“立訊增發(fā)135億，高增長(zhǎng)這么多年，還是要融資！”關(guān)于立訊精密（002475.SZ）增發(fā)融資135億元加碼汽車產(chǎn)業(yè)鏈等業(yè)務(wù)，有深圳基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者如此評(píng)價(jià)，代工企業(yè)40倍市盈率是否合理也是個(gè)問題。

消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈歐菲光（002456.SZ）和瑞聲科技（02018.HK）等失去某些大客戶訂單“血的教訓(xùn)”在前，如何擺脫對(duì)少數(shù)消費(fèi)電子客戶的依賴，成為擺在這些代工企業(yè)面前的一個(gè)必須解決的發(fā)展戰(zhàn)略問題。

2月21日晚間，立訊精密公告稱擬通過非公開發(fā)行募資135億元，投向智能可穿戴、智能移動(dòng)終端、智能汽車等領(lǐng)域。“是公司全方位協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)布局的具體體現(xiàn)，亦是豐富公司產(chǎn)品矩陣、提升公司的盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的必要之舉。”

不過市場(chǎng)似乎并不買賬。2月22日早盤立訊精密一度大跌超過7%，中午收盤跌3.29%，報(bào)收41.5元。

拓展汽車業(yè)務(wù)，擺脫對(duì)少數(shù)客戶依賴？

一家蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代工企業(yè)，護(hù)城河其實(shí)并不高，卻擁有40倍的市盈率是否合理？這一次立訊精密希望能夠擺脫對(duì)少數(shù)消費(fèi)電子客戶的依賴，繼續(xù)向市場(chǎng)講述新的成長(zhǎng)故事，但投資者似乎并不十分認(rèn)同。

立訊精密表示，以手機(jī)、電腦為代表的3C電子產(chǎn)品行業(yè)具有集中度高的基本特點(diǎn)。目前3C行業(yè)采用零組件生產(chǎn)模式，由零組件廠商、EMS廠商和品牌廠商組成的供應(yīng)鏈整體性非常強(qiáng)，終端客戶需求通過高度集中的下游品牌廠商和EMS廠商向上游零組件廠商傳導(dǎo)，集中采購(gòu)和集中銷售是行業(yè)通用模式。因此，公司的客戶集中度相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)（2018年到2021年前三季度），公司前5名客戶的銷售額合計(jì)占比分別為68.43%、77.04%、82.03%和79.15%，客戶的集中度較高。

“若公司主要客戶大幅降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)數(shù)量，將給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊懀矔?huì)在一定程度上影響到公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”立訊精密表達(dá)了對(duì)未來發(fā)展的擔(dān)憂。

在135億元投資的項(xiàng)目當(dāng)中，其中智能可穿戴設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)和技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目投資35億元；智能移動(dòng)終端精密零組件產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)投資27億元；新能源汽車高壓連接系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)15億元；半導(dǎo)體先進(jìn)封裝及測(cè)試生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目投資9.5億元；智能移動(dòng)終端模組生產(chǎn)線項(xiàng)目投資20.5億元；智能汽車連接系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)線投資5億元；補(bǔ)充流動(dòng)資金35.5億元。

由此可見，汽車業(yè)務(wù)是這一次立訊精密拓展的主要重點(diǎn)，另外原有公司強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)也繼續(xù)加大投入。

按照本次非公開發(fā)行股票數(shù)量上限測(cè)算，本次非公開發(fā)行后，總股本數(shù)量將由70.77億股變更為92億股，實(shí)際控制人王來春、王來勝合計(jì)持有公司股份的比例變更為29.75%，仍為公司實(shí)際控制人。因此，本次非公開發(fā)行股票不會(huì)導(dǎo)致公司的控制權(quán)發(fā)生變化。

對(duì)此，上述深圳基金向第一財(cái)經(jīng)記者如此評(píng)價(jià)：蘋果公司（AAPL）自身股價(jià)其實(shí)跑贏了絕大部分產(chǎn)業(yè)鏈公司。產(chǎn)業(yè)鏈里面也有一些早年發(fā)展很好但近年失去訂單而掉隊(duì)的，包括歐菲光和瑞聲科技等，股價(jià)都大跌超過80%。趁著有實(shí)力的時(shí)候迅速擴(kuò)張，或許是產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的生存之道；汽車行業(yè)來看，零部件企業(yè)議價(jià)能力相對(duì)整車更強(qiáng)一些，不像在消費(fèi)電子基本就是下游終端客戶說了算。

天風(fēng)證券分析師潘暕表示，從現(xiàn)有業(yè)務(wù)彈性看，立訊精密現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋線束、連接器產(chǎn)品等將充分受益于智能化、電動(dòng)化帶來的市場(chǎng)擴(kuò)容。從長(zhǎng)期成長(zhǎng)性來看，汽車業(yè)務(wù)深度協(xié)同和公司積極對(duì)外合作（合作奇瑞賦能整車制造、合作速騰聚創(chuàng)布局激光雷達(dá)）雙重驅(qū)動(dòng)下，公司汽車業(yè)務(wù)將會(huì)迎來發(fā)展新機(jī)遇，做大做強(qiáng)可期。

立訊精密稱，汽車行業(yè)正處在由傳統(tǒng)制造向科技制造轉(zhuǎn)型的過程中，汽車逐漸由單純的代步工具發(fā)展為集娛樂、辦公、消費(fèi)等于一體的“車輪上的互聯(lián)空間”。消費(fèi)者對(duì)汽車安全性、環(huán)保性、舒適性、智能化等方面的需求持續(xù)提升，有效促進(jìn)汽車電子領(lǐng)域上游各類精密電子器件及組件（如汽車類線束、連接器等）行業(yè)的快速發(fā)展。傳統(tǒng)汽車的智能化及新能源汽車的逐漸普及將新增大量上游精密電子器件及組件的產(chǎn)能需求，根據(jù)Statista預(yù)測(cè)，2020年全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模為2179億美元，到2028年有望達(dá)到4003億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為8%。

2月11日，立訊精密公告與奇瑞新能源共同組建合資公司，從事新能源汽車的整車研發(fā)及制造。立訊精密控股股東立訊有限公司以100.54億元購(gòu)買青島五道口持有的奇瑞控股 19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。

加大原有業(yè)務(wù)產(chǎn)能，拓展封裝測(cè)試業(yè)務(wù)

除了拓展汽車業(yè)務(wù)外，本次立訊精密也加大了原有強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。

立訊精密表示，本次募投項(xiàng)目分別涵蓋先進(jìn)封裝測(cè)試、顯示模組、智能移動(dòng)終端（包括智能手機(jī)、智能可穿戴設(shè)備、智能汽車等）零組件與系統(tǒng)組裝等領(lǐng)域，呈現(xiàn)出從零組件、模組到系統(tǒng)，以及從消費(fèi)電子到汽車電子等行業(yè)的多層次、多領(lǐng)域的特點(diǎn)，是公司全方位協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)布局的具體體現(xiàn)，亦是豐富公司產(chǎn)品矩陣、提升公司的盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的必要之舉。

立訊精密表示，“根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球智能可穿戴設(shè)備出貨量從2014年的2890萬臺(tái)增長(zhǎng)至2020年的4.45億臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)57.7%，預(yù)計(jì)2024年全球智能可穿戴設(shè)備出貨量將達(dá)到6.32億臺(tái)，市場(chǎng)空間廣闊。在5G、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)的應(yīng)用下，智能可穿戴設(shè)備的更新?lián)Q代速度逐漸加快，帶來大量新產(chǎn)能需求的同時(shí)，智能可穿戴設(shè)備內(nèi)部電子元件的集成化程度亦相應(yīng)增長(zhǎng)，技術(shù)門檻不斷提高。”

半導(dǎo)體封裝測(cè)試也是立訊精密本次加碼的業(yè)務(wù)之一。立訊精密稱，另外，根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)大陸封裝測(cè)試市場(chǎng)規(guī)模由2011年的975.7億元增長(zhǎng)至2020年的2509.5 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.1%，增速明顯高于同期全球水平。未來，隨著下游市場(chǎng)客戶需求增長(zhǎng)和封裝技術(shù)的不斷進(jìn)步，中國(guó)半導(dǎo)體封裝測(cè)試行業(yè)未來市場(chǎng)廣闊，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2026年中國(guó)大陸封裝測(cè)試市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4429億元。

廣州一位私募人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，消費(fèi)電子來看，部分代工企業(yè)基于已經(jīng)形成的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，下游客戶也傾向于集中向少數(shù)供應(yīng)商采購(gòu)?fù)灰?guī)格型號(hào)的產(chǎn)品。但總的來說這個(gè)行業(yè)護(hù)城河并不深，過去依賴產(chǎn)業(yè)鏈下游消費(fèi)電子巨頭，靠低成本的人力以及精細(xì)化管理，未來能不能持續(xù)不好預(yù)測(cè)，總的來說這些產(chǎn)業(yè)鏈中游公司的發(fā)展?fàn)顩r參差不齊。

中航證券分析師周潤(rùn)芳表示，2021年原材料漲價(jià)、缺芯、大客戶新品推遲生產(chǎn)的擾動(dòng)將逐漸減弱，隨著立訊精密在手表、手機(jī)、汽車等領(lǐng)域的延伸，業(yè)績(jī)具備較高的成長(zhǎng)動(dòng)能，看好短中期內(nèi)的業(yè)績(jī)修復(fù)，以及和奇瑞合作打開的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。