(資料圖)

回顧：2022年2月以來(lái)逐步構(gòu)建“新半軍”擇時(shí)及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”迎來(lái)反轉(zhuǎn)。10月首創(chuàng)、首推“信軍醫(yī)”。11月看好大消費(fèi)+國(guó)企央企的修復(fù)。12月下旬判斷成長(zhǎng)板塊性價(jià)比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時(shí)候。

展望：修復(fù)行情的條件已經(jīng)具備，三大方向均有可為

我們?cè)凇?023年度十大預(yù)測(cè)》中已經(jīng)提示，一季度有望迎來(lái)一波真正的修復(fù)。而當(dāng)前市場(chǎng)修復(fù)的條件已經(jīng)具備：

1)疫情峰值回落、防疫措施持續(xù)優(yōu)化，居民生活已在加速正?；?。12月中旬國(guó)內(nèi)疫情一度沖擊市場(chǎng)。而當(dāng)前，隨著疫情峰值回落，居民生活加速正?；?，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)以及A股市場(chǎng)的拖累已在快速消退。近期各大城市及城際活動(dòng)快速修復(fù)，且根據(jù)交通運(yùn)輸部的測(cè)算，春運(yùn)期間客流總量約為20.95億人次，將較去年同期增長(zhǎng)99.5%，恢復(fù)到2019年同期的70.3%。

2)政策寬松從信號(hào)到落地，加速經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖。2022年11月以來(lái)各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)，政治局會(huì)議、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)確認(rèn)政策寬松方向。但此時(shí)更多止步在政策放松信號(hào)明晰、預(yù)期升溫的層面。而當(dāng)前，政策寬松已逐步進(jìn)入到落地甚至實(shí)際生效階段，有望加速經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖。1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)宣布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制?？紤]到2022年12月下旬以來(lái)，30大中城市商品房成交面積已快速回升至接近2021年同期水平，顯示地產(chǎn)需求已在邊際改善。當(dāng)前地產(chǎn)需求側(cè)政策的放松，有望進(jìn)一步提振后續(xù)地產(chǎn)銷(xiāo)售。另一方面，2023年地方債提前批額度從2022年11月下達(dá)以來(lái)，當(dāng)前已在陸續(xù)啟動(dòng)發(fā)行。不僅時(shí)間上較去年更早，且多數(shù)地方表示所獲提前批額度更高于上年。有望繼續(xù)強(qiáng)力支撐今年經(jīng)濟(jì)。

3)從全球資產(chǎn)配置的角度，2023年中國(guó)資產(chǎn)也是具備高性價(jià)比的地方。新年以來(lái)僅4個(gè)交易日，陸股通北上資金便流入200億，背后一方面是海外資金年初配置帶來(lái)的“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)。但更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年“內(nèi)憂外患”導(dǎo)致海外資金配置中國(guó)資產(chǎn)動(dòng)力減弱、甚至一度大幅流出，而當(dāng)前，不管是對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、還是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂，都在明顯緩解和改善。中國(guó)資產(chǎn)性價(jià)比提升，正吸引外資加速回流。

4)2022年A股在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊下又一次來(lái)到底部區(qū)域。而2023年，無(wú)論是估值還是盈利均有修復(fù)空間。截至2023年1月6日，上證綜指12.6倍、創(chuàng)業(yè)板指40.1倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時(shí)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也分別處于2010年以來(lái)72%和95%的歷史高位。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注三大方向：1)成長(zhǎng)：悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，性價(jià)比再度顯現(xiàn)。12月下旬在成長(zhǎng)板塊一片冷清時(shí)，我們通過(guò)擁擠度及體系化指標(biāo)判斷成長(zhǎng)板塊性價(jià)比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時(shí)候。至今已收獲明顯的賺錢(qián)效應(yīng)。而當(dāng)前，成長(zhǎng)仍是具備高性價(jià)比的方向，后續(xù)建議繼續(xù)重點(diǎn)聚焦符合政策引導(dǎo)、明年有望高景氣或迎來(lái)邊際改善，且當(dāng)前擁擠度已顯著回落的高性價(jià)比方向：信創(chuàng)、半導(dǎo)體(設(shè)備、材料)、消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、軍工(航空發(fā)動(dòng)機(jī))等。2)消費(fèi)：疫情峰值回落、居民生活正?；型掷m(xù)提振大消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期。與此同時(shí)，近期外資大幅回流，消費(fèi)仍是其重點(diǎn)加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場(chǎng)表現(xiàn)，消費(fèi)板塊都迎來(lái)顯著的修復(fù)?？春贸鲂墟?電影、餐飲、酒店、航空)、食品飲料、醫(yī)藥生物等。3)地產(chǎn)基建：持續(xù)受益于近期政策寬松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖。同時(shí)，相關(guān)板塊在前期內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，估值、擁擠度重新回落至歷史底部，存在修復(fù)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。

（文章來(lái)源：興業(yè)證券）