消費(fèi)板塊在經(jīng)歷了2021年來一年多的深度回調(diào)后，是否迎來了布局良機(jī)，哪些細(xì)分賽道值得關(guān)注？全球通脹大環(huán)境下，消費(fèi)板塊又面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？4月6日，第一財(cái)經(jīng)對(duì)話嘉實(shí)基金經(jīng)理吳越，就上述話題進(jìn)行交流。

消費(fèi)板塊已到布局黃金窗口期

第一財(cái)經(jīng)：開年至今A股市場(chǎng)震蕩下行，漲少跌多，很多基金凈值也出現(xiàn)大幅回撤，你怎么看今年市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)？

吳越：目前行情只是多維度事件因素堆積后在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)集中釋放，這是一個(gè)脈沖式的事件性導(dǎo)致的集中式下跌，不是趨勢(shì)性下跌，它不代表整個(gè)中國過去3到5年這一輪慢牛結(jié)束，從中長期看整個(gè)權(quán)益資產(chǎn)、整個(gè)資本市場(chǎng)的向上走勢(shì)會(huì)一直持續(xù)下去。

第一財(cái)經(jīng)：消費(fèi)板塊在經(jīng)歷去年到現(xiàn)在一年多時(shí)間的深度回調(diào)后，你如何看待當(dāng)前消費(fèi)板塊的估值及投資機(jī)會(huì)？

吳越：去年是消費(fèi)板塊少見的全面調(diào)整，基本上各主流賽道均出現(xiàn)了不同程度的回撤，其中又以機(jī)構(gòu)重倉的白酒和消費(fèi)龍頭白馬為主要調(diào)整領(lǐng)域。主要原因來自兩個(gè)方面，一是基本面，二是所謂的資金面和估值面。

基本面指的是從2021年開始，疫情造成的居民、企事業(yè)單位的消費(fèi)能力、消費(fèi)場(chǎng)景受到比較嚴(yán)重的打擊；第二個(gè)，消費(fèi)是個(gè)非常典型的外資定價(jià)權(quán)較強(qiáng)的資產(chǎn)，隨著外資階段性流出，以及美國對(duì)于中概股相關(guān)政策的出臺(tái)，造成消費(fèi)板塊估值、資金面、市場(chǎng)情緒上承壓。這就解釋了為什么去年是典型的基本面和估值出現(xiàn)戴維斯雙殺的階段。

經(jīng)過一年多下跌后，大部分消費(fèi)公司的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，甚至部分方向的定價(jià)回到歷史的低位水平，我認(rèn)為2022年有望成為消費(fèi)板塊的拐點(diǎn)年。

今年和過去兩年不一樣，今年是新冠肺炎防控的反轉(zhuǎn)年和宏觀經(jīng)濟(jì)小周期下行周期的反轉(zhuǎn)年，這兩點(diǎn)會(huì)使得消費(fèi)板塊呈現(xiàn)出基本面的反轉(zhuǎn)。從估值面來看，現(xiàn)在大部分消費(fèi)板塊的估值處于過去5年的底部，大部分消費(fèi)板塊的機(jī)構(gòu)持倉處于過去5年的大底，這使得下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小，一旦基本面反轉(zhuǎn)上行空間比較大。從這一角度往后推演，今年的消費(fèi)開年不利，二季度開始可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，下半年整體消費(fèi)板塊相對(duì)更加樂觀。無論是從中期還是兩三年維度來看，現(xiàn)在都已經(jīng)到了一個(gè)值得重視甚至要開始加大布局的黃金窗口期。

白酒板塊下半年有望進(jìn)入新一輪上行周期

第一財(cái)經(jīng)：你近日提到今年比較看好必選消費(fèi)和豬周期，能說明一下看好原因嗎？

吳越：消費(fèi)是非常典型的通脹受益型資產(chǎn)，大部分消費(fèi)品擁有提價(jià)能力，擁有價(jià)格傳導(dǎo)能力，所以我覺得今年大概率會(huì)是一個(gè)消費(fèi)獲取超額收益比較明顯的年份。

其中農(nóng)業(yè)是進(jìn)攻性方向，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)受益于通脹，特別受益于所謂的豬價(jià)反轉(zhuǎn)和全球農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格反轉(zhuǎn)。農(nóng)業(yè)周期背后一個(gè)是養(yǎng)殖，一個(gè)是種植，養(yǎng)殖我非常清晰、非常確定第看好今年整個(gè)生豬養(yǎng)殖反轉(zhuǎn)性機(jī)會(huì)，這個(gè)來自于很典型的周期框架。我判斷下半年開始，整體豬價(jià)會(huì)出現(xiàn)上行拐點(diǎn)，養(yǎng)殖股毫無疑問會(huì)是貫穿全年乃至明年上半年的非常巨大的周期性投資機(jī)會(huì)。

其他必選消費(fèi)品、大眾品，它們屬性跟宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)，是日常吃吃喝喝，必須要消費(fèi)的品種，在今年偏熊的市場(chǎng)環(huán)境里面，可能會(huì)具備比較強(qiáng)的相對(duì)收益和較強(qiáng)的防御屬性。所以如果只從消費(fèi)角度來看，我覺得不需要太過擔(dān)心，反而可以捕捉到一些新的投資機(jī)會(huì)。

第一財(cái)經(jīng)：注意到嘉實(shí)消費(fèi)精選在去年四季度大幅加倉了白酒股，原因是什么？如何看白酒板塊2022年的投資機(jī)會(huì)？

吳越：其實(shí)看好區(qū)域酒、次高端酒是我們一直以來的觀點(diǎn)，在倉位上我們也會(huì)適時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。

整體白酒板塊跌幅都挺大的，跌到這個(gè)位置再往后看，我認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入到可以布局的時(shí)點(diǎn)。從去年開年到現(xiàn)在，我一直認(rèn)為白酒是沒有機(jī)會(huì)的，但是我認(rèn)為今年二季度可能是白酒的最后一跌，下半年開始白酒可能會(huì)進(jìn)入到新一輪比較可觀的上行周期。今年下半年，不光是白酒，大部分的消費(fèi)，特別是龍頭白馬可能會(huì)出現(xiàn)全面性的機(jī)會(huì)。

第一財(cái)經(jīng)：大消費(fèi)板塊中，你認(rèn)為哪些細(xì)分賽道屬于優(yōu)秀賽道？哪種類型的公司可以長期關(guān)注？

吳越：細(xì)分板塊方面，我自己階段劃分，第一貫穿全年的主線是農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)里面貫穿全年行情的是生豬養(yǎng)殖；第二除了農(nóng)業(yè)之外最大必選來自于大眾品，我們看好乳制品、肉制品、休閑零食等，包括部分調(diào)味品公司。

達(dá)對(duì)于整個(gè)調(diào)味品行業(yè)，我們沒有特別樂觀，原因在于現(xiàn)在來看整體調(diào)味品行業(yè)龍頭、絕對(duì)龍頭估值偏高，過去一兩年大家持倉比較多的調(diào)味品公司，現(xiàn)在因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)等問題，短期機(jī)會(huì)不會(huì)特別大，里面一些二線和三線中小市值調(diào)味品公司，可能更值得大家關(guān)注。

全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)帶來雙重影響

第一財(cái)經(jīng)：近期地緣政治危機(jī)導(dǎo)致了國際農(nóng)產(chǎn)品供需失衡，價(jià)格持續(xù)上漲，這對(duì)國內(nèi)農(nóng)業(yè)板塊會(huì)帶來哪些影響？

吳越：近期地緣政治危機(jī)一方面使資源品和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格創(chuàng)了歷史新高，這個(gè)對(duì)于很多消費(fèi)品企業(yè)的成本端，包括費(fèi)用端會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面拖累，大麥、玉米、大豆等這些產(chǎn)品價(jià)格上升，很多食品股的原材料成本面臨壓力，帶來負(fù)向影響。

另一方面，隨著上游成本端傳導(dǎo)到飼料一端，帶來飼料價(jià)格上行，對(duì)于現(xiàn)在已經(jīng)大幅虧損的養(yǎng)殖企業(yè)而言虧損幅度會(huì)進(jìn)一步加劇，這樣又會(huì)加速整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能和去供給，繼而加速驅(qū)動(dòng)整體養(yǎng)殖業(yè)拐點(diǎn)的到來。短期內(nèi)可能很多上市公司業(yè)績會(huì)受到一定壓力，但從周期角度來看，有可能使得這一輪周期反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)提前到來。

第一財(cái)經(jīng)：全球通脹大環(huán)境下，國際資源品等價(jià)格不斷走高，一些家電企業(yè)近期對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行密集提價(jià)，疊加近期地產(chǎn)板塊回暖，作為地產(chǎn)下游的家電板塊今年業(yè)績是否會(huì)迎來修復(fù)？

吳越：地產(chǎn)板塊會(huì)直接影響到地產(chǎn)后周期的產(chǎn)業(yè)鏈，如家電、家居建材等系列行業(yè)的需求預(yù)期。應(yīng)該說地產(chǎn)的黃金時(shí)期已經(jīng)過去，所以從投資的角度要把精力更多往新興產(chǎn)業(yè)以及和地產(chǎn)無關(guān)的消費(fèi)機(jī)會(huì)把握上去轉(zhuǎn)移，我們較早把傳統(tǒng)家電或者家具上的持倉轉(zhuǎn)向新興的科技（家電）領(lǐng)域，他們更具成長性，體現(xiàn)為產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的周期，而且周期性較弱。

大家提到消費(fèi)就是食品飲料、家電這種穩(wěn)定增長型的板塊，需求的確定性很強(qiáng)，提供的是偏穩(wěn)定的收益率。可把握性我認(rèn)為確實(shí)比科技股更好一些，原因在于它是一個(gè)消費(fèi)品，你可以從用戶需求的角度去理解它的產(chǎn)品周期，一旦從需求角度確認(rèn)了它的產(chǎn)品即將進(jìn)入到比較快速的放量周期之后，它的股價(jià)可能會(huì)呈現(xiàn)較好的戴維斯雙擊，所以它的賺錢效應(yīng)還是非常強(qiáng)的。

附：吳越個(gè)人簡介

CFA，復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士、應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士。2013年加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)。嘉實(shí)消費(fèi)精選股票、嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理。

本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，一切后果自負(fù)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。