2022年初以來，Wind主要30個(gè)A股指數(shù)表現(xiàn)幾乎“全軍覆沒”，除了紅利指數(shù)（000015）以外，其余全部錄得下跌。熱門賽道扎堆的創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù)均重挫逾16%；集中藍(lán)籌價(jià)值的護(hù)身300、上證50指數(shù)也未走出趨勢(shì)性反彈行情。

在此背景下，被視為“進(jìn)可攻、退可守”的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成為了不少投資者規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、追求超越指數(shù)收益的投資去向。

近日，成都銀行（601838.SH）發(fā)行80億元成銀轉(zhuǎn)債的打新參與戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)公告，成銀轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上申購有效申購戶數(shù)為1206.5萬戶，有效申購金額11.94萬億元。

作為小眾投資市場(chǎng)，“下有保底、上不封頂”的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)過去三年“悄悄”走牛，在估值已處于2018年至今的歷史高分位的情形下，該市場(chǎng)能否成為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理想地？

千萬投資者打新兩只轉(zhuǎn)債

成都銀行本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的“打新”可謂火爆。根據(jù)公告，本次發(fā)行向原股東優(yōu)先配售比例約占發(fā)行總量的79.11%，面向公眾投資者共計(jì)發(fā)行的成銀轉(zhuǎn)債為167.1289萬手，即16.71億元，約占本次發(fā)行總量的20.89%。

上交所數(shù)據(jù)顯示，本次成銀轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上有效申購總戶數(shù)高達(dá)1206萬，創(chuàng)下打新債以來的最高規(guī)模。中簽率方面，成銀轉(zhuǎn)債的中簽概率低于市場(chǎng)預(yù)期，網(wǎng)上中簽率為0.01399719%，即七戶中一簽。

盤龍藥業(yè)（002864.SZ）同期發(fā)行的盤龍轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)了網(wǎng)上申購戶數(shù)超1000萬戶的火爆場(chǎng)面。公告顯示，盤龍轉(zhuǎn)債本次發(fā)行2.76億元，面向盤龍藥業(yè)原股東配售的盤龍轉(zhuǎn)債比例為80.32%，面向公眾投資者發(fā)行共計(jì)5431.8萬元。

深交所披露信息顯示，盤龍轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購數(shù)量為119,706,739,940張，按照頂格申購計(jì)算，此次參與戶數(shù)應(yīng)不少于1197萬戶。

財(cái)報(bào)顯示，正股方面，成都銀行為地方城商行，實(shí)控人為成都市國資委，2018年上交所上市，綜合實(shí)力位居西部城商行前列。盤龍藥業(yè)以骨科風(fēng)濕類為主要治療領(lǐng)域，代表產(chǎn)品為盤龍七片，同時(shí)涵蓋肝膽類、心腦血管類、婦科類、皮膚病、兒科類等多個(gè)治療領(lǐng)域。

對(duì)比近期新股申購情況，自去年新股首日上市接連破發(fā)后，高價(jià)新股已逐漸成為投資者打新的“棄子”。軍工涂料第一股”華秦科技（688281.SH），將于3月7日在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)高達(dá)189.50元，是今年以來發(fā)行價(jià)最高的新股。發(fā)行結(jié)果顯示，華秦科技的棄購率達(dá)1.683%，在年內(nèi)發(fā)行新股中排第四位；棄購金額約5316萬元，為年內(nèi)棄購金額第三高的新股。

再融資新規(guī)后，除了定增以外，可轉(zhuǎn)債已成為上市公司募集資金的主要方式之一。由于轉(zhuǎn)債本身具備“股性+債性”，且發(fā)行門檻相對(duì)較高，是部分投資者偏好的投資品種。

“可轉(zhuǎn)債對(duì)連續(xù)盈利、近3年年均可分配利潤(rùn)、加權(quán)平均資產(chǎn)收益率以及募資用途都有規(guī)定，在一定程度上，能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)已經(jīng)是證監(jiān)會(huì)‘把關(guān)’過的企業(yè)，內(nèi)地市場(chǎng)歷史上還沒有出現(xiàn)過可轉(zhuǎn)債違約的情況，但這不意味未來不會(huì)發(fā)生。”一位華東地區(qū)固收類基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說。

年內(nèi)上市轉(zhuǎn)債分化明顯，市場(chǎng)估值高企不容忽視

2月28日-3月4日當(dāng)周，光伏、鋰電池等熱門賽道股反彈仍無延續(xù)性，創(chuàng)業(yè)板指收跌4.66%，抹去前兩周反彈幅度；上證指數(shù)收?qǐng)?bào)平盤，滬深300及上證50指數(shù)均收跌，市場(chǎng)整體低迷。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，自去年11月開始，可轉(zhuǎn)債打新戶數(shù)就已站上1000萬戶，且未出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，到今年3月份，該數(shù)量已達(dá)1100萬戶。

一般而言，打新參與熱度的提升與賺錢效應(yīng)成正比，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)并不亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)收跌4.65%，雖跑贏中證全指，但已進(jìn)入調(diào)整階段。過去三年（2019年-2021年），中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年漲幅分別為25.15%、5.26%、18.48%。

“可能是由于目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中沒有跌破面值的品種，在熱門賽道增長(zhǎng)不確定性、市場(chǎng)主線仍不明確的情況下，多種類投資者為規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)涌入轉(zhuǎn)債賽道，或是可轉(zhuǎn)債打新火熱的原因之一。”前述基金經(jīng)理對(duì)記者表示，“從我們自己統(tǒng)計(jì)來看，轉(zhuǎn)債首日漲幅均值中樞水平約13%。一般可轉(zhuǎn)債首日破發(fā)的概率也相對(duì)較小，首日漲幅的收益大概是陸家嘴白領(lǐng)的‘3頓午飯錢’。”

需要指出的是，目前，可轉(zhuǎn)債估值水平已經(jīng)處于歷史高位。數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格為125.53元，分位值為94.46%；轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為27.02%，分位值為92.68%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均處于2018年至今較高水平。

在一位資深業(yè)內(nèi)人士看來，相比過去兩年的核心資產(chǎn)和熱門賽道，相對(duì)小眾的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容易被大多數(shù)人忽視，但這個(gè)此前連漲三年的小眾市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

“可轉(zhuǎn)債‘進(jìn)可攻、退可守’的投資特性并不是第一天被識(shí)別的，是在股市相對(duì)低迷之際，該小眾市場(chǎng)過去三年優(yōu)異的表現(xiàn)吸引了投資者關(guān)注?？赊D(zhuǎn)債只要不違約，就具有“下有保底、上不封頂”的屬性，代價(jià)就是‘溢價(jià)率’。同等條件下，溢價(jià)率顯然是越低越優(yōu)，在投資可轉(zhuǎn)債時(shí)，溢價(jià)率是僅次于價(jià)格第二重要的參考指標(biāo)。”上述資深分析人士說。

記者進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)年內(nèi)發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債，截至最新收盤日，17只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)為40.17%。其中，卡倍轉(zhuǎn)債（123134.SZ）、泰林轉(zhuǎn)債（123135.SZ）的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別高達(dá)123.81%、93.16%；華翔轉(zhuǎn)債（113637.SZ）、錦浪轉(zhuǎn)債（123137.SZ）、貴燃轉(zhuǎn)債（110084.SH）為僅有3只轉(zhuǎn)股溢價(jià)低于30%的可轉(zhuǎn)債，分別為15.46%、23.23%、24.02%。

同時(shí)，17只年內(nèi)上市的可轉(zhuǎn)債漲幅分化明顯?？ū掇D(zhuǎn)債1月18日發(fā)行上市，截至目前累計(jì)大漲92%，領(lǐng)漲轉(zhuǎn)債市場(chǎng)；泰林轉(zhuǎn)債漲幅達(dá)70%。興業(yè)轉(zhuǎn)債、豪美轉(zhuǎn)債、華正轉(zhuǎn)債等漲幅不足20%。

“隨著年內(nèi)A股和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整，部分成長(zhǎng)賽道個(gè)股的轉(zhuǎn)債估值有所回落。但成長(zhǎng)板塊趨勢(shì)仍需4月份的一季報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)適中且業(yè)績(jī)具備修復(fù)邏輯或超預(yù)期的轉(zhuǎn)債值得重點(diǎn)關(guān)注。”前述基金經(jīng)理說。