在A股實(shí)行全面注冊(cè)制的背景下，近期滬深交易所發(fā)布《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》，規(guī)定了5大類14種典型股票異常交易行為的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。有市場(chǎng)聲音說，新規(guī)將利空高頻量化股票私募，“量?jī)r(jià)型股票T+0可以跪了”。

對(duì)此，接受基金君采訪的多家量化私募認(rèn)為，異常交易細(xì)則的確定，有利于規(guī)范市場(chǎng)投資者的交易行為，減少利用資金優(yōu)勢(shì)造成極端行情，保護(hù)中小投資者權(quán)益?！都?xì)則》主要是限制“打板”、搶漲停相關(guān)的策略，對(duì)一些偽量化策略影響比較大，但有利于股票量化選股模型的穩(wěn)定性。隨著行業(yè)規(guī)模超萬億，未來中低頻應(yīng)該是量化在A股增長(zhǎng)的主要賽道。

細(xì)則緊盯多種異常交易行為

(資料圖片)

“打板”等做法受到限制

今年2月，滬深交易所發(fā)布多部與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則等，包括《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》，內(nèi)容涉及公開主板股票典型異常交易行為的定性描述和定量指標(biāo)，規(guī)定了5大類14種典型股票異常交易行為的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)；將嚴(yán)重異常波動(dòng)等股票納入重點(diǎn)監(jiān)控范圍，可從嚴(yán)認(rèn)定異常交易、從重采取監(jiān)管措施，著力防范交易風(fēng)險(xiǎn)。

比如，第十九條規(guī)定，股票交易中同時(shí)存在下列情形的，本所對(duì)有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控：(一)連續(xù)競(jìng)價(jià)階段任意3分鐘內(nèi)買入成交價(jià)呈上升趨勢(shì)或者賣出成交價(jià)呈下降趨勢(shì)；(二)期間成交數(shù)量或者金額較大；(三)期間成交數(shù)量占市場(chǎng)成交總量的比例較高；(四)期間股票漲(跌)幅2%以上；(五)期間及其后30分鐘內(nèi)累計(jì)反向賣出(買入)成交數(shù)量在10萬股以上或者金額在100萬元以上。

對(duì)此，市場(chǎng)上有聲音傳出說：新規(guī)將利空高頻量化股票私募，“量?jī)r(jià)型股票T+0可以跪了”，“關(guān)于做高頻估計(jì)是滅頂之災(zāi)”。

世紀(jì)前沿私募表示，其實(shí)新規(guī)與量化高頻關(guān)系不大，主要是針對(duì)利用集合競(jìng)價(jià)拉抬打壓股價(jià)的市場(chǎng)操縱行為。量化高頻主要是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的，而操縱股價(jià)的行為會(huì)干擾市場(chǎng)正常運(yùn)行規(guī)律。對(duì)股價(jià)操縱的限制反而對(duì)量化高頻偏利好。

“根據(jù)細(xì)則內(nèi)容，如果資金通過大筆、連續(xù)或密集申報(bào)，還有，明顯偏離股票最新成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)成交，導(dǎo)致股票交易價(jià)格漲跌明顯、處于漲跌停板等行為，將被交易所予以重點(diǎn)監(jiān)控。這意味著快速拉升和打壓股價(jià)的行為會(huì)被監(jiān)控限制，這恰恰是游資常用的操作手法而非量化投資，前者側(cè)重演繹邏輯，后者擅長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)歸納?！睖夏嘲賰|量化私募說。

蝶威資產(chǎn)認(rèn)為，這份新發(fā)布的《細(xì)則》主要披露了證券交易所對(duì)“異常交易”的監(jiān)控方向和要求，著重關(guān)注了“交易掛單”的操作細(xì)節(jié)。對(duì)高頻交易有一定影響，而對(duì)中低頻交易更加友善，畢竟中低頻策略容量更大、對(duì)股價(jià)影響更小，也更不容易觸發(fā)異常交易。具體到高頻交易的策略類型，過往市場(chǎng)內(nèi)關(guān)于“漲停板”相關(guān)的投資策略或者想要拉高出貨的交易手法會(huì)受到很大的限制。

蝶威資產(chǎn)進(jìn)一步分析，目前從證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的部分處罰案例來看，某些打板的策略會(huì)在股票離漲跌停板較遠(yuǎn)的時(shí)候，就以漲跌停價(jià)進(jìn)行頻繁并且大量的報(bào)單，從而將價(jià)格快速推至漲停。但是現(xiàn)在細(xì)則加入“價(jià)格籠子”限制了這種行為，從而讓買賣雙方的博弈更充分、公平，所以對(duì)某些打板影響較大。“總而言之，細(xì)則是為了減少股票的非理性波動(dòng)，抑制了資金或者持倉具有優(yōu)勢(shì)的參與者對(duì)股價(jià)造成的影響。”

念空科技表示，《細(xì)則》的推出，使得異常交易行為的認(rèn)定依據(jù)更加明確，有利于規(guī)范利用大額頻繁申報(bào)等行為影響股價(jià)的行為，市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)回歸理性。公司股價(jià)能夠更加反映公司基本面的變化，投資者收益來源于公司發(fā)展，而不是短期的股價(jià)炒作。量化資金可以為市場(chǎng)提供流動(dòng)性以及推動(dòng)市場(chǎng)合理定價(jià)，長(zhǎng)期來看，量化借助更科學(xué)的數(shù)量化工具，選出具有超額收益公司的能力更強(qiáng)。

新規(guī)對(duì)量化私募影響小

偽量化策略將進(jìn)一步受到限制

多家量化私募表示，新規(guī)對(duì)其在做的量化策略，實(shí)際上的影響很小。未來偽量化策略將進(jìn)一步受到限制，而通過交易算法真正在做量化的私募有更大發(fā)展空間。

蝶威資產(chǎn)分析，新規(guī)的本質(zhì)是限制非理性區(qū)間的報(bào)價(jià)，在總量不變的情況下，理性區(qū)間的報(bào)價(jià)會(huì)更多，更容易分析和捕捉機(jī)會(huì)。所以策略分析這個(gè)區(qū)間的微觀結(jié)構(gòu)依然會(huì)有效?！澳承㏕+0策略是在有資金優(yōu)勢(shì)以及持倉優(yōu)勢(shì)的投資者在短期以偏離最新價(jià)較多的方式報(bào)單造成股價(jià)波動(dòng)比較劇烈，‘價(jià)格籠子’的方式很大程度上減少了這類操作。對(duì)我們而言，公司堅(jiān)持針對(duì)中頻T+0交易的策略開發(fā)節(jié)奏，不僅是針對(duì)個(gè)股，更多針對(duì)行業(yè)、配對(duì)等標(biāo)的擴(kuò)大T+0和選股策略的覆蓋度，排除非理性區(qū)間價(jià)格的影響，保持策略的穩(wěn)定性?！?

世紀(jì)前沿私募稱，公司不做打板、搶漲停交易，而且很早之前策略就按交易所要求限制了參與波動(dòng)大的異常交易，所以新規(guī)對(duì)公司基本沒影響。短期公司的技術(shù)組已經(jīng)處理了交易規(guī)則的變化，長(zhǎng)期注冊(cè)制后更多股票上市，作為分散投資的量化有更大發(fā)揮空間。

“在我們的整體組合中，高頻的作用是作為交易執(zhí)行的形式。不去追求那些偶然的、超過10%年化的機(jī)會(huì)，而是做整體的執(zhí)行，避開執(zhí)行上對(duì)我不利的情形，把握一些足夠好的機(jī)會(huì)，利用這些機(jī)會(huì)去做執(zhí)行，以達(dá)到一個(gè)成本上的削減。如果用它來賺錢，確實(shí)是相對(duì)困難的。但是用它來降低整體交易成本，卻是非?？尚械淖龇āＴ诟哳l領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)意味著在同樣的低頻信號(hào)情況下，反而可以把容量做得更大，或收益做得更好?！笔兰o(jì)前沿私募進(jìn)一步表示。

前述滬上百億量化私募也說，監(jiān)控的目的是為了限制價(jià)格操縱和過度偏離，這對(duì)“人肉打板”、“漲停板敢死隊(duì)”的偽量化策略影響較大，而真正的量化私募通過交易算法，優(yōu)化沖擊成本和滑點(diǎn)以降低對(duì)超額收益的損耗。《細(xì)則》的推出，使得行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范，有利于行業(yè)健康有序發(fā)展壯大。

從整體行業(yè)來看，蝶威資產(chǎn)進(jìn)一步說，《細(xì)則》會(huì)清洗和淘汰掉部分“非正規(guī)軍”的量化私募，能夠引領(lǐng)量化投資行業(yè)整體向著更優(yōu)質(zhì)的方向發(fā)展。

中低頻量化策略將是主流

不少量化私募認(rèn)為，在新規(guī)下未來個(gè)股極端行情出現(xiàn)減少，有利于股票量化選股模型的穩(wěn)定性。中低頻應(yīng)該是未來量化在A股增長(zhǎng)的主要賽道。

“股票交易因?yàn)門+1交易制度的存在，股票量化策略換手率只是相比傳統(tǒng)股票投資者較高。對(duì)于股票量化選股策略，持倉股票通常比較分散，并且單次交易量較少，受規(guī)定的影響不大。規(guī)定對(duì)連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的申報(bào)價(jià)格進(jìn)行了限制，避免了利用資金優(yōu)勢(shì)和漲跌停板制度操縱股票價(jià)格走勢(shì)，減少了個(gè)股極端行情的出現(xiàn)，一定程度上有利于股票量化模型的穩(wěn)定性?！蹦羁湛萍急硎?，股票T+1的交易制度的限制，使得股票量化交易并不存在真正意義上的高頻策略。市場(chǎng)短期的微觀結(jié)構(gòu)存在無效性，從而股票量化選股策略可以獲得相對(duì)確定性的收益。但隨著市場(chǎng)中投資者結(jié)構(gòu)變化，市場(chǎng)趨于有效，以及股票量化賽道的競(jìng)爭(zhēng)加劇，股票量化選股策略的容量和收益會(huì)受到一定影響。

前述滬上百億量化私募稱，嚴(yán)格意義上來講，目前國內(nèi)量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略占比較高，短周期策略占比逐步下降?！霸谛袠I(yè)超過萬億規(guī)模的背景下，給量化管理人如團(tuán)隊(duì)綜合投研能力、底層策略深厚積累，投研流程精細(xì)化等方面提出了更高的要求，從我們觀察來看，如果中周期積累足夠深厚，也可以做到既有一定容量、也能為客戶帶來相對(duì)不錯(cuò)的超額收益?！?

世紀(jì)前沿認(rèn)為，由于量化規(guī)模的增長(zhǎng)，未來的發(fā)展應(yīng)該主要集中在中低頻策略的發(fā)展和提升上。有幾點(diǎn)比較重要：一是由于中低頻統(tǒng)計(jì)套利的特征，細(xì)節(jié)將決定策略的表現(xiàn)，比如信號(hào)的構(gòu)建邏輯、數(shù)據(jù)的質(zhì)量、研究平臺(tái)回測(cè)系統(tǒng)的魯棒性與合理性等；二是規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)不可避免的帶來信號(hào)的周期性波動(dòng)，這對(duì)組合管理和風(fēng)控帶來更高要求；三是隨著高頻交易的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，以及整體交易規(guī)模的增加，對(duì)交易帶來的市場(chǎng)沖擊的優(yōu)化和管理也會(huì)更加重要?！爸械皖l應(yīng)該是未來量化在A股增長(zhǎng)的主要賽道。這是因?yàn)橹械皖l有著容量大、多樣性強(qiáng)、收益相對(duì)較強(qiáng)的特點(diǎn)。特別是隨著另類數(shù)據(jù)的增加，量化整體規(guī)模的上漲，中低頻段信號(hào)的強(qiáng)度、多樣性以及穩(wěn)定性，可能會(huì)更加根本地影響大規(guī)模的資管策略以及機(jī)構(gòu)的發(fā)展和業(yè)績(jī)?！?

（文章來源：中國基金報(bào)）