2月16日深夜，一則消息在基金圈內(nèi)傳開(kāi)——某國(guó)內(nèi)頭部量化私募的一款海外產(chǎn)品，1月份巨虧近40%，該產(chǎn)品為量化對(duì)沖產(chǎn)品，加了一定的杠桿，從離岸市場(chǎng)反投A股。業(yè)績(jī)?nèi)绻サ舾弑稊?shù)的杠桿，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)相當(dāng)。

第一財(cái)經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)知情人士處獲悉，該量化機(jī)構(gòu)正是成立于2012年的百億私募九坤。事實(shí)上，在A股單邊大幅下挫的背景下，業(yè)績(jī)?cè)饣F盧又何止九坤一家。

早在2021年12月27日，千億量化私募幻方CEO在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)一張截圖稱，“最近幾個(gè)月跑得不好，十分抱歉……這種時(shí)候，投資者不難受是不可能的，所以罵我罵我們完全接受。就是千萬(wàn)莫?jiǎng)邮帧?rdquo;2022年以來(lái)，頭部機(jī)構(gòu)新發(fā)行產(chǎn)品凈值在“水上”（1以上）的寥寥，關(guān)鍵在于量化機(jī)構(gòu)部分策略的凈值不僅下挫，跌幅還大于基準(zhǔn)指數(shù)，指數(shù)增強(qiáng)變成“指數(shù)減弱”，這讓以賺取超額收益為目的的基金口號(hào)淪為擺設(shè)。

除了業(yè)績(jī)問(wèn)題，去年以來(lái)量化私募公司治理、風(fēng)控等問(wèn)題也頻頻發(fā)生，這更令投資人擔(dān)憂。去年10月，關(guān)于誰(shuí)是百億私募鳴石投資“實(shí)控人”的爭(zhēng)執(zhí)引爆基金圈。此外，經(jīng)歷了去年市場(chǎng)大漲、規(guī)模激增后，量化私募巨頭策略同質(zhì)化、規(guī)模掣肘的問(wèn)題開(kāi)始暴露。“市場(chǎng)從上漲轉(zhuǎn)入震蕩、beta（市場(chǎng)收益）減少之后，投資者才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)費(fèi)率高達(dá)‘2+20’的部分私募量化基金并未產(chǎn)生多少alpha（超額收益）。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋告訴記者。

量化私募業(yè)績(jī)?cè)饣F盧

此次九坤凈值暴跌40%的消息并未在圈內(nèi)引起巨大波瀾，這多少令人有些意外。但這也部分反映了在A股單邊下挫的背景下，市場(chǎng)對(duì)包括量化策略和基本面多頭在內(nèi)的明星私募凈值跳水已司空見(jiàn)慣。

成立于2012年的百億私募九坤，除了在國(guó)內(nèi)募資并發(fā)行布局A股的量化產(chǎn)品，亦在海外市場(chǎng)募資并通過(guò)離岸市場(chǎng)反投A股，而上述1月回撤高達(dá)40%的產(chǎn)品正是九坤的UbiquantAsiaPacificQuantitativeHedgeFundClassA。該私募于2月16日發(fā)布的一份“UBIQUANT亞太對(duì)沖基金2022年1月ClassA投資報(bào)告”顯示，該基金1月的收益為-39.13%，產(chǎn)品自2019年4月成立以來(lái)的最大回撤為55.09%。

據(jù)記者從知情人士處了解到，上述海外產(chǎn)品為量化對(duì)沖產(chǎn)品，加了近五倍杠桿，并反投A股，底層策略與內(nèi)地同類產(chǎn)品的策略類似，業(yè)績(jī)?nèi)绻サ舾弑稊?shù)的杠桿，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)相當(dāng)。離岸市場(chǎng)對(duì)杠桿的容忍度更高，且融資更便利、成本更低，這也可能是近年來(lái)眾多私募轉(zhuǎn)戰(zhàn)離岸市場(chǎng)的原因之一。

九坤方面于2月17日凌晨獨(dú)家回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)記者稱：“本次回撤主要來(lái)自超額回撤和市值敞口暴露。今年以來(lái)A股波動(dòng)加劇，市場(chǎng)環(huán)境劇烈變化，多個(gè)行業(yè)板塊出現(xiàn)巨大反轉(zhuǎn)，不管是公募基金還是私募基金，業(yè)績(jī)都頗為慘淡。我們經(jīng)歷過(guò)多次海內(nèi)外資本市場(chǎng)動(dòng)蕩階段，已經(jīng)有成熟的機(jī)制妥善應(yīng)對(duì)，未來(lái)我們有信心也有能力應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，持續(xù)有效維護(hù)廣大投資者利益。”

記者獲得的一份九坤產(chǎn)品投資報(bào)告顯示，“在不考慮杠桿因素的情況下，總體收益回撤約-7.8%，其中-4.7%來(lái)自alpha，-2.1%來(lái)自市值敞口暴露，費(fèi)用和基差(對(duì)沖成本)分別貢獻(xiàn)-0.5%左右的虧損。疊加杠桿(一月份杠桿維持在5倍左右)，本基金回撤管理人預(yù)估為-39.13%。”1月的第四周，也就是A股跌幅最為劇烈的一周，當(dāng)周中證500指數(shù)下跌約-5.6%，市場(chǎng)成交顯著縮量，從萬(wàn)億元以上回落到7000億~9000億元之間，其中該基金市值敞口暴露在單周市場(chǎng)大幅下跌的影響下，貢獻(xiàn)了50%的虧損。

截至2月17日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年初以來(lái)跌幅高達(dá)12.91%，中證500跌8.03%，滬深300跌6.30%。不過(guò)，九坤海外產(chǎn)品短期內(nèi)出現(xiàn)如此巨大的回撤仍與杠桿有關(guān)。該基金產(chǎn)品已經(jīng)表明“高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)特征”的定位，即該產(chǎn)品在創(chuàng)造較大收益空間的同時(shí)，也可能面臨較大幅度的回撤與波動(dòng)，盈虧同源。為了安撫投資者情緒，該機(jī)構(gòu)也對(duì)記者表示，已于2022年2月4日以自有資金3000萬(wàn)美元申購(gòu)本基金，稱“與投資人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益”。

風(fēng)控、治理問(wèn)題頻發(fā)

九坤的凈值大跌也引發(fā)了各界對(duì)于量化產(chǎn)品風(fēng)控的擔(dān)憂。

某位從事宏觀對(duì)沖的私募投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“如果1月時(shí)機(jī)構(gòu)方向做反了，例如買成長(zhǎng)、空價(jià)值，再加上杠桿效應(yīng)，的確足夠他們虧了。”去年四季度以來(lái)，以新能源、半導(dǎo)體為代表的景氣賽道遭遇大幅殺跌，機(jī)構(gòu)換倉(cāng)、估值過(guò)高等都是主因。

亦有量化私募人士對(duì)記者提及，“一般機(jī)構(gòu)會(huì)判斷市場(chǎng)方向，偏高的杠桿也是海外市場(chǎng)增厚收益的慣常做法，而下行風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)用衍生品進(jìn)行對(duì)沖，但能在一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)高達(dá)40%的跌幅，的確可能與風(fēng)控問(wèn)題有關(guān)。”

今年以來(lái)，頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品普遍難敵市場(chǎng)集體下挫的壓力，新發(fā)行產(chǎn)品凈值在“水上”（1以上）的寥寥。早前關(guān)于正心谷300億元產(chǎn)品凈值跌至0.66的消息一度在市場(chǎng)上發(fā)酵。此外，汐泰的多只產(chǎn)品在開(kāi)年以來(lái)也出現(xiàn)超10%的回撤，該機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)在回應(yīng)中稱，“如同噩夢(mèng)一般”“將竭盡所能給大家一個(gè)交代”。

而近期的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，朱雀今年以來(lái)收益-11.46%，聚鳴-11.54%，高毅（馮柳）-9.41%；就量化策略來(lái)看，衍復(fù)指增今年以來(lái)收益-7.37%，靈均中證500收益-10.01%，天演中證500收益-11.02%，幻方中證500收益-12.27%，九坤中證500收益-12.37%。相比起基準(zhǔn)指數(shù)（中證500）期間近10.9%的跌幅，不難看出很多產(chǎn)品根本不存在超額收益。

除了風(fēng)控、業(yè)績(jī)問(wèn)題，私募機(jī)構(gòu)的公司治理問(wèn)題也層出不窮。例如，去年10月13日，一張截圖在業(yè)內(nèi)廣泛傳播，疑似涉及鳴石投資內(nèi)部的控制權(quán)糾紛。“相信大家都已經(jīng)知悉我與李總之間在進(jìn)行的關(guān)于公司控制權(quán)的糾紛，對(duì)此事給大家?guī)?lái)的困擾我深感抱歉。”截圖中這樣寫道。該文字或出自鳴石投資創(chuàng)始人之一的袁宇。

截圖內(nèi)容顯示，袁宇和總裁李碩間已就公司控制權(quán)產(chǎn)生糾紛，李碩已解除袁宇在公司的職位及其對(duì)策略組的管理。這直接觸發(fā)了“關(guān)鍵人條款”，打破了二人之間“不損害鳴石利益”的默契，接下來(lái)鳴石投資可能將面臨大量贖回。隨后，記者也獲悉，不少理財(cái)子公司等專戶投資機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)不同程度地贖回。去年12月8日，記者獲悉，李碩已辭任總裁及市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人職務(wù)，總經(jīng)理袁宇全權(quán)負(fù)責(zé)公司的日常管理，這場(chǎng)奪權(quán)風(fēng)波也終于告一段落。

消化規(guī)模需修煉內(nèi)功

未來(lái)，對(duì)于私募機(jī)構(gòu)而言，尤其是大規(guī)模的頭部私募而言，如何修煉技術(shù)、消化規(guī)模才是最為關(guān)鍵的課題。

某頭部量化私募人士對(duì)記者感嘆，現(xiàn)在是低調(diào)反思、不斷修煉策略的時(shí)候，“大家現(xiàn)在就指望以后漲的時(shí)候別掉隊(duì)，跌的時(shí)候別墊底。得長(zhǎng)記性，盡量不錯(cuò)。”

規(guī)模掣肘不容忽視。埃塵資產(chǎn)FOF基金經(jīng)理李明鴻對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，經(jīng)歷了2021年的規(guī)模擴(kuò)容，百億級(jí)私募數(shù)量大漲。但問(wèn)題在于，目前私募量化機(jī)構(gòu)相當(dāng)一部分超額收益仍來(lái)源于交易性阿爾法，策略上也已不是純粹地進(jìn)行日頻調(diào)倉(cāng)疊加T+0策略，而是到了日內(nèi)多次調(diào)倉(cāng)的程度，對(duì)交易性阿爾法愈加依賴。但隨著規(guī)模的擴(kuò)張，再要頻繁換倉(cāng)就意味著交易價(jià)格會(huì)比起始的目標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)較大偏離，因此攤薄到每個(gè)產(chǎn)品上的交易性阿爾法會(huì)持續(xù)下降。機(jī)構(gòu)也建議關(guān)注一些有策略容量限制的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，或是一些更為小眾的量化策略。

李明鴻稱，觀察到部分量化策略可能在下跌當(dāng)中觸發(fā)止損的點(diǎn)從而形成“多殺多”，這都會(huì)在短期內(nèi)加大市場(chǎng)的跌幅，甚至導(dǎo)致部分股票超跌。

此外，對(duì)于投資者而言，李明鴻也認(rèn)為，2022年對(duì)量化產(chǎn)品的投資也需要做一定的選擇，當(dāng)指數(shù)跌出安全邊際或跌到長(zhǎng)期均線時(shí)，投資者可以適度參與指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)信心并存在一定動(dòng)能時(shí)，相關(guān)量化策略表現(xiàn)會(huì)更好，因?yàn)橥@些策略賺取的就是投資者情緒面上追漲的錢。