè)數(shù)據(jù)的推導(dǎo)一定要落實(shí)到上市公司具體的現(xiàn)金流、企業(yè)盈利、訂單上，同時(shí)宏觀中觀微觀數(shù)據(jù)一定要相互印證。

大類風(fēng)格切換成長(zhǎng)股估值修復(fù)

展望2023年，黃海表示，基本面上，2023年經(jīng)濟(jì)是一個(gè)弱復(fù)蘇的過程。地產(chǎn)的復(fù)蘇也是緩慢的，在過度出清背景下的復(fù)蘇，需要不斷消化。從居民角度上看，近3年居民的收入預(yù)期在趨于弱化，儲(chǔ)蓄增速很快，扭轉(zhuǎn)這一過程也需要時(shí)間。

黃海判斷，2023年第一季度，估值上不會(huì)大調(diào)，強(qiáng)預(yù)期可能把未來一兩個(gè)季度后的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在了股價(jià)中。但在2023年二季度下半階段，估值還是有上行的過程，因此他更看好2023年下半年的走勢(shì)。

具體到個(gè)股投資風(fēng)格上，黃海更看好價(jià)值股的風(fēng)格。在大類資產(chǎn)配置上，過去3年無論消費(fèi)還是科技的結(jié)構(gòu)性牛市，導(dǎo)致了80%以上的主動(dòng)權(quán)益資金囤在了成長(zhǎng)股中，對(duì)價(jià)值股的配置極少。價(jià)值股再平衡過程的持續(xù)時(shí)間至少在兩年以上，所以從長(zhǎng)期來看，資產(chǎn)配置在低估值價(jià)值股的再平衡過程是有持續(xù)性的。

從行業(yè)的選擇上，黃海強(qiáng)調(diào)，2023年與2022年不太一樣。2022年是弱市，可選的行業(yè)很少，可以選一兩個(gè)行業(yè)持有，再選一兩個(gè)行業(yè)階段性持有。但2023年是一個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面筑底回升的過程，可選擇的范圍更廣，比如上游資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、消費(fèi)、金融等等。

對(duì)于2023年上半年，黃海還是偏謹(jǐn)慎，他表示，一季度相對(duì)更關(guān)注能源、煤炭、油氣的投資機(jī)會(huì)，二季度以后再觀察哪些行業(yè)有更多的調(diào)整機(jī)會(huì)。

對(duì)于2023年A股的投資風(fēng)險(xiǎn)，黃海認(rèn)為，主要集中在于大類風(fēng)格的切換。對(duì)成長(zhǎng)股來說，他看好新能源長(zhǎng)期的前景，但從估值的角度來說，資本市場(chǎng)的存量資金處于再平衡的過程，有些成長(zhǎng)股行業(yè)的估值在風(fēng)格切換過程中可能會(huì)有一兩年的修復(fù)過程。

整體而言，黃海認(rèn)為，市場(chǎng)還是偏穩(wěn)定的，但結(jié)構(gòu)性的某個(gè)板塊，比如創(chuàng)業(yè)板，未來5年、10年前景好的、集中度高的行業(yè)也可能會(huì)遭受短期的沖擊，這些都值得警惕。

此外，黃海也坦言，擔(dān)心一些尾部風(fēng)險(xiǎn)。比如疫情會(huì)給消費(fèi)型企業(yè)、線下場(chǎng)景、地產(chǎn)公司帶來階段性困難，同時(shí)對(duì)目前某些高預(yù)期行業(yè)產(chǎn)生沖擊，這些還需要再觀察。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）