過去一周，VIX（波動率又稱“恐慌指數”）牢牢釘在30%以上。未來一周金融市場的波動恐居高難下。

市場將持續(xù)關注烏克蘭局勢，如果通脹列車持續(xù)失控，交易員將越發(fā)擔憂美聯(lián)儲在3月17日會議上加息50BP的可能性。

問題在于，在傳統(tǒng)避險資產美元不斷被政治化的背景下，究竟還剩下哪些避險資產？“潛在的避險資產正越來越少，資金還可能涌向人民幣、中國國債。”渣打全球首席策略師羅伯遜對第一財經記者表示。

通脹壓力高企

嘉盛集團資深分析師佩里（JoePerry）對記者表示，“烏克蘭局勢足以令投資者拋售股票并買入美元、日元和債券等避險資產。”他稱，俄烏之間的和談表明，將開辟人道主義通道，供平民離開以及援助人員進入，市場將聚焦本周會否繼續(xù)和談，以及雙方能否達成停火共識。

未來一周，市場還將關注伊朗核協(xié)議是否達成。烏克蘭局勢導致的能源供給短缺擔憂也將持續(xù)沖擊市場，原油、天然氣、基礎金屬的飆升推高通脹預期和央行緊縮的迫切性。截至上周收盤，WTI原油價格報115.03美元/桶，布倫特原油價格報118.03美元/桶，較年初大漲超40%。多數機構認為，美伊有望在短期內達成協(xié)議，伊朗原油出口恢復的預期大幅增加，可以抵消部分俄羅斯原油出口中斷帶來的影響，上周三布倫特油價一度大跌，跌幅達到8美元左右。隨后，利比亞最大油田停產支撐油價重回上漲趨勢。

“為了重啟美國前總統(tǒng)特朗普于2018年單方面宣布退出的2015年核協(xié)議，伊朗方面的代表一直在維也納進行談判工作。據參與談判的人士透露，協(xié)議指日可待，最快可能在本周敲定。一旦達成協(xié)議，可以解除對伊朗原油出口的制裁，恢復其大約100萬桶/天的原油供應。恰逢各國基本切斷對俄羅斯原油的進口，此時如果恢復伊朗核協(xié)議，那時機再好不過。”佩里對記者表示。

但此前高盛對此持懷疑態(tài)度。“如果伊朗很快達成協(xié)議，預計油價也不會大幅下跌。2月份的全球石油赤字是預期的兩倍，而伊拉克正在經歷50萬桶/日的石油供應中斷，足以完全抵消伊朗重返全球石油市場的產量增長潛力。”高盛資深大宗商品策略師、能源研究主管庫瓦林（DamienCourvalin）預計，俄羅斯最近凈石油（原油和產品）出口為730萬桶/日，其中600萬桶/日的海運流量面臨著最嚴重的中斷，這是由于船運保險、信用證的限制，以及船員可能并不愿意前往這些高風險地區(qū)。盡管目前的中斷程度在幾周內還不得而知，但烏拉爾原油價格創(chuàng)紀錄的折價以及投標的困難表明，俄羅斯船只在運輸方面存在重大障礙。

全球央行的動向與通脹議題密切相關。歐洲央行原本是最不可能大幅收緊的央行之一，但烏克蘭局勢對歐洲造成的價格壓力巨大。另一邊，美聯(lián)儲會議將于3月16日召開，而美國CPI數據將率先在當地時間3月10日公布。市場預期美國2月CPI同比上漲7.9%，高于7.5%的前值（四十年新高）；核心CPI同比增速預計從6%升至6.4%。

一旦交易員預計3月美聯(lián)儲將加息50BP而非25BP，市場波動或加速放大。高盛預計，從3月開始，美聯(lián)儲將在2022年連續(xù)7次加息（每次25BP），并在6月會議上宣布開始縮減資產負債表，預計美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2~2.5年內將資產負債表縮減至最終的均衡規(guī)模。

黃金成“避風港”

一般而言，在避險情緒攀升之際，美元將大幅攀升。美元指數上周五收于98.495的高位，創(chuàng)下2020年5月以來新高。

多位外資行交易員對記者表示，離岸市場美元流動性顯著收緊，顯然市場都在尋求美元避險，美元/人民幣掉期一度大幅飆升。

不過，目前機構對“避風港”的考量越發(fā)謹慎，名單也在不斷縮小。“潛在的避險資產正越來越少，投資者對持有可能卷入地緣政治沖突的資產將越發(fā)慎重。應該會使黃金變得非常受歡迎。”羅伯遜對記者表示，“美元在烏克蘭局勢的影響下的確出現了新一輪強勢的跡象，但從中期來看，當前事件對美元產生不利影響，如果美元被政治化的可能性增大，全球投資者和外匯儲備管理者是否愿意持有同樣多的美元？‘避險地位’是一件有趣的事情，它本來是無可辯駁的，但突然間它就不是了。”

無獨有偶，景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，西方實施了更為嚴厲的經濟制裁，將幾家俄羅斯銀行從環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）支付系統(tǒng)中剔除，并阻止俄羅斯央行兌換外匯。隨著時間的推移，這也可能削弱市場對美元作為全球支付和穩(wěn)定的財富儲備貨幣的信心。

在這一背景下，黃金、人民幣資產成了全球機構關注的焦點，避險貨幣日元、防御性大盤股亦受矚目。目前，CFETS人民幣一籃子貨幣已經創(chuàng)下新高，即使美元指數不斷沖高，美元對人民幣也仍保持在6.30~6.35之間的低波動區(qū)間。渣打預計，由于人民幣資產日益突出的“避風港”效應，全球央行和國際投資者將繼續(xù)增持中國債市，預計2022年外資流入中國債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣左右。

即使面對加息的不利前景，包括黃金、白銀、鉑金在內的貴金屬仍逆勢被機構看好。

高盛最新表示，當前的環(huán)境為購買貴金屬提供了很好的切入點，可以作為抵御全球經濟日益增長的風險的最后手段。“到目前為止，除鈀以外的貴金屬漲勢都落后于大宗商品，原因可能是投資者擔心俄羅斯央行拋售黃金以換取流動性，或是加密貨幣導致黃金黯然失色，但我們認為這種擔心是錯誤的。相反，它們將有助于分散發(fā)達市場增長、通脹日益增加的風險。”

因此，高盛認為2022年貴金屬價格存在上行風險，目前黃金的目標價高達2150美元/盎司，白銀為30美元/盎司，鉑金為1200美元/盎司。鈀是應對俄羅斯政府可能限制出口的最終對沖工具，因為俄以外的鈀需求缺乏彈性，庫存也很低。俄羅斯的鈀產量和鉑產量約占了全球供應量的27%和8%。