嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經(jīng)濟、貨幣理論和政策、利率等領(lǐng)域的研究，長期追蹤觀察全球金融市場動態(tài)，對美國、歐元區(qū)、英國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣當局的政策框架，以及中國、巴西、越南、土耳其等新興經(jīng)濟體中央銀行的政策措施有全面、深入研究。

近期美國的通脹見頂回落，通脹壓力有所緩解，市場普遍認為美聯(lián)儲加息腳步將逐步放緩。那么美國的經(jīng)濟情況具體如何，對美聯(lián)儲有何展望，資本市場又將被如何影響？

郭盛華表示，美國沒要的通脹指標都從歷史高位回落，通脹壓力顯著緩解，預(yù)計美聯(lián)儲本輪加息將進入尾聲。海外方面，全球經(jīng)濟增長放緩，通脹壓力緩解，預(yù)計中長期利率見頂回落，債券整體表現(xiàn)好于股票。國內(nèi)方面，經(jīng)濟復(fù)蘇下A股可能有修復(fù)性行情，債券市場短期有利好，但中長期利空，人民幣匯率仍會保持反彈趨勢。

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以下為文字精華：

1、友山基金郭盛華：美國通脹顯著緩解 本輪加息將入尾聲

郭盛華：我們先簡要地梳理一下美國通脹和勞動力市場的最新變化。美聯(lián)儲2022年連續(xù)加息縮表，緊縮政策對總需求的抑制作用已經(jīng)得到體現(xiàn)，再加上全球供應(yīng)鏈的緩解，美國的主要通脹指標都從歷史高位見頂回落，包括像美國的CPI，11月份已經(jīng)同比回落到7.16%，最高的時候是9.1%，美國的核心CPI也回落到6%。

另外我們重點強調(diào)一個通脹指標，就是美國的核心PCE通脹，11月份美國核心PCE通脹同比漲幅是4.68%，是13個月最低的，關(guān)鍵在于核心PCE通脹4.68%，只比美國目前的聯(lián)邦基金利率的上限4.5%高了18個基點。

我們預(yù)計通脹會進一步回落。假設(shè)美聯(lián)儲在下一次會議上加息25個基點，就意味著政策利率會高于核心PCE，通常這是美聯(lián)儲緊縮政策的重要的轉(zhuǎn)折點。我們初步預(yù)計美聯(lián)儲本輪加息將進入尾聲，下一階段以縮表為主，這是一個比較重要的變化。

為什么美國通脹會出現(xiàn)比較顯著的緩解？通脹壓力，其實有兩個原因，一個是美聯(lián)儲緊縮政策抑制總需求，全年它加息7次，縮表4,385億美元，這是政策方面的原因。另外一個，全球供應(yīng)鏈壓力顯著緩解，有一個指標叫全球供應(yīng)鏈的壓力指數(shù)指標，前幾個月回落得非常顯著。在美聯(lián)儲收緊政策和供應(yīng)鏈壓力指數(shù)下跌一段時間之后，美國的CPI等主要的通脹指標都開始放緩，通脹壓力緩解。

再看經(jīng)濟運行的另一個重要的方面，就是勞動力市場，在美聯(lián)儲緊縮政策的影響下，美國的勞動力市場也出現(xiàn)了邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，表現(xiàn)為非農(nóng)就業(yè)的增長下降，失業(yè)金申請人數(shù)有所增加，職位空缺人數(shù)減少，工資增長放緩。12月美國的失業(yè)率是3.5%，這個表明它的勞動力市場仍然比較強勁，但是非農(nóng)就業(yè)增長不及之前的月份，12月份的非農(nóng)就業(yè)增加是22.3萬，這是22個月新低。雖然說失業(yè)率很低，但是有跡象表明就業(yè)市場開始邊際轉(zhuǎn)弱。

另一個指標就是失業(yè)金申請人數(shù)，2022年最后一周，美國的初次失業(yè)金申請人數(shù)是20.4萬，比3月中旬美聯(lián)儲開始加息的時候增加了3.8萬，連續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)是169.4萬，比5月下旬美聯(lián)儲開始縮表之前增加了38.8萬，這個指標也可以表明勞動力市場邊際轉(zhuǎn)弱。

另外就是職位空缺，11月份美國職位空缺是1045.8萬個，這個比3月美聯(lián)儲開始加息的時候減少了139.7萬個，減少的幅度比較大。

美國的工資增長放緩，12月份的平均時薪同比是4.6%，這個是15個月以來增幅最低的一次。

總結(jié)一下，因為實體經(jīng)濟它既受美聯(lián)儲政策抑制總需求的影響，又受供給恢復(fù)的影響，因此我們看到通脹出現(xiàn)改善，但是勞動力市場的供給端沒有明顯改善，因此勞動力市場目前還是比較強勁，僅僅有輕微的轉(zhuǎn)弱跡象。但是隨著美聯(lián)儲緊縮政策的效果繼續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計2023年美國的通脹壓力會進一步緩解，同時美國的失業(yè)率會有小幅的上升，預(yù)計會上升到4%—4.5%，美國的勞動力市場仍然會有進一步轉(zhuǎn)弱的趨勢。

2、友山基金郭盛華：全球經(jīng)濟增長放緩 海外衰退風險加劇

郭盛華：我們跟大家來聊一聊，未來全球資本市場以及國內(nèi)的資本市場會有哪些可能的變化。

先說一下海外的情況，在全球經(jīng)濟增長逐步放緩，通脹壓力又開始緩解的情況下，美聯(lián)儲放緩了加息的力度，未來我們預(yù)計中長期的利率會見頂回落。在這樣的政策環(huán)境下和經(jīng)濟環(huán)境下，債券應(yīng)該是有比較好的機會的。

由于增長放緩，海外上市公司的業(yè)績應(yīng)該是趨于下降的，那么對轉(zhuǎn)債也好，對股票市場也好，是不友好的。2022年我們回憶市場的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲緊縮政策對全球資本市場影響非常重大。今年主要經(jīng)濟體面臨增長放緩，業(yè)績下降，我們簡單地說就是殺業(yè)績有風險的，因此債券市場整體表現(xiàn)會好于股票市場，商品市場因為增長放緩，需求會下降，總體上也不會有大的機會。

從股票市場來看，如果我們分具體的經(jīng)濟體的話，那么美國也好，歐元區(qū)也好，英國也好，都面臨經(jīng)濟增長放緩，因此不會有太好的機會，當然跟去年比可能會略微好一點，但是面臨增長放緩的風險。

值得關(guān)注的可能有兩個，一個是日本，因為日本央行到目前為止仍然是寬松政策，支持經(jīng)濟復(fù)蘇；另外一個是中國，對公共衛(wèi)生事件政策方面進行了重大的調(diào)整，那么預(yù)計。經(jīng)過一段時間的適應(yīng)之后，國內(nèi)的經(jīng)濟會迎來復(fù)蘇，那么日本和中國的股票市場，我們認為可能會有比較好的機會，這是股票方面。

另外說一下匯率，美元已經(jīng)從高位回落了，因為通脹緩和之后，美聯(lián)儲放慢了加息節(jié)奏。英鎊也好，歐元也好，日元人民幣等等，主要的非美貨幣都出現(xiàn)了反彈，但是歐元區(qū)和英國都面臨衰退的風險，因此歐元也好，英鎊的反彈也好，可能是有限的，日元和人民幣可能會有比較好的表現(xiàn)。原因剛才我們已經(jīng)說過了，日本經(jīng)濟復(fù)蘇，中國的經(jīng)濟未來有復(fù)蘇的預(yù)期，另外一個貨幣是印度的盧比，可能會有機會，因為印度到目前為止，它的經(jīng)濟增長都是比較快的，這是主要的貨幣方面。

商品方面我們再簡單地說一下，其中可以關(guān)注的是貴金屬，因為美聯(lián)儲調(diào)整加息的節(jié)奏之后，美元的利率可能未來會見頂，對于貴金屬是一個利好。另外就是黑色品種，因為中國的經(jīng)濟復(fù)蘇，特別是房地產(chǎn)有邊際改善的預(yù)期，這個可能會有階段性機會。像其他的商品，有色金屬也好，能源化工也好，輕工也好，都面臨增長放緩和需求回落的影響，總體上不會有太好的機會。

3、友山基金郭盛華：國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇 A股迎修復(fù)性行情

郭盛華：最后我們再和大家簡單地聊一下國內(nèi)的資本市場。

海外近兩年的經(jīng)驗表明，在公共衛(wèi)生事件的高峰之后，加上政策的支持，經(jīng)濟都會出現(xiàn)比較強勁的復(fù)蘇。國內(nèi)我們認為也是這樣的，經(jīng)過一段時間的調(diào)整和適應(yīng)之后，未來我們認為市場會轉(zhuǎn)向交易國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇主要的因素，A股應(yīng)該會有修復(fù)的行情。債券方面有點不一樣，因為隨著經(jīng)濟的恢復(fù)，信用債會逐步得到修復(fù)，但利率債會出現(xiàn)拐點。

為什么這么說？利率債它主要的影響因素，一個是利好的，我們預(yù)計央行近期會通過公開市場操作投放短期流動性，確保金融機構(gòu)跨年的資金，但另外一方面也有利空的因素，年初是地方政府債券發(fā)行的高峰期，債券會面臨供給壓力。因此疊加經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，我們認為國內(nèi)的債券市場短期面臨一定的利好，但中長期是利空的。

另外再提一下商品，國內(nèi)的商品和海外可能有一些區(qū)別，因為國內(nèi)為了支持房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展，穩(wěn)定國內(nèi)的經(jīng)濟，在三支箭等供給端支持政策的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計各個地方未來會繼續(xù)出臺需求端的政策來改善住房的需求，因此商品市場會在某種程度上受益，特別是和房地產(chǎn)密切相關(guān)的黑色品種，預(yù)計還會有階段性的交易機會。

最后我們聊一下匯率，因為美國的通脹已經(jīng)漸漸回落，美聯(lián)儲也放緩了加息的節(jié)奏，美元指數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，中美利差也有所收窄，人民幣貶值的壓力已經(jīng)顯著的減輕，人民幣對美元的匯率預(yù)計還會保持一定的反彈趨勢。這對于緩解資本流出，吸引國際資本進入中國資本市場是有利的。