市場(chǎng)稍有回暖，香港的互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮隨之繼續(xù)。

已經(jīng)進(jìn)入發(fā)行階段的知乎（02390.HK），即將在港交所上市。根據(jù)披露，知乎在4月11日至14日招股，擬發(fā)行3085.45萬(wàn)股，其中香港公開發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%，另有超額配股權(quán)15%。招股價(jià)不超過(guò)51.80港元，募集大約16億港元，對(duì)應(yīng)最大總市值165億港元，

擁有近一億活躍用戶的知乎，在招股書當(dāng)中明確提示，一季度活躍用戶數(shù)量可能環(huán)比下滑；由于獲客成本卻非常高，直接導(dǎo)致其長(zhǎng)期增收不增利的局面，扭虧為盈或遙遙無(wú)期。另外，知乎對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況披露也比較模糊，只是列示出知乎在行業(yè)是第五位，前面四位均用“ABCD”來(lái)代替。

2022年第一季度月活躍用戶可能環(huán)比下降

雖然沒(méi)有披露具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但知乎第一季度的經(jīng)營(yíng)狀況讓人擔(dān)憂，月活躍用戶可能環(huán)比下滑。知乎也預(yù)計(jì)了未來(lái)虧損繼續(xù)，扭虧為盈也遙遙無(wú)期。

剛剛過(guò)去的2021年，知乎用戶數(shù)仍在高速增長(zhǎng)。去年四季度，知乎的平均移動(dòng)端月活躍用戶達(dá)9960萬(wàn)人，同比增加38.1%，平均每月瀏覽人次、用戶互動(dòng)次數(shù)分別達(dá)到5億、3.9億次。截至當(dāng)年12月底，其累計(jì)內(nèi)容創(chuàng)作者達(dá)5500萬(wàn)人，累計(jì)貢獻(xiàn)4.2億條問(wèn)答內(nèi)容，涵蓋超過(guò)1000種垂直領(lǐng)域。

知乎招呼書稱，預(yù)期用戶群未來(lái)將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但季度平均月活躍用戶可能會(huì)按季波動(dòng)，尤其是在一年的四季度和一季度。2022年一季度，其平均月活躍用戶同比將繼續(xù)增長(zhǎng)，但環(huán)比可能保持相對(duì)平穩(wěn)或甚至下降，主要原因是季節(jié)性以及外部環(huán)境及市場(chǎng)狀況的影響。

知乎還稱，由于繼續(xù)戰(zhàn)略性地產(chǎn)生支出，以建立和擴(kuò)展內(nèi)容生態(tài)，進(jìn)一步提高內(nèi)容質(zhì)量及內(nèi)容組合，促進(jìn)社區(qū)文化及用戶互動(dòng)，從而鞏固“有機(jī)增長(zhǎng)”，預(yù)計(jì)將來(lái)會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出。

數(shù)據(jù)顯示，知乎的收入，從2019年的6.70億元增加至2020年的14億元，2021年進(jìn)一步增長(zhǎng)到30億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為110.1%。收入構(gòu)成包括廣告、付費(fèi)會(huì)藉、內(nèi)容商業(yè)化解決方案等三大類。該公司稱，根據(jù)調(diào)查，其大多數(shù)客戶認(rèn)為內(nèi)容商業(yè)化解決方案是有效的營(yíng)銷解決方案，因此，商戶及品牌愿意在內(nèi)容商業(yè)化解決方案上花費(fèi)更多，以建立品牌的累計(jì)內(nèi)容庫(kù)。因此，其將繼續(xù)發(fā)展內(nèi)容商業(yè)化解決方案，并加強(qiáng)其他的以內(nèi)容為中心變現(xiàn)。

隨著繼續(xù)發(fā)展變現(xiàn)渠道，知乎的每名月活躍用戶收入由2019年的14元，增加至2021年的30.9元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為48.6%，增幅達(dá)人民幣16.9元。

雖然營(yíng)收、平均客戶收入告訴增長(zhǎng)，但在過(guò)去三年，知乎的凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)。

披露顯示，2019年至2021年，知乎的凈虧損分別是10億元、5.176億元、13億元（2.038億美元），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量則為—7.155億元、—2.444億元、—4.402億元（6910萬(wàn)美元）。

對(duì)此，知乎在招股書中提示，無(wú)法保證未來(lái)將能夠產(chǎn)生凈利潤(rùn)或正經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。而能否實(shí)現(xiàn)盈利及正經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，很大程度上取決于公司能否進(jìn)一步擴(kuò)大用戶群及提升變現(xiàn)能力，但無(wú)法保證繼續(xù)維持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。由于內(nèi)容及其他成本（包括商業(yè)內(nèi)容成本）增加，以及維持增長(zhǎng)，在市場(chǎng)推廣方面產(chǎn)生開支、對(duì)技術(shù)、人員、基礎(chǔ)設(shè)施及新計(jì)劃進(jìn)行投資，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損及負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。

知乎還表示，由于過(guò)去已產(chǎn)生、且預(yù)期未來(lái)仍將持續(xù)產(chǎn)生的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，加上預(yù)期成本及營(yíng)運(yùn)開支的絕對(duì)金額，也會(huì)將隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)大而繼續(xù)增加，導(dǎo)致未來(lái)虧損。”

模糊的信息披露，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)？

港股招股書披露的信息模糊，表現(xiàn)在對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的披露并不清晰，知乎招股書也同樣如此，其招股書列示的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ABCD到底是誰(shuí)？引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士的興趣。

知乎表示，中國(guó)在線內(nèi)容社區(qū)互相競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)不同方式吸引、招徠及留存用戶、內(nèi)容創(chuàng)作者以及商戶和品牌，例如提供更佳的內(nèi)容、滿足用戶不斷變化的需求、提供內(nèi)容創(chuàng)作工具以及進(jìn)行品牌宣傳和其他營(yíng)銷活動(dòng)。特別是高速發(fā)展的綜合在線內(nèi)容社區(qū)，通過(guò)一個(gè)應(yīng)用程序便能滿足廣泛用戶群對(duì)不同場(chǎng)景的多樣化需求。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以2019年至2021年的平均移動(dòng)端月活躍用戶及收入計(jì)算，知乎是中國(guó)前五大的綜合在線內(nèi)容社區(qū)。而知乎的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2021年底的平均移動(dòng)端月活躍用戶，在2.3億人到6.34億人之間，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于知乎，而知乎的招股書僅僅以ABCD來(lái)列示。

在第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這里的ABCD，可能分別代表抖音、快手（01024.HK）、微博（09898.HK）、嗶哩嗶哩（09626.HK）。

香港一位投行人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，在香港的招股書制作當(dāng)中，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較，一般都作出隱藏披露的做法，這跟內(nèi)地IPO公開披露競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手資料的要求完全不一樣。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，各類排名和用戶數(shù)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不一樣，隨意比較排名可能引發(fā)一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。而從上述幾家公司來(lái)看，除了抖音依然沒(méi)上市以外，投資者都可以根據(jù)相關(guān)公司財(cái)務(wù)報(bào)告查詢到數(shù)據(jù)，以進(jìn)行對(duì)比。

知乎稱，在各種內(nèi)容產(chǎn)品中，問(wèn)答本質(zhì)上會(huì)引發(fā)用戶的高水平互動(dòng)及激發(fā)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)及見解分享。在線問(wèn)答社區(qū)是以問(wèn)答為主要內(nèi)容形式、或產(chǎn)品的在線內(nèi)容社區(qū)。第三方調(diào)查顯示，以2019年至2021年，按平均移動(dòng)端月活躍用戶及收入計(jì)算，知乎是中國(guó)最大在線內(nèi)容問(wèn)答社區(qū)。

關(guān)于上述行業(yè)排名數(shù)據(jù)來(lái)源，知乎披露稱：上述調(diào)查于2021年9月進(jìn)行，隨機(jī)抽樣2000名中國(guó)在線內(nèi)容社區(qū)的用戶，這些用戶（其中包括）16歲以上并于進(jìn)行調(diào)查時(shí)的過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，瀏覽了兩個(gè)以上在線內(nèi)容社區(qū)。委托的調(diào)查方為灼識(shí)，并為此支付52.4萬(wàn)元人民幣的費(fèi)用。另外，招股書的資料及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，來(lái)自灼識(shí)咨詢編制的一份市場(chǎng)研究報(bào)告及一份用戶及客戶調(diào)查。