市場(chǎng)流動(dòng)性充裕之下，銀行正加速發(fā)債，此前一度遇冷的永續(xù)債市場(chǎng)也再度回溫。第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2月28日，今年已有7家銀行發(fā)行了永續(xù)債，規(guī)模合計(jì)為880億元，遠(yuǎn)超去年和前年同期發(fā)行規(guī)模。

其中，國(guó)有大行是發(fā)行主力軍。農(nóng)業(yè)銀行于日前發(fā)行了一筆規(guī)模達(dá)500億元的永續(xù)債，創(chuàng)下2021年8月25日銀保監(jiān)會(huì)理財(cái)估值新規(guī)之后的單筆最大紀(jì)錄。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，這一方面是由于年初流動(dòng)性較為充裕，為發(fā)行提供了較好的環(huán)境；另一方面也反映了監(jiān)管趨嚴(yán)之下銀行資本補(bǔ)充需求較大。

盡管發(fā)行市場(chǎng)升溫，在需求端，永續(xù)債的“吸引力”可能難言樂觀。這主要是受此前現(xiàn)金管理類理財(cái)整改政策影響，導(dǎo)致永續(xù)債的一大投資主體“銀行理財(cái)”配置需求減弱。不過，也有觀點(diǎn)稱，在“資產(chǎn)荒”背景下，考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)等因素，機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債的配置需求仍然存在。

永續(xù)債發(fā)行規(guī)模暴增

不同于去年的發(fā)行節(jié)奏，2022年開年，永續(xù)債又成了銀行發(fā)債的“主角”之一。年初以來，已有7家銀行發(fā)行共計(jì)880億元的永續(xù)債，而在2021年和2020年，同期發(fā)行規(guī)模僅為45億元和370億元。

從發(fā)行規(guī)模上看，國(guó)有大行無疑是發(fā)行的主要力量。具體來看，880億的發(fā)行規(guī)模中，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模占比超一半，達(dá)500億元；郵儲(chǔ)銀行次之，為300億元。根據(jù)上述兩家銀行的發(fā)行公告，其募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，均將用于補(bǔ)充銀行的其他一級(jí)資本。

相比之下，城農(nóng)商行的發(fā)行規(guī)模較小，但勝在數(shù)量多。其中，蘇州銀行發(fā)行規(guī)模最高，達(dá)30億元，據(jù)該行公告，在完成本期債券發(fā)行后，該行一級(jí)資本充足率擬上升至11.51%，增加1個(gè)百分點(diǎn)；其次是廈門國(guó)際銀行，發(fā)行規(guī)模為20億元；另外，萊商銀行、浙江民泰銀行、浙江杭州余杭農(nóng)商行發(fā)行規(guī)模均為10億元。

一位銀行業(yè)資深從業(yè)者對(duì)記者稱，年初銀行永續(xù)債發(fā)行提速受多重因素影響。一來，在資金市場(chǎng)利率下行背景下，銀行發(fā)債成本有所降低，目前已發(fā)行永續(xù)債的平均票面利率低于去年同期；同時(shí)，不少銀行面臨著資本補(bǔ)充的壓力，而且大的監(jiān)管環(huán)境也是鼓勵(lì)銀行多渠道補(bǔ)充資本，以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

比如，隨著去年國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（D-SIBs）名單的出爐，監(jiān)管對(duì)入選的19家銀行明確提出了相應(yīng)的附加資本要求，這也就意味著，部分銀行資本補(bǔ)充的需求可能加大。事實(shí)上，不只是永續(xù)債，銀行的二級(jí)資本債發(fā)行也在提速，截至2月28日，銀行二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模已達(dá)1301億元，遠(yuǎn)超去年同期。

業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，在業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張以及緩釋不良資產(chǎn)增加對(duì)資本消耗的背景下，未來銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債的發(fā)行主體將持續(xù)擴(kuò)容，尤其是中小行。據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，今年商業(yè)銀行預(yù)計(jì)將發(fā)行約1.9萬億元二級(jí)資本債和永續(xù)債。

國(guó)金證券分析師艾熊峰也分析稱，永續(xù)債和二級(jí)資本債可以補(bǔ)充銀行資本，而資本金是商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)中擴(kuò)大杠桿的基本條件，也是抵御風(fēng)險(xiǎn)的最后屏障，因此銀行發(fā)行二級(jí)資本債和永續(xù)債對(duì)于化解地方金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也有一定意義。從這一角度出發(fā)，在政策層面鼓勵(lì)商業(yè)銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債發(fā)行有利于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，未來政策大概率仍會(huì)對(duì)銀行永續(xù)債和銀行二級(jí)資本債的發(fā)行予以支持。

需求端仍有壓力

雖然發(fā)行市場(chǎng)可期，但要注意的是，從需求端來看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債的配置需求仍有待觀察。

通常而言，銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債的主要持有機(jī)構(gòu)包括非法人產(chǎn)品（銀行理財(cái)為主要構(gòu)成）、銀行自營(yíng)（以國(guó)有行和股份行為主）和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，其中，銀行理財(cái)是主要配置力量之一。但受資管新規(guī)要求的凈值化轉(zhuǎn)型、老產(chǎn)品壓縮整改、現(xiàn)金管理類理財(cái)監(jiān)管落地等影響，銀行理財(cái)對(duì)投資期較長(zhǎng)的銀行永續(xù)債新增承接能力有限。

前述資深從業(yè)者對(duì)記者稱，去年監(jiān)管要求理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，而非攤余成本法，但市值法相較于攤余成本法估值波動(dòng)較大，存在上市浮虧風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)于銀行理財(cái)來說，銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債的投資價(jià)值有所降低，兩者的價(jià)格也一度受到?jīng)_擊。

另外，在銀行自營(yíng)方面，據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，2020年底以來銀行自營(yíng)對(duì)商業(yè)銀行債及二級(jí)資本債的托管規(guī)模均出現(xiàn)了下滑。天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，對(duì)于銀行自營(yíng)來說，投資永續(xù)債主要存在兩方面的擔(dān)憂，一是資管強(qiáng)化明確債性屬性的投資要求；二是監(jiān)管要求與發(fā)行方保持一致的會(huì)計(jì)處理壓力。

但也有觀點(diǎn)稱，隨著市場(chǎng)的逐漸豐富，流動(dòng)性提升有望為銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債吸引更多投資者，比如基金和保險(xiǎn)資管等。畢竟相比其他品種，永續(xù)債和二級(jí)資本債的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，且絕對(duì)收益率較高。比如在農(nóng)行此次永續(xù)債發(fā)行中，投資者結(jié)構(gòu)就較為豐富，銀行占比64%，保險(xiǎn)占比19%，基金、券商、信托及其他投資者占比17%。

具體來看，對(duì)于銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債而言，信用風(fēng)險(xiǎn)以減記風(fēng)險(xiǎn)和續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)為主。孫彬彬分析稱，考慮到處置金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方面，目前央行已經(jīng)精準(zhǔn)處置多起中小銀行風(fēng)險(xiǎn)，包括已穩(wěn)妥處置包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行等中小銀行風(fēng)險(xiǎn)。豐富的中小銀行風(fēng)險(xiǎn)化解經(jīng)驗(yàn)，特別是央行以在線修復(fù)為主的處置方式，可以有效防范銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)幫助銀行通過市場(chǎng)化方式補(bǔ)充資本，化解壓力。在現(xiàn)有合規(guī)風(fēng)控要求下，商業(yè)銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債投資風(fēng)險(xiǎn)基本可控。

因此，“盡管銀行理財(cái)面臨資管新規(guī)到期等影響，但考慮到目前金融機(jī)構(gòu)的總體信用要求，只要票息合適，流動(dòng)性表現(xiàn)合理，總體機(jī)構(gòu)的配置需求仍然存在。”孫彬彬表示。

艾熊峰也提及，隨著央行降息靴子落地，后將促進(jìn)債券利率下降，一定程度上可能增加機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較低價(jià)值較高債券的投資需求。而銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債供給端將繼續(xù)增長(zhǎng)，需求端監(jiān)管沖擊減弱，考慮到其流動(dòng)性較好，信用資質(zhì)較優(yōu)，信用風(fēng)險(xiǎn)可控，“資產(chǎn)荒”下機(jī)構(gòu)對(duì)此類資產(chǎn)的需求將增加，未來信用利差或出現(xiàn)收窄趨勢(shì)。