一、如何理解本周市場調(diào)整的風險因素？

進入2月以來，由于政策進入觀察期，1月PMI和社融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟恢復結(jié)構(gòu)不均，且外資流入也在美元和美債反彈之下走弱，部分資金獲利了結(jié)。本周四市場調(diào)整，消息面上的確有一些風險事件降低了市場的風險偏好：1)彭博對于城投債的報道；2)根據(jù)路透社報道，美國計劃加強對科技公司的投資審查，中方將洛克希德等公司列入實體清單；3)北約決定將占領(lǐng)部隊人數(shù)增加7.5倍，并加強東翼的空中掩護。

(資料圖)

對于城投和中美風險，我們認為：1)城投債在今年上半年風險不宜低估，但風險如果暴露，中期而言對A股或是利好，一方面打破剛兌信仰，促使資金入市；另一方面政策或會通過貨幣化等手段化解，今年出現(xiàn)較長時間系統(tǒng)性風險概率不高。2)對于中美關(guān)系，雖四季度緩和期已過，但年內(nèi)中美大級別風險概率不大，對于俄烏，要密切關(guān)注其對資金的情緒性沖擊。

二、本周市場調(diào)整的內(nèi)生原因何在？

而近期市場調(diào)整的內(nèi)生邏輯在于，市場對海外貨幣政策節(jié)奏、國內(nèi)經(jīng)濟恢復的質(zhì)量，以及兩會政策預期的觀點存在分歧。

1、對于國內(nèi)經(jīng)濟和政策，2月處于宏觀數(shù)據(jù)的真空期，兩會前處于增量政策的空窗期。1月PMI 顯示，防疫政策調(diào)整后消費恢復較強而生產(chǎn)相對較弱，而社融數(shù)據(jù)顯示出企業(yè)融資意愿強，居民融資意愿弱，市場對經(jīng)濟修復的預期難以被檢驗。

2、對于海外貨幣政策節(jié)奏，本周美國1月CPI、PPI數(shù)據(jù)再次印證了通脹粘性超出市場之前的樂觀預期。通脹漲幅略超預期疊加就業(yè)數(shù)據(jù)依舊強勁，加息預期再度升溫，也帶動近期美元指數(shù)明顯反彈，疊加兩位美聯(lián)儲最為鷹派的官員表態(tài)，美債收益率及美元指數(shù)走強。

三、投資建議

未來，在美元升值，外資流出過程中，結(jié)構(gòu)上類似去年三季度，軍工、科技、中小市值、高分紅的公用事業(yè)相對占優(yōu)，外資重倉的恒生科技、50、權(quán)重等相對弱勢。具體來看：

1)在地緣沖突或再度升級以及政策預期驅(qū)動的影響下，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；計算機等科技板塊在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績支撐。再次重申：以軍工、計算機為代表的科技和中小市值相對占優(yōu)。

2)2022年四季度以來公用事業(yè)板塊的基金持倉處于低配狀態(tài)，由于公用事業(yè)企業(yè)盈利增長具有高確定性，行業(yè)具備長期投資潛力，在當前的防御屬性凸顯。

3)隨著美元迎來周線級別反彈，或?qū)股北上資金流入造成影響，且在當前消費復蘇數(shù)據(jù)驗證的真空期，消費等北上資金重倉股或陷入分化行情。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。

（文章來源：中泰證券）