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A股“破曉”&港股“天亮了”是22年底的“勝負手”。11.10《破曉，AH股光明就在前方》、11.13《港股“天亮了”》以來的持續(xù)判斷：港股牛市A股修復市，結構上，我們持續(xù)提示的港股“三支箭”和A股“地產(chǎn)鏈+防疫優(yōu)化鏈”的投資機會，基本都得到驗證。“中國經(jīng)濟重啟”仍是交易主線，A股地產(chǎn)&防疫政策優(yōu)化的“托底+重建”的確定性更高。

A股“破曉”下的“春季躁動”已經(jīng)展開。歲末年初經(jīng)濟/盈利數(shù)據(jù)“真空期”、中國年初較為寬松的流動性環(huán)境、機構投資者進入新一輪考核初期的容錯率較高提升風險偏好，3因素共同驅動年初的“春季躁動”。歷史上“春季躁動”提前結束(08年/18年/20年)或者未觸發(fā)(22年)一般是遭遇了“重大不確定性”沖擊，而當前“中國經(jīng)濟重啟”確定性高，23年“春季躁動”已經(jīng)啟動。

如何布局“春季躁動”？——繼續(xù)把握“托底+重建”的投資機會。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，每年“春季躁動”領漲的行業(yè)一般是“當期市場主線+前期強勢行業(yè)+盈利預期上修行業(yè)”，我們判斷：“托底+重建”主線的地產(chǎn)鏈+消費/醫(yī)藥同時滿足這3點特征。部分投資者擔心地產(chǎn)鏈+消費/醫(yī)藥行情持續(xù)性，但我們認為：(1)年初住建部長關于首套房降低首付&利率的表態(tài)，將繼續(xù)支撐地產(chǎn)鏈行情；(2)“景氣”和“股市特征”綜合打分體系顯示：部分消費/醫(yī)藥細分行業(yè)仍有較大修復空間，彈性和確定性都較高。

“擴內需”戰(zhàn)略夯實“托底+重建”，引領港股“牛市”的二階段。22年中央經(jīng)濟工作會議將“供改”轉為“擴內需”+“供改”，重點強調需求側發(fā)力，開啟本輪“擴內需”戰(zhàn)略的發(fā)令槍。我們在23.1.6《“擴內需”引領港股牛市二階段》中指出：(1)“擴內需”戰(zhàn)略有助于夯實“托底+重建”的投資主線；(2)“擴內需”戰(zhàn)略引領港股“牛市”的二階段；(3)擴內需戰(zhàn)略思路下，港股的重點資產(chǎn)不只是“重建”還要“發(fā)展”；(4)擴大內需戰(zhàn)略下，居民就業(yè)/收入預期筑頂前，消費股行情將持續(xù)走好。

A股“春季躁動”助力“破曉”，繼續(xù)配置“托底+重建”。歷史數(shù)據(jù)顯示：A股“春季躁動”領漲行業(yè)大多具備“當期市場主線+前期強勢行業(yè)+盈利預期上修行業(yè)”等特征，而受益于“托底+重建”的地產(chǎn)鏈和消費/醫(yī)藥同時滿足這3點特征?；凇熬皻狻焙汀肮墒刑卣鳌钡木C合評價體系，當前部分消費細分行業(yè)繼續(xù)上漲的彈性和確定性仍較高。A股繼續(xù)建議配置“托底+重建”：1. 托底：地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)適度信用下沉/家電家具)、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈(休閑服務)和中期受益的醫(yī)藥鏈(醫(yī)療器械/醫(yī)療服務/中藥)；2. 重建：央國企價值重估(能源/科技央企)，反壟斷政策預期穩(wěn)定(互聯(lián)網(wǎng)/平臺經(jīng)濟)。主題投資“國家安全”(國產(chǎn)軟件等)、國企改革(建筑等)。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發(fā)證券）