1、有效需求不足。我國經(jīng)濟(jì)的有效需求不足于2022年四季度開始顯現(xiàn)，“內(nèi)需+外需”共振下行壓力較大。外需下行愈發(fā)清晰，核心原因是“應(yīng)對(duì)式加息后歐美經(jīng)濟(jì)的衰退”。內(nèi)需方面，預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)和投資大概率呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。一方面2023年疫情反復(fù)大概率出現(xiàn)，較高的失業(yè)率可能對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇形成拖累；另一方面，2023年我國投資端制造業(yè)和地產(chǎn)仍然存在壓力。

2、全球緊縮高點(diǎn)。本輪美國通脹頂部已現(xiàn)，2023年Q1至Q2回落速率有望加快，對(duì)應(yīng)著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將于2023年Q1進(jìn)入尾聲，全球流動(dòng)性將度過緊縮高點(diǎn)。但值得注意的是，由于本輪美國居民儲(chǔ)蓄相對(duì)充裕且就業(yè)市場(chǎng)較為強(qiáng)勁，2023年美國服務(wù)業(yè)價(jià)格或仍具備粘性，若美聯(lián)儲(chǔ)維持長(zhǎng)期通脹中樞回落至2%的目標(biāo)不變，2023年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息的難度仍然較大，美國政策利率或經(jīng)歷較長(zhǎng)的高位平臺(tái)期。

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3、國內(nèi)中性偏松。伴隨海外流動(dòng)性壓制緩解，2023年我國貨幣政策將存在寬松空間，國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境大概率中性偏松。在國內(nèi)PPI與出口增速同步負(fù)增的背景下，2023年上半年貨幣政策有望寬松加力，2023年下半年，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，貨幣政策或回歸中性。本輪國內(nèi)信用端回升任重道遠(yuǎn)，主要源于居民部門加杠桿意愿較低，2023年地產(chǎn)部門能否改善將成為關(guān)鍵。

4、擴(kuò)大內(nèi)需?！皵U(kuò)大內(nèi)需”是2023年首要工作任務(wù)，產(chǎn)能過剩和需求不足并存背景下，擴(kuò)大內(nèi)需要求供給側(cè)改革和需求側(cè)管理雙重發(fā)力。供給側(cè)的配合在于挖掘潛在消費(fèi)需求和提質(zhì)增效，數(shù)據(jù)要素利用是本輪供給端改革的重點(diǎn)，需求側(cè)管理要求2023年政府端要穩(wěn)，同時(shí)激發(fā)企業(yè)端活力，修復(fù)居民端需求。

5、提振信心。改善預(yù)期和提振信心是2023年經(jīng)濟(jì)工作的重要切入點(diǎn)，主要體現(xiàn)為四個(gè)方面，一是疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向保健康、防重癥；二是穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)預(yù)期，激發(fā)民間投資活力，加大對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的支持力度；三是持續(xù)出臺(tái)穩(wěn)地產(chǎn)政策，需求端放松力度繼續(xù)加碼；四是適逢二十大三中全會(huì)召開之年，持續(xù)深化改革。

6、安全與科技。二十大報(bào)告奠定安全與科技是當(dāng)下發(fā)展的關(guān)鍵詞。安全層面來看，產(chǎn)業(yè)鏈安全重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)、醫(yī)藥領(lǐng)域，能源安全或強(qiáng)化我國同中東國家能源合作，糧食安全重在提高生產(chǎn)效率；科技創(chuàng)新要求提高重點(diǎn)領(lǐng)域研發(fā)投入強(qiáng)度，國家層面推進(jìn)專精特新企業(yè)認(rèn)定，鼓勵(lì)民間投資參與科技創(chuàng)新項(xiàng)目建設(shè)。

7、估值提升。估值變化具有周期性特點(diǎn)，A股經(jīng)過連續(xù)兩年殺估值后，系統(tǒng)性估值調(diào)整過程接近尾聲，2023年有望迎來估值修復(fù)。當(dāng)前主要指數(shù)估值或已經(jīng)處于相對(duì)底部，具備較高的安全邊際。2023年結(jié)構(gòu)性提估值可期，一方面在于流動(dòng)性的相對(duì)寬松，另一方面，負(fù)面因素的緩釋以及改革的預(yù)期，有利于2023年風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，進(jìn)而推動(dòng)估值的修復(fù)。

8、結(jié)構(gòu)牛、雙創(chuàng)牛。2023年股票市場(chǎng)同2013年相似，均是經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速下行之后進(jìn)入到平臺(tái)期，下行風(fēng)險(xiǎn)與上行空間都有限。2013年的股票市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯分化、創(chuàng)業(yè)牛的格局。展望2023年股票市場(chǎng)，估值提升的背景下有望迎來雙創(chuàng)牛。風(fēng)格上成長(zhǎng)有望成為優(yōu)勢(shì)風(fēng)格，成長(zhǎng)風(fēng)格重點(diǎn)關(guān)注兩種類型的機(jī)會(huì)，主要行業(yè)核心產(chǎn)品滲透率快速提升，從10%到20%的細(xì)分領(lǐng)域，包括信創(chuàng)、新能源中的新技術(shù)等，或者產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)的半導(dǎo)體。

9、制造強(qiáng)國。預(yù)計(jì)2023年仍將延續(xù)設(shè)備更新改造、專項(xiàng)再貸款等工具，地方層面有望加速落實(shí)，更多配套產(chǎn)業(yè)政策可期，進(jìn)而形成中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)。制造強(qiáng)國，有望成為2023年投資主線之一，關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)成本下行帶來的毛利率改善，主動(dòng)補(bǔ)庫和產(chǎn)能釋放帶來的盈利復(fù)蘇，以及相關(guān)政策紅利釋放，看好專用設(shè)備、化工新材料、有色金屬等賽道。

10、安全資產(chǎn)。全球貿(mào)易保護(hù)主義漸濃的情形下，安全資產(chǎn)是抵御海外風(fēng)險(xiǎn)的壓艙石，重點(diǎn)關(guān)注信息安全、供應(yīng)鏈安全與能源安全。信息安全領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注信創(chuàng)行業(yè)軟件與硬件滲透率的提升；供應(yīng)鏈穩(wěn)定領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)化率較低并亟待提升的半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)母機(jī)、國防軍工等細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。能源安全領(lǐng)域，關(guān)注儲(chǔ)能等高景氣領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

（文章來源：國海證券）