伯克希爾哈撒韋副董事長、傳奇投資人查理·芒格曾于2月發(fā)出驚人之語，稱通脹是除了核戰(zhàn)爭以外美國面臨的頭號(hào)威脅。今年以來，通脹一詞穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)華爾街熱搜，不僅如此，通脹和加息預(yù)期升溫實(shí)實(shí)在在打壓美股表現(xiàn)，年初至今，三大股指累計(jì)跌幅介于9.3%~19.6%，道指和標(biāo)普500指數(shù)徘徊于調(diào)整區(qū)間，而納指已進(jìn)入熊市。

那么，為何華爾街如此忌憚通脹？

通脹與股市的關(guān)系

通脹溫和穩(wěn)步上升往往意味著經(jīng)濟(jì)形勢向好，企業(yè)盈利會(huì)受通脹引起的價(jià)格上漲和真實(shí)盈利增加的雙重推升，貨幣供應(yīng)的增加將刺激生產(chǎn)和消費(fèi)，對(duì)股票資產(chǎn)的價(jià)格起到抬升作用。

不過，一旦通脹過高、超過閾值，同時(shí)經(jīng)濟(jì)無法實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張，股票資產(chǎn)的價(jià)格也就與通脹失去了原有的正向線性關(guān)系，另一方面，通脹過熱推動(dòng)利率上行，也將促使股價(jià)下跌。

那么通脹的閾值在哪里？

基金公司HartfordFund援引數(shù)據(jù)公司路孚特（Refinitiv）及資管公司施羅德投資（Schroders）的數(shù)據(jù)，對(duì)1973年3月至2021年12月期間美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和明晟美國指數(shù)（MSCIUSAIndex）的相關(guān)性進(jìn)行了研究，前者指向美國通脹水平，后者代表美股回報(bào)表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)通脹處于低位（平均通脹率低于3%）并且上行時(shí)，90%的概率股票表現(xiàn)跑贏通脹，但當(dāng)通脹處于高位（平均通脹率超過3%）并且上行時(shí)，股票的表現(xiàn)不盡如人意。

第一財(cái)經(jīng)記者整理了美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，2021年4月至今，美國CPI年率連續(xù)11個(gè)月在3%上方高位運(yùn)行，并于2022年2月創(chuàng)下40年新高7.9%。

范達(dá)集團(tuán)（VanEck）全球CEO范勵(lì)翔（JanvanEck）在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)預(yù)計(jì)，基數(shù)效應(yīng)作用下，今年美國通脹應(yīng)該會(huì)穩(wěn)步降溫。為應(yīng)對(duì)疫情，美國于2020年初祭出放水大招，經(jīng)濟(jì)和市場隨后啟動(dòng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制，走上復(fù)蘇之路。2021年，即放水一年后，刺激措施奏效，CPI數(shù)據(jù)有所反映，故2022年下半年，CPI同比基數(shù)將有明顯抬升，從而導(dǎo)致CPI年率回落。不過，范勵(lì)翔指出，即便通脹因基數(shù)效應(yīng)以及貨幣轉(zhuǎn)向而緩解，年底通脹率仍會(huì)高出美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)水平兩個(gè)百分點(diǎn)，即在4%徘徊。他預(yù)計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)全年都會(huì)貫徹加息的動(dòng)作。

至于今年美股何去何從，范勵(lì)翔表示，將高度取決于市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信心。“如果投資者相信美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)籌帷幄，那么美股表現(xiàn)不會(huì)太糟，但無疑會(huì)是波動(dòng)性加大的一年。目前看來投資者還是具有信心，認(rèn)同美聯(lián)儲(chǔ)的政策行動(dòng)。美股正經(jīng)歷陣痛，會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的買入機(jī)會(huì)，投資者只要咬緊牙關(guān)，等待合適的買入窗口，這會(huì)是2022年的制勝之道。”他指出，風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)過快、過度加息，這將加大美國在下半年陷入衰退的可能性。

哪些板塊抵御通脹？

盡管整體來說，通脹高燒不退打壓股票表現(xiàn)，但歷史數(shù)據(jù)顯示，部分行業(yè)在上述情形下卻有出色往績。

Hartford Fund對(duì)1973年3月至2021年12月期間，美股13個(gè)板塊在高通脹環(huán)境下—即平均通脹率高于3%且處于上行態(tài)勢—經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際投資回報(bào)表現(xiàn)進(jìn)行了研究，得出下圖結(jié)果。X軸顯示，在12個(gè)月期間股票收益跑贏通脹的概率，以衡量各行業(yè)在高通脹環(huán)境中是否能夠始終戰(zhàn)勝通脹，Y軸為經(jīng)通脹調(diào)整的實(shí)際回報(bào)率，用來衡量各行業(yè)在高通脹環(huán)境下跑贏通脹的程度。

如圖所示，包括油企和天然氣公司在內(nèi)的能源板塊一騎絕塵，在71%的時(shí)間里跑贏通脹，經(jīng)調(diào)后的平均實(shí)際年回報(bào)高達(dá)9.0%。這一結(jié)果不難理解，因能源公司收入與能源價(jià)格正相關(guān)，后者是通脹的關(guān)鍵組成部分，當(dāng)通脹走高，能源股通常表現(xiàn)良好。

范勵(lì)翔同樣最看好包括能源、材料在內(nèi)的大宗商品相關(guān)板塊，認(rèn)為其將引領(lǐng)強(qiáng)勢表現(xiàn)。“我青睞大宗商品，并非因?yàn)樗鼈儠?huì)像明星科技股那樣價(jià)格飛升，而是因?yàn)橄滦锌臻g有限。大宗商品已經(jīng)走出十年熊市，只要全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)反彈，需求就會(huì)回暖。另一方面，很多投資者已經(jīng)意識(shí)到了能源轉(zhuǎn)型勢不可擋，對(duì)清潔材料的需求將會(huì)走高。”

HartfordFund研究顯示，股權(quán)類房地產(chǎn)投資信托（EquityREITs）在高通脹環(huán)境下的回報(bào)僅次于能源板塊，該板塊在67%的時(shí)間里表現(xiàn)優(yōu)于通脹，平均實(shí)際回報(bào)率為4.7%。這一結(jié)果同樣合理，因房地產(chǎn)投資信托基金持有物業(yè)資產(chǎn)，可通過房產(chǎn)升值、上調(diào)租金或提升房屋售價(jià)來對(duì)沖通脹。

哪些板塊會(huì)跑輸通脹？

范勵(lì)翔向第一財(cái)經(jīng)記者指出，包括科技股在內(nèi)的成長板塊將較為受創(chuàng)。“疫情期間美股估值過高，尤其是科技股，年初至今，我們已經(jīng)看到上述板塊因估值錯(cuò)配大幅回調(diào)，價(jià)值稍有回歸。未來美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，如果加息幅度較大，那么科技板塊將再遭重創(chuàng)，成長股和價(jià)值股之間的差距將會(huì)進(jìn)一步縮小。”

隨著利率預(yù)期的升溫，估值偏高的成長板塊風(fēng)險(xiǎn)越發(fā)突出，一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，市場流動(dòng)性收緊，上述板塊將先跌為敬。HartfordFund的研究結(jié)果也驗(yàn)證了上述說法，數(shù)據(jù)顯示，科技板塊跑贏通脹的概率不超過40%，經(jīng)調(diào)后的平均實(shí)際年回報(bào)為-5%。此外非必需消費(fèi)品和抵押投資型房地產(chǎn)信托基金(mortgageREITs)的表現(xiàn)也遠(yuǎn)遜其他板塊。

事實(shí)上，截至3月14日收盤，標(biāo)普500指數(shù)非必需消費(fèi)品板塊年初至今累計(jì)下挫19.8%，科技板塊累計(jì)下滑19.0%，為表現(xiàn)最差板塊；能源為唯一錄得上漲的板塊，今年暴漲33.4%，同期標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)跌幅為12.4%。