受俄烏談判出現(xiàn)進(jìn)展影響，全球市場邏輯生變。

據(jù)新華社報(bào)道，俄羅斯和烏克蘭29日在土耳其伊斯坦布爾舉行的新一輪面對面談判取得積極進(jìn)展。俄方承諾大幅減少在烏首都基輔和切爾尼戈夫方向的軍事行動，烏方提出在國際安全保障下確立中立地位。

隔夜全球市場上演了一場“和平交易”。歐美股市集體大漲，黃金、原油跳水。其中，標(biāo)普500指數(shù)漲1.23%，在過去兩周上漲10%。這也帶動30日亞太股市沖高，上證綜指收盤漲1.96%，香港恒生指數(shù)漲1.39%。

盡管如此，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位機(jī)構(gòu)策略師和交易員都表示，地緣政治格局仍存在很大的不確定性，且滯脹的風(fēng)險(xiǎn)仍大，美聯(lián)儲5月或啟動快速縮表。“尾部風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒有消失，我們預(yù)計(jì)波動率沖擊將更為頻繁。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱。

市場避險(xiǎn)情緒驟降

積極消息帶來市場避險(xiǎn)情緒驟降，交易者趁勢積極展開所謂的“和平交易”，推動歐美股市集體大漲。

截至29日收盤，道指漲0.97%，收于4631.60點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)漲1.23%，納指漲1.84%。歐洲主要股指大幅收漲，德國DAX指數(shù)漲2.79%。

標(biāo)普500指數(shù)3月一度跌至4100點(diǎn)附近，但自上周開始上演大反彈，此次反彈后，在過去兩周已漲逾10%。風(fēng)險(xiǎn)情緒的風(fēng)向標(biāo)無疑是“木頭姐”旗下的ARKK基金，該基金近期滿血復(fù)活，并走出了該基金歷史上表現(xiàn)最好的兩周，自15日以來累計(jì)上漲33.7%，是標(biāo)普500指數(shù)同期漲幅的三倍多。支撐ARKK基金近期飆升的是其頭號重倉股特斯拉，該股自15日以來已暴漲41.5%。另外，蘋果周二收漲1.91%，連續(xù)第11個(gè)交易日上漲，創(chuàng)下2003年以來的最長連續(xù)上漲紀(jì)錄。

此前因?yàn)蹩颂m局勢緊張而飆升的油價(jià)和黃金近期也持續(xù)回調(diào)。WTI原油29日一度跌破100美元/桶，布倫特原油盤中創(chuàng)下近兩周新低。COMEX黃金期貨也首度回落至1900美元/盎司下方，而后小幅反彈。

截至北京時(shí)間30日15:20，WTI原油報(bào)106.84美元/桶，布倫特原油報(bào)110.04美元/桶。3月8日，二者價(jià)格曾分別升至每桶130美元和139美元的近8年新高。由于此前對沖基金等大幅做多原油，因而在局勢出現(xiàn)進(jìn)展之際，獲利了結(jié)的動力也巨大。

交易人士認(rèn)為，目前油價(jià)仍處于寬幅震蕩區(qū)間，烏克蘭局勢帶來的溢價(jià)仍在，市場雖有進(jìn)一步下滑的驅(qū)動，但原油庫存等基本面因素仍有支撐，限制了油價(jià)的跌幅，不宜過分看空，建議暫時(shí)以觀望為主，同時(shí)需關(guān)注31日OPEC會議政策。

金價(jià)在3月初趕頂至2070美元/盎司，截至北京時(shí)間30日18:00報(bào)在1918美元/盎司附近。“風(fēng)險(xiǎn)情緒重燃導(dǎo)致金價(jià)從高點(diǎn)跌落，下個(gè)重要支撐位將在1870美元附近，如果接下來幾天失守，則可能延續(xù)跌勢，下探上漲趨勢線支撐位所在的1800美元。與此同時(shí)，如果烏克蘭局勢重新升級，可能重振黃金買需。但要轉(zhuǎn)變短線趨勢，天平向多頭傾斜，可能還需有效站上1960美元。”嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示。

滯脹風(fēng)險(xiǎn)依然高企

金融市場似乎認(rèn)為，只要風(fēng)險(xiǎn)成為已知數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就可以繼續(xù)降低，為金融市場提供通向正?；?。但事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)并未降低，且市場上警告“滯脹風(fēng)險(xiǎn)”的聲音漸強(qiáng)。

通脹高企、快速加息、經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入后段、糧食和石油危機(jī)也在涌現(xiàn)，這些似乎都是1970年代滯脹的“配方”。有“華爾街最悲觀分析師”之稱的美銀策略師哈奈特（Michael Hartnett）近期認(rèn)為，這場全球股市反彈不過是熊市的“暫時(shí)停火”，“衰退沖擊”即將開始。

“需要謹(jǐn)記的是，‘熊市反彈’往往是最棘手的（vicious），而且也非常常見。例如2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，二季度美股仍在持續(xù)反彈，直到危機(jī)全面爆發(fā)。過去一周的美股反彈就是有記錄以來最強(qiáng)勁的反彈之一。”摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜(Michael Wilson)近期在報(bào)告中提及，雖然美股會在納斯達(dá)克和小型股的帶動下小幅走高，“但我們認(rèn)為目前仍是熊市，我們將進(jìn)行更具防御性的倉位配置，將公用事業(yè)類股票升級為增持。”

“回顧2008年4~6月，金融危機(jī)正式爆發(fā)前，當(dāng)時(shí)一些空頭也是有點(diǎn)狐疑的。”資深美股交易員司徒捷對記者表示，“我拿2008年來類比，不是說今年會和2008年一樣發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是2008年的大宗商品和今年的大宗商品走勢是可以借鑒的，衰退風(fēng)險(xiǎn)較大。”

機(jī)構(gòu)對滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有增無減。近期多數(shù)大宗商品價(jià)格已由疫情因素導(dǎo)致的低谷大幅攀升，截至2月底，一項(xiàng)反映大宗商品價(jià)格的廣泛指數(shù)較2020年4月的低位上升85%，同一期間布倫特原油漲幅一度超350%，銅價(jià)漲幅一度超過125%。3月初烏克蘭局勢導(dǎo)致隨后幾周大宗商品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上升30%，布倫特原油和小麥價(jià)格均觸及自2008年初以來的歷史新高。

羅伯遜對記者表示，除帶來明顯的通脹影響外，大宗商品價(jià)格飆升還將對消費(fèi)和企業(yè)經(jīng)營需求造成影響。美國自二戰(zhàn)以來經(jīng)歷的十次經(jīng)濟(jì)衰退中，有九次衰退都曾先經(jīng)歷過油價(jià)暴漲。唯一一次例外是 2011年，當(dāng)年美聯(lián)儲并未加息。但這一次好運(yùn)也許不再出現(xiàn)。

高盛近期表示，考慮到中國國內(nèi)疫情反復(fù)，二季度原油需求預(yù)計(jì)將每天下降60萬~70萬桶，而這正好部分抵消俄羅斯石油出口損失造成的供給擾動。盡管如此，全球石油市場仍比烏克蘭局勢惡化前的預(yù)期更加緊張。該機(jī)構(gòu)將2022年下半年布倫特原油價(jià)格預(yù)期從之前的135美元/桶下調(diào)至120美元/桶，2023年修正為110美元/桶，但要知道，這一價(jià)格仍然相當(dāng)高。

本周美國將發(fā)布美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE。市場預(yù)期2月美國核心PCE年率為5.5%，高于5.2%的前值，亦可能是近40年最高點(diǎn)。由于3月油價(jià)的平均值遠(yuǎn)超2月，通脹繼續(xù)沖高幾乎板上釘釘。美聯(lián)儲官員不遺余力地向市場透露，美聯(lián)儲將竭盡所能抗擊通脹，上周發(fā)表講話的美聯(lián)儲官員不少于5人且眾口一詞。CME Fedwatch工具顯示，市場目前預(yù)計(jì)5月FOMC會議加息50個(gè)基點(diǎn)的幾率為70%。

北向資金暫時(shí)回流

全球市場上演“和平交易”，也使得外資加碼新興市場。

根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，30日，北向資金大幅凈流入127.26億元，這種大幅流入在近幾個(gè)月來實(shí)屬罕見。截至16日，北向資金一度出現(xiàn)了連續(xù)8個(gè)交易日的凈流出，累計(jì)流出668.91億元。

今年以來，北向資金仍累計(jì)凈流出253.82億元，而去年全年則大幅凈流入超4000億元，創(chuàng)歷史新高。主流機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為，除了部分“空頭回補(bǔ)”的資金，多數(shù)中長線的多頭資金尚在觀望。

有觀點(diǎn)提及，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率未來一年半時(shí)間將會上升到2.75%~3%，大概在今年底明年初，美國十年期國債收益率將會上升到3%以上。屆時(shí)，中美利差將持平甚至倒掛，未來跨境資本流動的變化需要關(guān)注。

不過，多位機(jī)構(gòu)人士也對記者表示，資金仍將青睞中國資產(chǎn)。羅伯遜對記者稱，預(yù)計(jì)后續(xù)市場波動率仍會攀升，因此機(jī)構(gòu)還需擇機(jī)增加避風(fēng)港資產(chǎn)敞口，如長久期（30年）美國國債、中國國債，以及黃金。

富達(dá)國際宏觀及策略配置全球主管艾哈邁德（Salman Ahmed）對記者表示：“預(yù)計(jì)中國政府接下來將積極支持經(jīng)濟(jì)增長。未來幾周中國央行可能采取降息以及降準(zhǔn)的措施，同時(shí)擴(kuò)大財(cái)政支出，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我們認(rèn)為下半年或能看到GDP增速回升。”

（記者齊琦對本文亦有貢獻(xiàn)）