近日，市場(chǎng)有傳聞稱：“監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在審涉及小米產(chǎn)業(yè)鏈的項(xiàng)目做了排查，涉小米產(chǎn)業(yè)鏈IPO政策受限。”

證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱未對(duì)小米產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)出臺(tái)IPO限制性政策，也未開(kāi)展專項(xiàng)排查。截至3月29日收盤，小米集團(tuán)-W(01810.HK)股價(jià)跌幅由-7.6%收窄至-2.49%，報(bào)14.12港元，成交額46.62億港元。

證監(jiān)會(huì)明確表示未對(duì)小米產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)出臺(tái)IPO限制性政策，也未開(kāi)展專項(xiàng)排查。證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，依法依規(guī)開(kāi)展發(fā)行上市審核注冊(cè)工作，依法公平對(duì)待各類企業(yè)，確保政策預(yù)期穩(wěn)定。希望市場(chǎng)各方不信謠、不傳謠，共同營(yíng)造和維護(hù)良好的市場(chǎng)環(huán)境。

一位接近發(fā)行審核處人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，資本驅(qū)動(dòng)形成的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)一直是注冊(cè)制下審核的重點(diǎn)。

值得注意的是，近期，小米投資的成都趣睡科技股份有限公司（下稱“趣睡科技”）IPO進(jìn)程受阻，有投行人士認(rèn)為，這與上述市場(chǎng)傳聞或有關(guān)系。“在注冊(cè)制下，信息披露才是核心關(guān)鍵，說(shuō)清楚業(yè)務(wù)模式、技術(shù)來(lái)源、交易性質(zhì)、行業(yè)空間，比股東是誰(shuí)更重要，決定企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的終究還是企業(yè)自己。”一位資深投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

“小米生態(tài)鏈”的趣睡科技IPO受阻

接受多位資深投行人士認(rèn)為，上述傳聞可能與過(guò)度解讀趣睡科技IPO受阻有關(guān)。小米不僅是趣睡科技的第二大股東，還是其第一大客戶。

趣睡科技提交IPO注冊(cè)后，2021年12月8日被證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢。今年1月24日，趣睡科技提交問(wèn)詢回復(fù)，5天后，證監(jiān)會(huì)又發(fā)出了注冊(cè)階段第二次問(wèn)詢，至今趣睡科技還未回復(fù)證監(jiān)會(huì)的問(wèn)題。

根據(jù)招股書(shū)，趣睡科技是一家專注于自有品牌科技創(chuàng)新家居產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)零售公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高品質(zhì)易安裝家具、家紡等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。截至目前，小米旗下的天津金米與順為資本合計(jì)持有公司12.0055%的股權(quán)，僅次于趣睡科技CEO李勇32.66%的持股比例。

報(bào)告期內(nèi)，趣睡科技以小米渠道為主要銷售渠道，報(bào)告期各期公司向小米集團(tuán)銷售商品或在其運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為38570.56萬(wàn)元、41785.71萬(wàn)元、32743.51萬(wàn)元和14676.30萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.33%、75.69%、68.43%和65.37%，具有較高的銷售渠道集中度。

證監(jiān)會(huì)指出，報(bào)告期間，趣睡科技以小米渠道為主要銷售渠道，與小米集團(tuán)主要通過(guò)B2C模式、B2B2C模式、線下分銷及線下零售四種模式進(jìn)行合作。

招股書(shū)還顯示，報(bào)告期內(nèi)，趣睡科技在關(guān)聯(lián)方小米集團(tuán)平臺(tái)上接受平臺(tái)推廣、倉(cāng)儲(chǔ)物流等服務(wù)，并支付其相應(yīng)平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、宣傳推廣費(fèi)及物流服務(wù)費(fèi)等。因此，小米集團(tuán)及其相關(guān)方在股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品采購(gòu)及生產(chǎn)、銷售渠道、平臺(tái)合作等方面對(duì)趣睡科技存在一定的影響。

小米投資版圖不斷擴(kuò)張，注冊(cè)制下需更關(guān)注企業(yè)自身“硬實(shí)力”

事實(shí)上，業(yè)務(wù)獨(dú)立性、技術(shù)先進(jìn)性、交易關(guān)聯(lián)性等都是小米生態(tài)鏈企業(yè)IPO過(guò)程中被監(jiān)管重點(diǎn)問(wèn)詢的事項(xiàng)。

無(wú)需避諱，近年來(lái)，隨著小米集團(tuán)發(fā)展加速，其投資領(lǐng)域、投資項(xiàng)目數(shù)量、投資金額正在不斷增長(zhǎng)。通過(guò)順為資本、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金等投資主體，小米系資本已經(jīng)逐漸成為繼騰訊、阿里后影響力最大的CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）之一，且投資路徑、參與增資、“孵化企業(yè)”過(guò)程基本如出一轍，即資本金、平臺(tái)背書(shū)、生態(tài)流量等多重優(yōu)勢(shì)加持下，被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速壯大。

年報(bào)顯示，截至2021年末，小米合計(jì)投資超390家企業(yè)，總賬面價(jià)值達(dá)603億元，投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額同比增加2.5倍到450億元，投資領(lǐng)域覆蓋銀行、保險(xiǎn)、傳媒、游戲、汽車、電視、小家電、枕頭、床墊等數(shù)十個(gè)行業(yè)。

投資業(yè)務(wù)已經(jīng)為小米帶來(lái)了豐厚回報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2021年，小米集團(tuán)通過(guò)處置投資獲得稅后凈收益達(dá)33億元，按公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入損益的投資公允價(jià)值變動(dòng)為81億元；而2020年這一投資公允價(jià)值變動(dòng)為132億元，通過(guò)處置投資獲得稅后凈收益為22億元。

第一財(cái)經(jīng)記者據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，若加上順為資本、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金等機(jī)構(gòu)的投資，小米系投資的企業(yè)數(shù)量合計(jì)約900家（包含少量極大投資主體通知投資的重合標(biāo)的）。

截至目前，小米生態(tài)鏈上市公司有華米科技、云米科技（VIOT.O）、石頭科技（688169.SH）、九號(hào)公司-WD（689009.SH）。其中，石頭科技和九號(hào)公司在科創(chuàng)板上市，華米科技和云米科技分別在美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克上市。

A股方面，石頭科技是“小米生態(tài)鏈”中的明星企業(yè)。2020年2月，公司上市科創(chuàng)板，上市以來(lái)股價(jià)累計(jì)漲幅（含上市首日）達(dá)105%。石頭科技也曾是科創(chuàng)板唯一的“千元股”，2021年6月公司股價(jià)一度漲至1492元，截至最新收盤日，石頭科技股價(jià)報(bào)553元，較高點(diǎn)累計(jì)回調(diào)63%。

順為資本是石頭科技的原始股東之一，2016年順為投資了公司，并參與此后增資。截至2021年三季度末，順為資本是石頭科技第二大股東，持股數(shù)量為592.55萬(wàn)股，市值約42億元；小米科技控股的天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）為石頭科技第三大股東，持股市值約32億元，這兩家股東的實(shí)控人均是雷軍。

2016年~2020年，自石頭科技成立至上市階段，小米扮演的重要角色不僅限于投資入股，還為石頭科技導(dǎo)流，推動(dòng)后者迅速做大市場(chǎng)規(guī)模。上市后，石頭科技多次在定期報(bào)告中提出“去小米化”的發(fā)展方向，主要的原因是小米銷售端的銷售毛利率較低。

“對(duì)于石頭科技而言，小米是把‘雙刃劍’。創(chuàng)立之初，小米生態(tài)為之導(dǎo)流；后期，‘去小米化’成為其推廣自有品牌不得不面對(duì)的痛點(diǎn)。”一位一級(jí)市場(chǎng)資深投資人士對(duì)記者說(shuō)，“華米科技同樣存在業(yè)績(jī)陣痛期，短期內(nèi)既要‘去小米化’還要保持高速增長(zhǎng)，并非易事”。

依靠小米實(shí)現(xiàn)羽翼漸豐，但在“去小米化”的道路上，無(wú)論是石頭科技還是華米科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都有一些差強(qiáng)人意。近日，石頭科技發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.37億元，同比增長(zhǎng)28.84%；歸母所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為11.89億元，同比減少1.52%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期。

“上什么板塊就要符合相應(yīng)的條件，若是上科創(chuàng)板，科創(chuàng)屬性要明確，到底是模式創(chuàng)新還是技術(shù)創(chuàng)新。如果是技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)成長(zhǎng)初期借著某個(gè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)做大規(guī)模，后期有機(jī)會(huì)以自身實(shí)力做大的話，還是值得肯定的。”一位資深一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)記者說(shuō)，“大平臺(tái)以資本優(yōu)勢(shì)扶持‘投資標(biāo)的’、將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手淘汰出局，確實(shí)有一定的資本力量無(wú)序擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。但具體到上市公司或IPO企業(yè)，注冊(cè)制下，不符合條件的企業(yè)自然會(huì)被篩選出局”。