4月11日午盤前后，中美10年期國(guó)債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來(lái)首次。截至收盤，10年期中國(guó)國(guó)債活躍券收益率報(bào)2.7402%，目前10年期美國(guó)國(guó)債收益率已突破2.76%。

隨著美國(guó)繼續(xù)激進(jìn)地加息、縮表，利差倒掛程度不排除繼續(xù)加深。當(dāng)前，中國(guó)市場(chǎng)的債券、外匯、股票交易人士都有各自的擔(dān)憂。

債券交易員心里苦：疫情反復(fù)，收益率卻沒(méi)跌多少

“一季度外部沖擊這么多，如今內(nèi)外部疫情反復(fù)，按理我們可以賺一波收益率下行的錢，但這次也沒(méi)怎么下降，因?yàn)槭袌?chǎng)覺(jué)得會(huì)有‘寬信用’，有望為經(jīng)濟(jì)拖底。”某外資資管機(jī)構(gòu)債券基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者感嘆。

截至北京時(shí)間4月11日10：30，中國(guó)10年期國(guó)債活躍券220003收益率持平上日中債估值，報(bào)2.7525%，和3月初基本持平，今年年初其收益率在2.8%左右；上周，美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅沖高，收于2.7%，最高到2.73%。

多數(shù)交易員預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)債券仍將維持橫盤震蕩，10年期國(guó)債收益率將圍繞2.8%波動(dòng)。

“一方面當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較弱，債券收益率有下行的趨勢(shì)，但國(guó)外債券利率上升，中美利差目前已經(jīng)消失并出現(xiàn)倒掛，這把中國(guó)債券收益率的下行空間給封住了，導(dǎo)致收益率上不去也下不來(lái)。兩個(gè)力量對(duì)沖，導(dǎo)致現(xiàn)在債券收益率維持在2.8%左右的水平，橫盤震蕩。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

未來(lái)，不排除中美利差倒掛的程度繼續(xù)加深，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)痛下決心要通過(guò)激進(jìn)的緊縮措施來(lái)遏制通脹，尤其是趁著目前經(jīng)濟(jì)衰退尚未到來(lái)的窗口期。“不排除美聯(lián)儲(chǔ)在5月和6月的議息會(huì)議上都會(huì)加息50BP，在2022年下半年剩下的4次會(huì)議上將加息25BP，2023年一到三季度持續(xù)加息2~3次，最終利率預(yù)計(jì)維持在3.25%附近。”嘉盛集團(tuán)資深分析師西卡摩爾告訴記者。高盛預(yù)計(jì)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率年內(nèi)將達(dá)2.7%，此前的預(yù)測(cè)為2.25%，但不乏機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)已經(jīng)達(dá)到3%~3.5%。

上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月份的會(huì)議上討論了如何削減數(shù)萬(wàn)億美元的債券持有量，達(dá)成的共識(shí)是每月削減約950億美元。官員們“普遍同意”將允許最多600億美元美國(guó)國(guó)債和350億美元MBS在3個(gè)月內(nèi)分階段出售，可能從5月開(kāi)始。這一總數(shù)將是2017年~2019年上一次縮表數(shù)額的兩倍。

受此影響，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)流入中國(guó)債市的國(guó)際資金將放緩。巴克萊宏觀策略師張蒙近期對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，最新數(shù)據(jù)顯示，3月末境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券降至3.88萬(wàn)億元，較2月的3.99萬(wàn)億元降幅約為2.75%（今年2月中國(guó)債券被外資賣出逾800億元，創(chuàng)出新高）。“早在去年5~6月，10年期中國(guó)國(guó)債收益率是3.1%，在全球債市收益率排名中排在前30%，現(xiàn)在近2.8%的水平大約為前50%~70%，雖然中美利差的衡量標(biāo)準(zhǔn)并不絕對(duì)，但中美利差收窄可能影響情緒，使得進(jìn)入中國(guó)債市的資金放緩。”

但值得樂(lè)觀的一點(diǎn)在于，今年中國(guó)債市仍受到富時(shí)羅素WGBI指數(shù)納入的支持，這將吸引被動(dòng)資金流入，預(yù)計(jì)國(guó)際資金以每個(gè)季度100億美元的速度流入，不過(guò)全年流入量大概率小于過(guò)去兩年（2021年外資買入中國(guó)債券總額約為1100億美元）。

A股投資經(jīng)理扛波動(dòng)：指數(shù)震蕩筑底，個(gè)股仍有壓力

年初以來(lái)，A股處于震蕩下行階段，且意外沖擊不斷，包括烏克蘭局勢(shì)以及目前的疫情反復(fù)。“扛波動(dòng)”成了多數(shù)投資經(jīng)理的寫照，不僅要為客戶進(jìn)行“心理按摩”，投資經(jīng)理還需要先給自己進(jìn)行心理建設(shè)。

此前由于港股估值低，不少內(nèi)地私募機(jī)構(gòu)發(fā)行了重倉(cāng)港股的基金，但港股因多個(gè)因素?cái)_動(dòng)而震蕩加劇。“不買吧實(shí)在是估值太便宜，買吧又整天跌個(gè)不停，真的難受。”某百億私募基金股票投資經(jīng)理日前對(duì)記者感嘆。

如今，中美利差倒掛再次引發(fā)擔(dān)憂。一位私募基金經(jīng)理提到，“10年期美債利率不知會(huì)不會(huì)上到3%以上，最近科技股輕易不碰了，疫情反復(fù)抑制了消費(fèi)的機(jī)會(huì)，剩下的就在那幾個(gè)板塊里折騰，但都是浮籌，沉淀不下來(lái)，持續(xù)性不強(qiáng)。 ”

更有一位交易員感嘆道：“最近感覺(jué)漲的邏輯都對(duì)不上，長(zhǎng)期美債利率上升利空金價(jià)，短期美元指數(shù)上漲利空金價(jià)，但金價(jià)、金礦股還是在漲，可能還是技術(shù)面比較好。但今年很多邏輯都不敢看太長(zhǎng)。”

而目前，供應(yīng)鏈問(wèn)題也是市場(chǎng)新的焦點(diǎn)，幾位外資資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，國(guó)際投資者目前關(guān)注供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，本就承受上游漲價(jià)壓力的車企首當(dāng)其沖。最新消息顯示，蔚來(lái)汽車多地供應(yīng)鏈合作伙伴陸續(xù)停產(chǎn)，尚未恢復(fù)。蔚來(lái)整車生產(chǎn)已經(jīng)暫停，近期不少車輛推遲交付。此外，半導(dǎo)體行業(yè)以及對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有較大依賴的企業(yè)都受到影響。

整體而言，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年流入中國(guó)股市的北向資金大概率低于去年。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，去年北向資金凈流入超4000億元，創(chuàng)歷史新高，而外資集中持有的股票多數(shù)集中在滬深300成分股，因而該指數(shù)今年將承受比中證500更大的壓力。

外匯交易員關(guān)注出口韌性：人民幣趨弱，美指破百在即

目前，美元指數(shù)破敗在即，上周突破兩年新高，機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣匯率的判斷是前強(qiáng)后弱。

張蒙表示，未來(lái)經(jīng)常賬戶、資本賬戶變化是判斷匯率的關(guān)鍵。2021年中國(guó)經(jīng)常賬戶順差約為3200億美元，占GDP的1.8%，其中貨物貿(mào)易順差達(dá)5600億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差僅1000億美元，遠(yuǎn)小于2014年~2019年的均值2500億美元；就資本項(xiàng)下的資金流入來(lái)看，外資買入中國(guó)債券總額約為1100億美元，北向資金凈流入近660億美元，這使得中國(guó)境內(nèi)美元存款余額達(dá)1.05萬(wàn)億美元，推動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率從2020年三季度開(kāi)始攀升超10%，CFETS一籃子貨幣指數(shù)更一度創(chuàng)下歷史新高，其間漲幅近14%。

巴克萊預(yù)計(jì)，今年經(jīng)常賬戶順差將縮窄至不到2000億美元，外需對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)也將從去年的1.7個(gè)百分點(diǎn)降至0.4個(gè)百分點(diǎn)，名義出口增速同比將從去年的30%放緩到今年的8%。同時(shí)，亞洲其他新興市場(chǎng)國(guó)家逐步恢復(fù)生產(chǎn)，接受出口訂單，去年中國(guó)出口受益的替代效應(yīng)也可能減弱。

“由于年初至今出口仍有一定韌性，我們預(yù)計(jì)美元/人民幣在一二季度仍有望維持在6.3附近，尤其是企業(yè)可能會(huì)利用人民幣貶值的契機(jī)結(jié)匯，從而推動(dòng)人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)將更為激進(jìn)地加息，人民幣可能出現(xiàn)貶值壓力，企業(yè)或更傾向于持有美元。”張蒙稱。

不過(guò)，幾位大行交易員也對(duì)記者表示，人民幣大概率仍將保持穩(wěn)健。3月初時(shí)，在岸、離岸人民幣價(jià)差一度走闊至250~300個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明離岸有空頭頭寸建立，但近半個(gè)月來(lái)，價(jià)差收窄至40~100個(gè)點(diǎn)左右，匯率已經(jīng)大體穩(wěn)定下來(lái)。