煤價(jià)上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁。

2月21日，煤炭“三兄弟”集體大漲，截至收盤，動(dòng)力煤期貨主力合約漲超6%，焦煤主力合約漲近5%，焦炭主力合約漲超3%，再創(chuàng)近4個(gè)月來新高。

A股市場(chǎng)上，煤炭股普遍收漲，截至收盤，山西焦煤（000983.SZ）和潞安環(huán)能（601699.SH）均上漲8.28%，領(lǐng)漲煤炭板塊；冀中能源（000937.SZ）、山煤國(guó)際（600546.SH）、蘭花科創(chuàng)（600123.SH）、昊華能源（601101.SH）和晉控煤業(yè)（601001.SH）等漲幅居前。

消息面上，上周動(dòng)力煤價(jià)格受限價(jià)政策影響承壓，部分煤企開始發(fā)文落實(shí)降價(jià)至900元以內(nèi)。由于晉陜地方監(jiān)管部門明確落實(shí)發(fā)改委穩(wěn)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)地價(jià)也快速向限價(jià)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)靠攏。行業(yè)人士認(rèn)為，隨著冬奧會(huì)結(jié)束，采暖季最嚴(yán)格時(shí)段過去，鋼廠階段性加強(qiáng)備貨應(yīng)對(duì)復(fù)產(chǎn)，提振對(duì)焦炭的采購需求，煤價(jià)上漲預(yù)期仍存。

穆迪信用副總裁、高級(jí)分析師吳家榮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，居高不下的煤價(jià)令燃煤發(fā)電企業(yè)信用評(píng)級(jí)承壓。他預(yù)計(jì)，未來一年里高煤價(jià)仍將對(duì)煤電企業(yè)構(gòu)成挑戰(zhàn)，一方面發(fā)電企業(yè)的大部分裝機(jī)容量由燃煤機(jī)組構(gòu)成，在缺少有效的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制之下，高煤價(jià)將侵蝕盈利能力并令其信用指標(biāo)承壓。

煤價(jià)居高不下

年初至今，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)回暖。

動(dòng)力煤期貨主力合約年初至今累計(jì)上漲25%。焦煤、焦炭期貨主力合約也分別上漲18%、15%。

煤價(jià)不斷上漲也帶動(dòng)煤炭股表現(xiàn)，平煤股份（601666.SH）、晉控煤業(yè)60日漲幅分別高達(dá)61.74%、58.43%，大幅跑贏大盤。

不過，連續(xù)大幅上漲之后，動(dòng)力煤期貨價(jià)格仍明顯貼水現(xiàn)貨，政策限價(jià)影響下，高基差仍有力推動(dòng)盤面反彈。國(guó)貿(mào)期貨評(píng)論稱，電廠招標(biāo)開始增多，沿海電廠通過減少運(yùn)行機(jī)組來降低煤耗，表明補(bǔ)庫需求大幅增加 ，不過動(dòng)力煤期貨在多次提保限倉下，流動(dòng)性大幅減弱，不建議投資者參與。

另外，鄭商所自2月21日當(dāng)晚夜盤交易起，動(dòng)力煤期貨合約交易指令每次最小開倉下單量調(diào)整為2手，限價(jià)指令每次最大下單量調(diào)整為50手，市價(jià)指令每次最大下單量調(diào)整為10手。

現(xiàn)貨方面，通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!顯示，2021年現(xiàn)貨煤炭平均價(jià)格漲幅超過20%，達(dá)673元/噸。近期焦企開啟首輪200元/噸提漲。據(jù)焦聯(lián)資訊，有焦企已開啟對(duì)下游采購價(jià)開啟第一輪提張，漲幅200元/噸。原料方面，部分焦企原料煤庫存低于5天，采購積極。

開源證券指出，短期內(nèi)低溫雨雪天氣仍對(duì)電廠日耗形成支撐，下游復(fù)工加速，同時(shí)冬奧會(huì)進(jìn)入尾聲，部分受限高能耗產(chǎn)業(yè)用電需求有望得到釋放，整體耗煤需求仍有望偏強(qiáng)運(yùn)行。

從煤炭股行情來看，發(fā)改委穩(wěn)價(jià)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有擾動(dòng)，高長(zhǎng)協(xié)煤企基本面仍保持穩(wěn)定。煤炭板塊投資邏輯或主要圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“轉(zhuǎn)型”兩大主線，在碳中和背景下，煤企新增產(chǎn)能意愿明顯下降，未來煤價(jià)將維持高位，內(nèi)生增長(zhǎng)不足，但外延式增長(zhǎng)將成為主流，煤企高盈利有能力做轉(zhuǎn)型。

首創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，2022年煤炭?jī)r(jià)格或?qū)⒂型S持2021年全年平均水平，高業(yè)績(jī)水平預(yù)計(jì)今年將可維持，目前優(yōu)質(zhì)煤炭上市公司普遍在8~9倍的低PE估值水平，煤炭股2022年有望業(yè)績(jī)超預(yù)期以及估值將有一定的修復(fù)空間。

煤電企業(yè)盈利承壓

煤價(jià)高企的同時(shí)，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)均受到不同程度的影響。

首先是高煤價(jià)疊加煤炭限價(jià)政策，一定程度上使上游煤炭企業(yè)運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)價(jià)增量減的局面。

此前，發(fā)改委要求坑口價(jià)格要穩(wěn)定在700元以下，港口價(jià)格要穩(wěn)定在900元以下。近日秦港Q5500動(dòng)力煤價(jià)格也逐步從2022年1月末的1160元/噸，降至970元/噸，但是港口以長(zhǎng)協(xié)和保供煤發(fā)運(yùn)為主，市場(chǎng)煤供應(yīng)不足，實(shí)際成交基本停滯。

陜西煤業(yè)（601225.SH）、中煤能源（601898.SH）2月15日發(fā)布的2022年1月份主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，商品煤銷量同比下滑幅度均超20%。

而1月份煤炭銷量下降的同時(shí)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)開始大幅增長(zhǎng)。根據(jù)環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(BSPI)，2022年1月，雖然已較2021年10月848元/噸的峰值價(jià)格下降了14%，煤炭平均價(jià)格仍保持在人民幣750元/噸左右的水平。

2月9日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合召開會(huì)議，安排部署持續(xù)做好穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)價(jià)格工作，并對(duì)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)的部分煤炭?jī)r(jià)格虛高企業(yè)進(jìn)行了約談提醒，要求抓緊核查整改。

招商基金李崟表示，影響煤炭行業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵點(diǎn)在于供需基本面。目前，國(guó)內(nèi)煤炭每年需求增長(zhǎng)超過了供給端增長(zhǎng)，未來整體供給是緊平衡的狀態(tài)。

供需基本面上，當(dāng)前進(jìn)口煤補(bǔ)充有限，高卡煤結(jié)構(gòu)性短缺延續(xù)。即便節(jié)后煤礦開始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)恢復(fù)程度有限。

在李崟看來，長(zhǎng)協(xié)價(jià)是一個(gè)比較好的價(jià)格平滑方式，價(jià)格波動(dòng)太大對(duì)煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不利。而投資煤炭股，企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定是關(guān)鍵，而非煤價(jià)炒作。

另外對(duì)于下游燃煤發(fā)電企業(yè)來說，煤炭?jī)r(jià)格居高不下，大幅抬升企業(yè)成本。穆迪報(bào)告顯示，高煤價(jià)令受評(píng)燃煤發(fā)電企業(yè)信用挑戰(zhàn)加大。

從近日北京能源、華潤(rùn)電力、中國(guó)華電等多家企業(yè)發(fā)布的2021年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)告可見，部分企業(yè)披露其2021年盈利大幅下降，一些企業(yè)則出現(xiàn)虧損。

吳家榮分析稱，對(duì)于煤電企業(yè)來說，普遍面臨高煤價(jià)的困擾，且行業(yè)缺少有效的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制。這些因素不僅削弱煤電企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)行業(yè)具有負(fù)面信用影響。同時(shí)行業(yè)也面臨碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)集中的情形。

具體看來，缺乏有效、及時(shí)的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制，是受評(píng)煤電企業(yè)面臨的一大信用挑戰(zhàn)。吳家榮分析稱，電價(jià)改革增強(qiáng)了煤電企業(yè)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)的靈活性，對(duì)中國(guó)電力企業(yè)具有正面信用影響，但發(fā)電企業(yè)的信用指標(biāo)仍有待改善，因?yàn)槠湟雅c電力用戶簽訂的燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格(MPS)合同中，有很大一部分將在2022年續(xù)簽。2020年市場(chǎng)交易電價(jià)約占國(guó)內(nèi)煤電企業(yè)總售電量的70%。也由此預(yù)計(jì)2022年受評(píng)煤電企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)仍承壓。