一、如何理解本周市場調(diào)整的風險因素?
進入2月以來,由于政策進入觀察期,1月PMI和社融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟恢復結(jié)構(gòu)不均,且外資流入也在美元和美債反彈之下走弱,部分資金獲利了結(jié)。本周四市場調(diào)整,消息面上的確有一些風險事件降低了市場的風險偏好:1)彭博對于城投債的報道;2)根據(jù)路透社報道,美國計劃加強對科技公司的投資審查,中方將洛克希德等公司列入實體清單;3)北約決定將占領(lǐng)部隊人數(shù)增加7.5倍,并加強東翼的空中掩護。
(資料圖)
對于城投和中美風險,我們認為:1)城投債在今年上半年風險不宜低估,但風險如果暴露,中期而言對A股或是利好,一方面打破剛兌信仰,促使資金入市;另一方面政策或會通過貨幣化等手段化解,今年出現(xiàn)較長時間系統(tǒng)性風險概率不高。2)對于中美關(guān)系,雖四季度緩和期已過,但年內(nèi)中美大級別風險概率不大,對于俄烏,要密切關(guān)注其對資金的情緒性沖擊。
二、本周市場調(diào)整的內(nèi)生原因何在?
而近期市場調(diào)整的內(nèi)生邏輯在于,市場對海外貨幣政策節(jié)奏、國內(nèi)經(jīng)濟恢復的質(zhì)量,以及兩會政策預期的觀點存在分歧。
1、對于國內(nèi)經(jīng)濟和政策,2月處于宏觀數(shù)據(jù)的真空期,兩會前處于增量政策的空窗期。1月PMI 顯示,防疫政策調(diào)整后消費恢復較強而生產(chǎn)相對較弱,而社融數(shù)據(jù)顯示出企業(yè)融資意愿強,居民融資意愿弱,市場對經(jīng)濟修復的預期難以被檢驗。
2、對于海外貨幣政策節(jié)奏,本周美國1月CPI、PPI數(shù)據(jù)再次印證了通脹粘性超出市場之前的樂觀預期。通脹漲幅略超預期疊加就業(yè)數(shù)據(jù)依舊強勁,加息預期再度升溫,也帶動近期美元指數(shù)明顯反彈,疊加兩位美聯(lián)儲最為鷹派的官員表態(tài),美債收益率及美元指數(shù)走強。
三、投資建議
未來,在美元升值,外資流出過程中,結(jié)構(gòu)上類似去年三季度,軍工、科技、中小市值、高分紅的公用事業(yè)相對占優(yōu),外資重倉的恒生科技、50、權(quán)重等相對弱勢。具體來看:
1)在地緣沖突或再度升級以及政策預期驅(qū)動的影響下,軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會;計算機等科技板塊在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績支撐。再次重申:以軍工、計算機為代表的科技和中小市值相對占優(yōu)。
2)2022年四季度以來公用事業(yè)板塊的基金持倉處于低配狀態(tài),由于公用事業(yè)企業(yè)盈利增長具有高確定性,行業(yè)具備長期投資潛力,在當前的防御屬性凸顯。
3)隨著美元迎來周線級別反彈,或?qū)股北上資金流入造成影響,且在當前消費復蘇數(shù)據(jù)驗證的真空期,消費等北上資金重倉股或陷入分化行情。
風險提示:政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。
(文章來源:中泰證券)
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