上市公司員工持股計(jì)劃“白菜價(jià)”背后是否反常？

在申通快遞（002468.SZ）拋出1元/股“骨折價(jià)”的員工持股計(jì)劃之后，福光股份（ 688010.SH）更為“慷慨”，直接將回購(gòu)股份免費(fèi)、無(wú)條件送給員工。市場(chǎng)對(duì)此有諸多爭(zhēng)議點(diǎn)和質(zhì)疑，比如上述行為是否涉及利益輸送。

信公咨詢合伙人武司穎告訴第一財(cái)經(jīng)記者，這種現(xiàn)象其實(shí)并不少見(jiàn)，目前回購(gòu)型持股計(jì)劃低于市價(jià)兩三折的案例將近三分之一，上市公司這樣設(shè)計(jì)可能會(huì)基于員工歷史貢獻(xiàn)做激勵(lì)、綁定人才、優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)、掛鉤市值、推動(dòng)業(yè)績(jī)等方面因素，當(dāng)然不排除確實(shí)有些公司實(shí)施的員工持股計(jì)劃有一定利益傾斜的情形，這種情況下投資者將更關(guān)注公司能否承受攤薄的成本、綁定員工的時(shí)間多長(zhǎng)、如何考核、未來(lái)是否能有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)等。

無(wú)條件免費(fèi)贈(zèng)股引質(zhì)疑

1月15日晚間，福光股份發(fā)布了一份零價(jià)格、無(wú)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)的員工持股計(jì)劃，這種少見(jiàn)的情況立馬引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)福光股份追光者1號(hào)持股計(jì)劃（草案），此次持股計(jì)劃股票由該公司回購(gòu)的股份以零價(jià)格轉(zhuǎn)讓取得并持有，無(wú)需參加對(duì)象出資。股票規(guī)模不超過(guò)12萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本的0.08%。

而值得注意的是，這部分免費(fèi)贈(zèng)予員工的股票是福光股份以26.01元/股的均價(jià)回購(gòu)而來(lái)的，以此計(jì)算，總價(jià)約312萬(wàn)元。另外，福光股份預(yù)計(jì)股份支付費(fèi)用合計(jì)318.48萬(wàn)元，將分三年攤銷。

此次員工持股計(jì)劃的參加對(duì)象為不含獨(dú)立董事的董監(jiān)高及骨干人員，總?cè)藬?shù)不超過(guò)81人，其中不含獨(dú)立董事的董監(jiān)高為10人。

不止免費(fèi)送，還沒(méi)有考核條件。福光股份給出的解釋是，參加此次持股計(jì)劃人員為該公司核心管理團(tuán)隊(duì)及骨干人員，對(duì)于該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)具有重要影響作用，此舉意在防止人才流失、增強(qiáng)人才隊(duì)伍的穩(wěn)定性， 調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士發(fā)出疑問(wèn)，如此無(wú)條件零成本地贈(zèng)予員工股票真的能起到激勵(lì)效果嗎？福光股份較弱的盈利能力難道不需要考核目標(biāo)來(lái)調(diào)動(dòng)員工的積極性嗎？

從福光股份的業(yè)績(jī)來(lái)看，該公司2018年度~2020年度的營(yíng)收幾乎停滯，同比增減幅在5%左右；歸母凈利潤(rùn)在前兩個(gè)年度持平的狀態(tài)下，到2020年度同比下滑44.64%，2021年前三季度仍舊處于下滑狀態(tài)，降幅為8.69%。

“骨折價(jià)”同時(shí)被質(zhì)疑行權(quán)條件低

與福光股份類似，申通快遞拋出了1元/股的員工持股計(jì)劃，也遭到市場(chǎng)的諸多質(zhì)疑。

1月14日晚間，申通快遞拋出一份員工持股計(jì)劃，參與對(duì)象為經(jīng)董事會(huì)認(rèn)定對(duì)該公司整體業(yè)績(jī)和中長(zhǎng)期發(fā)展具有重要作用和影響的董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心骨干員工，總?cè)藬?shù)為不超過(guò)124人（不含預(yù)留份額），購(gòu)買回購(gòu)股票的價(jià)格為1元/股。

根據(jù)公告，此次員工持股計(jì)劃股票合計(jì)不超過(guò)1955.99萬(wàn)股，占該公司當(dāng)前股本總額的1.28%，其中1435.64萬(wàn)股用于首次參與本員工持股計(jì)劃的員工，剩余520.35萬(wàn)股作為預(yù)留份額在本員工持股計(jì)劃規(guī)定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)讓。

而當(dāng)時(shí)申通快遞回購(gòu)上述股票，最高成交價(jià)為15.50元/股，最低成交價(jià)為9.16元/股，成交總金額為2.36億元（不含交易費(fèi)用）。申通快遞初步預(yù)測(cè)，應(yīng)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用合計(jì)1.15億元，在2022年至2025年進(jìn)行攤銷。

而按照2月16日最新股價(jià)8.34元/股計(jì)算，此次員工持股計(jì)劃最大認(rèn)購(gòu)者申通快遞董事、總經(jīng)理王文彬（擬認(rèn)購(gòu)298.12萬(wàn)股）直接獲得激勵(lì)資金超2000萬(wàn)元。

除了1元/股的白菜價(jià)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的同時(shí)，申通快遞此次員工持股計(jì)劃的行權(quán)條件也被指過(guò)低。由此，多數(shù)投資者質(zhì)疑，此次員工持股計(jì)劃涉嫌給管理層輸送利益。

根據(jù)公告，申通快遞此次員工持股計(jì)劃有兩個(gè)考核期：第一個(gè)是2022年快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)率不低于當(dāng)年度快遞行業(yè)增長(zhǎng)率或2022年度扣非后歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈；第二個(gè)是2023年快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)率不低于當(dāng)年度快遞行業(yè)增長(zhǎng)率或2023年度扣非后歸母凈利潤(rùn)不低于5億元。

根據(jù)2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告，申通快遞預(yù)計(jì)虧損8.4億元~9.5億元，而上年同期盈利3632.73萬(wàn)元。

申通快遞解釋業(yè)績(jī)變動(dòng)原因稱，由于2021年快遞市場(chǎng)的變化、公司的資產(chǎn)投入以及計(jì)提資產(chǎn)減值事項(xiàng)使得全年業(yè)績(jī)依然承壓，若剔除上述資產(chǎn)減值事項(xiàng)影響，公司2021年第四季度的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利。

員工持股計(jì)劃看這些關(guān)鍵點(diǎn)

那么，緣何會(huì)出現(xiàn)上市公司將回購(gòu)股票“白菜價(jià)”授予員工現(xiàn)象，投資者需要注意員工持股計(jì)劃中的哪些關(guān)鍵點(diǎn)？

武司穎告訴第一財(cái)經(jīng)記者，其實(shí)市場(chǎng)上員工持股計(jì)劃低價(jià)授予員工的情況并不少見(jiàn)，目前低于市價(jià)兩三折的案例估計(jì)將近三分之一，出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象有兩個(gè)方面的原因：

一是在政策上，員工持股計(jì)劃有別于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在適用的管理辦法中有明確的定價(jià)依據(jù)，原則上不低于市價(jià)五折，低于的話需要出具財(cái)務(wù)意見(jiàn)且考核要求相對(duì)也會(huì)高一些；而員工持股計(jì)劃的規(guī)則在2014年后便一直沒(méi)有更新，其間的約束條件相對(duì)少一些，也沒(méi)有明確如何定價(jià)，且股票來(lái)源為回購(gòu)的模式也讓較多上市公司有較大的自主靈活性，甚至可以零對(duì)價(jià)給到員工，但相對(duì)性的利益越高，公司需要計(jì)提的成本也越高，這就需要看公司是否能夠承受成本來(lái)?yè)Q取未來(lái)更高的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，若公司內(nèi)部?jī)烧吣軌蚱胶?，低?duì)價(jià)則具有合理性。

二是需要看持股計(jì)劃給員工兌現(xiàn)的時(shí)間有多長(zhǎng)，比如兩三年或者更長(zhǎng)，其實(shí)核心問(wèn)題是員工能不能給公司帶來(lái)更多的貢獻(xiàn)，包括員工愿不愿意繼續(xù)為公司服務(wù)。有些企業(yè)低價(jià)授予員工股票，有一大因素是綁定更多的持股時(shí)間，留住人才。

以福光股份的案例來(lái)看，此次的爭(zhēng)議點(diǎn)在于免費(fèi)、無(wú)條件贈(zèng)予股票給員工。對(duì)此，武司穎認(rèn)為，這件事可以相對(duì)辯證地來(lái)看待，根據(jù)公告來(lái)看，該公司員工持股計(jì)劃如此設(shè)計(jì)有基于員工歷史貢獻(xiàn)的因素。一方面，有些企業(yè)在上市前沒(méi)有做過(guò)多的股權(quán)激勵(lì)，上市之后第一件事情則是基于歷史貢獻(xiàn)需要分一波股權(quán)；另一方面，在福光股份此次授予高管的股份并不多，最高0.38萬(wàn)股，同時(shí)該公司還推出了第一類和第二類的限制性股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

在武司穎看來(lái)，福光股份此次員工持股計(jì)劃一定程度上也將員工利益與公司市值相捆綁了，不一定只有設(shè)業(yè)績(jī)考核才跟長(zhǎng)期利益掛鉤，贈(zèng)予的股票也跟公司市值或者價(jià)值強(qiáng)掛鉤。

“當(dāng)然不排除確實(shí)有些公司實(shí)施的員工持股計(jì)劃有一定利益傾斜的情形，這種情況下投資者將更關(guān)注公司能否承受攤薄的成本、綁定員工的時(shí)間多長(zhǎng)、如何考核、未來(lái)是否能有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)等。”武司穎稱。