在大企業(yè)的夾縫中生存，是一些產(chǎn)業(yè)鏈中游擬上市中小企業(yè)的生存現(xiàn)實。

廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司（下稱“聚賽龍”）近日開啟了創(chuàng)業(yè)板上市之旅。上游采購依賴中國石化（600028.SH）等巨頭，下游銷售則依賴美的集團(tuán)（000333.sz）、海信集團(tuán)、蘇泊爾（002032.SZ）等家電巨頭，處在產(chǎn)業(yè)鏈中間的聚賽龍，一直在夾縫中生存。

這種現(xiàn)狀，讓聚賽龍的毛利率兩頭受壓。2021年上半年，該公司毛利大幅下滑到13.76%，創(chuàng)過去幾年的新低，而2021年下半年開始，可能還遭遇了石油價格等大漲的影響，而其采購成本跟隨石油價格波動，其毛利率變動趨勢讓人擔(dān)憂。

下游美的海信，上游依賴“三桶油”

聚賽龍招股書稱，公司是一家專業(yè)從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產(chǎn)品。

目前，公司的產(chǎn)品已廣泛用于家用電器、汽車工業(yè)、醫(yī)護(hù)用品、電子通信等領(lǐng)域，客戶包括美的集團(tuán)、蘇泊爾、格蘭仕集團(tuán)、海信集團(tuán)、豐田集團(tuán)、延鋒汽車、東風(fēng)集團(tuán)、普聯(lián)技術(shù)等下游領(lǐng)域龍頭或知名企業(yè)，公司品牌在市場內(nèi)具備良好的聲譽(yù)。

收入端依賴家電巨頭，是聚賽龍業(yè)務(wù)的一個明顯特征。2021年上半年，聚賽龍對美的集團(tuán)、海信集團(tuán)、格蘭仕集團(tuán)的銷售占營業(yè)收入比例分別為19.21%、10.34%和5.05%，三家家電巨頭位列前三大客戶。

對此，聚賽龍表示，公司向前五名客戶銷售改性PP、改性PC/ABS、改性PA等改性塑料產(chǎn)品，2018年到2021年上半年，前五名客戶的銷售金額占發(fā)行人當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為32.13%、33.43%、33.99%和39.98%。“公司改性塑料產(chǎn)品主要應(yīng)用于家電、汽車等領(lǐng)域，家電和汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，制造企業(yè)眾多，同時公司的改性塑料產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，而家電及汽車產(chǎn)業(yè)中除部分大型集團(tuán)外，亦存在大量零配件生產(chǎn)企業(yè)。”

另外，公司前兩大供應(yīng)商分別為中國石化化工銷售有限公司、中海殼牌石油化工有限公司。

對此，聚賽龍解釋稱，公司產(chǎn)品原材料主要為PP、ABS、PC等合成樹脂材料，供應(yīng)商包括中國石化化工銷售有限公司、中海殼牌石油化工有限公司、中國石油天然氣股份有限公司等大型石化企業(yè)，上述企業(yè)規(guī)模大，其結(jié)算方式一般為先款后貨，而公司為保障對核心客戶供貨的及時性，亦會提前備貨一定的原材料。因此，隨著銷售規(guī)模的持續(xù)增長，其對營運資金的需求越大，若未來缺乏足夠的發(fā)展資金，將對公司發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

對上下游缺乏議價能力，也直接影響到聚賽龍的經(jīng)營現(xiàn)金流。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.94億元、-1.69億元、-1.32億元和-4561.71萬元。報告期各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)，且與當(dāng)期凈利潤存在較大差異，主要系票據(jù)結(jié)算、客戶和供應(yīng)商結(jié)算方式差異和會計政策變化的影響所致。

聚賽龍解釋，客戶主要為家用電器、汽車領(lǐng)域的大型制造企業(yè)，與美的集團(tuán)、海信集團(tuán)、蘇泊爾、東風(fēng)集團(tuán)、延鋒汽車等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了長期的合作關(guān)系，并基本以票據(jù)與公司進(jìn)行貨款結(jié)算。與此同時，公司供應(yīng)商主要為中國石化、中海殼牌、中國石油等大型石化企業(yè)，其規(guī)模大，主要采用款到發(fā)貨及銀行轉(zhuǎn)賬的結(jié)算方式。對此，公司一般將收到的客戶票據(jù)貼現(xiàn)后再與中國石化、中海殼牌等供應(yīng)商結(jié)算。

毛利率受壓

在上下游的巨頭夾縫中生存，聚賽龍的毛利率狀況并不理想，近來也要面臨油價大幅上升對利潤的侵蝕。

與行業(yè)情況類似，聚賽龍在2021年上半年的毛利率只有13.76%，而2020年全年依然有20.10%，其下滑的幅度比全行業(yè)更大一些。

對此聚賽龍解釋，由于改性塑料產(chǎn)品具有定制化特點，各家公司具體產(chǎn)品性能、應(yīng)用領(lǐng)域、客戶結(jié)構(gòu)存在一定差異，因此毛利率水平具有小幅差異。報告期內(nèi)，公司改性塑料業(yè)務(wù)毛利率略低于同行業(yè)可比公司平均水平，處于合理范圍之內(nèi)，同時變動趨勢與同行業(yè)可比公司毛利率變動趨勢一致。受銷售毛利率較高的熔噴料產(chǎn)品影響，公司和同行業(yè)上市公司2020年毛利率均有所提升，但合理推測同行業(yè)上市公司2020年熔噴料產(chǎn)品銷售規(guī)模相對公司更大，導(dǎo)致行業(yè)毛利率平均水平較公司提升更為顯著。

聚賽龍稱，“公司產(chǎn)品上游原材料PP、ABS、PC等樹脂材料主要來源于石油化工行業(yè)，其價格受石油價格波動影響；原材料價格的波動傳導(dǎo)到下游客戶需要一定的時間，因此一旦原材料價格驟然大幅上漲，將導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升無法完全、及時傳導(dǎo)給下游客戶，進(jìn)而對公司毛利率及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”

“在銷售價格不變的情況下，原材料采購價格上漲5%，公司主要產(chǎn)品的毛利率將下降3至 4個百分點。改性塑料產(chǎn)品的市場售價與原材料采購價格聯(lián)動性較強(qiáng)，但由于產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)存在一定滯后性，原材料價格上漲，將使得相應(yīng)的改性塑料產(chǎn)品毛利率短期內(nèi)有所下降；反之，若原材料價格下跌，將帶動相應(yīng)的改性塑料產(chǎn)品毛利率短期內(nèi)上升。”

對聚賽龍而言雪上加霜的是，因為供求關(guān)系等原因，過去兩個多月原油價格大漲，原油連續(xù)（SC7777）上漲超過25%，一度逼近580元/桶的高點，比2020年的歷史低點漲幅超過兩倍，這對其2021年下半年和2022年上半年的毛利率影響讓人擔(dān)憂。

華聯(lián)期貨分析師黃桂仁表示，宏觀面美國CPI續(xù)創(chuàng)四十年新高，關(guān)注美國可能對油價進(jìn)一步干預(yù)可能。展望后市建議繼續(xù)重點關(guān)注地緣動態(tài)，原油高位波動率或進(jìn)一步加大。

價格調(diào)整需要甲方客戶“書面確認(rèn)”

到底聚賽龍能不能有效把采購漲價壓力轉(zhuǎn)移到下游客戶？

聚賽龍跟下游客戶的協(xié)議顯示，銷售產(chǎn)品定價變動需要有下游甲方的“書面確認(rèn)”、“甲方有權(quán)提前終止合同”。

聚賽龍表示，公司與主要客戶采取階段定價的交易模式，根據(jù)市場原料漲跌幅，公司與家電行業(yè)客戶一般按照季度或者半年度進(jìn)行議價，與汽車行業(yè)客戶一般按照年度進(jìn)行議價；對中小客戶或者大客戶小類產(chǎn)品的銷售一般采取隨行就市的定價策略。

如公司與美的集團(tuán)簽訂的《美的集團(tuán)材料供應(yīng)商合作協(xié)議》中約定：“由于市場行情變動造成主要原材料的平均采購單價增幅超過10%，乙方有權(quán)要求提價，但乙方應(yīng)提前三十日書面通知甲方并提供充分的證明材料，甲方收到并核實后，可根據(jù)實際需要與乙方協(xié)商重新議定價格；若重新商定價格，則須經(jīng)甲方書面確認(rèn)。”

公司與蘇泊爾簽訂的《長期采購合同》中約定：“如一方認(rèn)為上述價格偏離相關(guān)市場公允價格，則有權(quán)要求調(diào)整價格。雙方就價格調(diào)整協(xié)商一致的，應(yīng)當(dāng)重新簽署附件一。雙方就價格調(diào)整無法達(dá)成一致的，甲方有權(quán)提前終止本合同。”

對此，有家電企業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示，在這種議價談判當(dāng)中，品牌甲方家電巨頭依然有較大優(yōu)勢，上游價格隨行就市，而下游交易則不容易改變太多，在夾縫中生存的家電供應(yīng)商其實過得并不容易。