“真的完全沒想到，關(guān)鍵是不知道讓利幅度有多少！”對上周五美團(tuán)股價大跌，深圳一位基金經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表達(dá)了這樣的擔(dān)憂。

2月18日對美團(tuán)-W（03690.HK）創(chuàng)始人王興來說，不是一個好日子。外賣平臺將要下調(diào)餐飲商家服務(wù)費標(biāo)準(zhǔn)的消息一經(jīng)發(fā)布，美團(tuán)股價在18日下午出現(xiàn)了大幅跳水，收盤報188港元，下跌14.86%。

美團(tuán)2021年的三季報顯示，“餐飲外賣”業(yè)務(wù)依然占據(jù)公司營業(yè)收入超過一半的水平，但該業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤，卻不如“到店、酒店及旅游”的四分之一；而“新業(yè)務(wù)”（共享騎行、生鮮、買菜等）的大幅投入是美團(tuán)持續(xù)虧損的主要原因。

“餐飲外賣”占營收過半，經(jīng)營利潤率僅3.3%

2月18日，發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》的通知（下稱“《通知》”）?！锻ㄖ繁硎荆瑢⒁龑?dǎo)外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營成本；引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)對疫情中高風(fēng)險地區(qū)所在的縣級行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務(wù)費優(yōu)惠。

2021年三季報顯示，美團(tuán)的“餐飲外賣”業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為264.85億元，占營業(yè)總收入488.29億元的比例達(dá)到54.2%，不過該業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率僅有3.3%。三季度公司餐飲外賣完成訂單筆數(shù)為40.13億筆，由此可見平均每筆訂單給美團(tuán)帶來的營業(yè)收入為6.29元。

美團(tuán)表示，盡管受到德爾塔變種病毒、極端天氣及行業(yè)進(jìn)入增長平穩(wěn)期等因素影響，餐飲外賣分部業(yè)務(wù)于2021年第三季度仍然保持強(qiáng)韌增長。餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額于季內(nèi)同比增長29.5%，至1971億元。餐飲外賣日均交易筆數(shù)同比增長24.9%，至4360萬筆；收入同比增長28.0%，至265億元。經(jīng)營溢利于2021年第三季度同比增加14%，至8.76億元，而該項業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率則由3.7%下降至3.3%。

“市場把短期增長長期化，過去的預(yù)期太高，崩跌是很正常的”，玄甲金融CEO林佳義對第一財經(jīng)記者表示，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)凈利率不高，一旦收費下降幾個百分點的話，可能外賣業(yè)務(wù)也就處于虧損邊緣了，這是市場短期恐慌的來源。而從其他競爭對手來看，對商家讓利力度更大一些，之前市場預(yù)期美團(tuán)可以通過提升傭金來增加收入，但目前這種預(yù)期遭到逆轉(zhuǎn)。

“盡管我們在這些方面已取得不錯的進(jìn)展，我們?nèi)匀蛔⒁獾接唵握{(diào)度系統(tǒng)的復(fù)雜性且存在很多關(guān)鍵變量。基于以人為本的運營方針，我們將繼續(xù)探索并改進(jìn)該系統(tǒng)。我們也將提高算法及系統(tǒng)的透明度、聽取各方反饋并反覆迭代，以及推動行業(yè)健康發(fā)展。”美團(tuán)也表示，“我們在超過15個城市推出優(yōu)質(zhì)夜宵商家的特別促銷活動，并與許多奶茶品牌合作推出季節(jié)性促銷活動以刺激奶茶銷量。受惠于上述營運策略，季度交易用戶數(shù)及平均下單頻次均創(chuàng)新高，對消費者而言，我們的餐飲外賣業(yè)務(wù)不僅已成為不可或缺的服務(wù)，還覆蓋了更多的消費場景。”

東興證券分析師石偉晶表示，當(dāng)前美團(tuán)外賣滲透率仍有較大提升空間，但“騎手+兩輪電動車”的配送模式受到各種時空條件的限制，邊際成本變化不顯著。對于美團(tuán)而言，從提升配送效率的角度，配送調(diào)度算法優(yōu)化、設(shè)備升級均可以幫助其解決當(dāng)下一些配送中的實際問題。中長期來看，人力配送受限于時空、政策、勞動力等因素，運力存在較大缺口。相比之下，無人配送在補(bǔ)充運力的同時對人力需求較少，成為一條可行的出路。但當(dāng)前仍受到技術(shù)、成本和政策等方面的制約，因此仍為符合條件的局部場景下探索，大規(guī)模真實場景應(yīng)用還需要技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計還需5年到10年的發(fā)展期。

“買菜”等新業(yè)務(wù)巨虧，能靠“到店、酒店及旅游”翻身幺？

“本來以為反壟斷政策見底了，以后都要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，引發(fā)一輪反彈。不過現(xiàn)在邏輯又改變了，以后壓縮了本來盈利很薄的外賣利潤。新業(yè)務(wù)又在虧損過程中。利潤預(yù)期自然會影響自由現(xiàn)金流，這樣就要殺估值了。”上述深圳基金經(jīng)理表示。

美團(tuán)表示，2021年第三季度，新業(yè)務(wù)及其他分部的收入同比增加66.7%至137億元，主要受零售業(yè)務(wù)以及共享騎行服務(wù)增長帶動。2021年第三季度，該分部的經(jīng)營虧損同比及環(huán)比均增長，至109億元，而經(jīng)營虧損率環(huán)比則繼續(xù)下降2.7個百分點至負(fù)79.5%。

“憑借我們過去數(shù)個季度在冷鏈物流方面的持續(xù)投資，我們得以在夏季期間將穩(wěn)定質(zhì)量的生鮮和凍品實時配送到消費者手中。”“美團(tuán)買菜方面，我們的用戶基數(shù)及交易金額持續(xù)增長，得益于我們通過縮短配送時長以及擴(kuò)充鮮食與快消品類選擇進(jìn)一步提升消費者體驗。”

“為什么新業(yè)務(wù)一年要燒幾百億元，而且選擇了低毛利的生鮮、買菜方向，這到底是不是戰(zhàn)略錯誤？”對此，林佳義認(rèn)為這方面試錯成本實在太高。

“到店、酒店及旅游”則是美團(tuán)的盈利亮點。美團(tuán)表示，盡管受到德爾塔變種病毒及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)仍錄得穩(wěn)定增長。2021年第三季度收入仍然同比增加33.1%至86億元。經(jīng)營溢利由2020年第三季度的28億元增加35.8%至2021年同期的38億元，而經(jīng)營利潤率則由43.0%略微增加至43.9%。

由此可見，從美團(tuán)三季度經(jīng)營利潤總額來看，“到店、酒店及旅游”是“餐飲外賣”的四倍以上。

對此，上述深圳基金經(jīng)理表示，餐飲外賣其實主要是獲取客戶流量上的考慮，利潤占比本來就不高，現(xiàn)在就是不知道讓利幅度到底要到什么程度；“到店、酒店及旅游”則是美團(tuán)可靠的利潤來源，如果未來疫情逐步結(jié)束，那么這方面美團(tuán)的利潤依然有大幅增長空間，未來能不能重新扭虧為盈，更關(guān)鍵看新業(yè)務(wù)的巨大投入能否帶來虧損縮窄。

西南證券分析師陳澤敏表示，公司到店業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，豐富品類滿足用戶消費需求。完善的日常消費場景，其中醫(yī)美、健康、劇本殺桌游、寵物護(hù)理等新興商業(yè)板塊相較于傳統(tǒng)餐飲到店業(yè)務(wù)變現(xiàn)率空間更大，或可帶動到店業(yè)務(wù)高速增長。

“美團(tuán)的酒旅業(yè)務(wù)主要依托平臺高頻次外賣業(yè)務(wù)積累的用戶流量和消費數(shù)據(jù)，將其轉(zhuǎn)化為新增酒店預(yù)訂交易用戶。”陳澤敏稱，低獲客成本建立低價壁壘或可征服價格敏感性更高的00后。目前00后作為線上化接受度最高的群體，在線酒店用戶滲透率僅為18.7%，或成為未來線上酒旅消費主力軍，為行業(yè)空間貢獻(xiàn)增量。