自2020年下半年見頂后，醫(yī)藥板塊開始整體進入了調(diào)整期，如今，醫(yī)藥板塊的估值已處于歷史近10年來的相對低位。

但這似乎并沒有威懾到醫(yī)藥企業(yè)的上市熱情，今年上半年，15只醫(yī)藥股登陸資本市場，在數(shù)量上與去年同期基本相當，但接近半數(shù)慘遭首日破發(fā)。

在創(chuàng)業(yè)板，14家藥企已注冊生效，排隊登陸資本市場。近日，深交所又新受理了一家醫(yī)藥企業(yè)四川科瑞德制藥股份有限公司（下稱“科瑞德”）的上市申請。

招股書顯示：科瑞德本次發(fā)行股票數(shù)量不超過1100萬股，預(yù)計融資金額7.4477億元，募集資金用于生產(chǎn)基地（制劑）建設(shè)項目、研發(fā)管線平臺項目、營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目以及補充流動資金，保薦機構(gòu)為廣發(fā)證券。

不過，在科瑞德的發(fā)展歷史上存在多處瑕疵，包括原始股東以一臺別克車實物出資，且車輛未辦理過戶手續(xù)，同一天轉(zhuǎn)讓的股權(quán)卻出現(xiàn)了不同的股價，另外還存在股權(quán)代持的情形，而這些或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)深交所問詢中的重點。

原始股東以一臺別克車出資

科瑞德成立于2000年4月20日，是一家研發(fā)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病用藥的醫(yī)藥企業(yè)，實際控制人為陳剛，陳剛通過直接和間接方式合計控制公司65.74%的股份。

值得注意的是，在科瑞德的發(fā)展歷程中，存在多處瑕疵。

科瑞德的發(fā)行人的前身為科瑞德有限，曾用名為四川永正制藥有限公司（下稱“永正制藥”）和四川佳思德制藥有限公司。

2000年3月20日，四川省工商行政管理局同意科瑞德使用名稱“四川永正制藥有限公司”。

永正制藥由永正藥業(yè)、劉強、尹濤、瀘州食品總公司出資設(shè)立，注冊資本為160萬元，其中，原始股東之一劉強以實物出資 43萬元。

該實物為一輛上海別克世紀 CLX轎車（車牌號川 E99998），其當時的評估價值為43.22萬元，瀘州市資產(chǎn)評估事務(wù)所裕龍分所出具了《資產(chǎn)評估報告書》。

不過，用于實物出資的車輛未辦理過戶手續(xù)，其與相關(guān)規(guī)定不符，永正制藥設(shè)立時存在出資瑕疵。

為彌補瑕疵，科瑞德于2014年12月26日召開臨時股東會，決定由科瑞德實際控制人陳剛通過其控制的成都凌云志與瀘州云志以現(xiàn)金43萬元對此次實物資產(chǎn)的出資瑕疵進行補足。

另外，在報告期內(nèi)（2019年、2020年、2021年，下同），科瑞德發(fā)生的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓還出現(xiàn)了同股不同價的情況。

2020年8月31日，科瑞德的股東之一天峰雅泉與天峰揚帆簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定天峰雅泉將其持有的科瑞德1.7925%的股份以1613.2607萬元價格轉(zhuǎn)讓予天峰揚帆，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為27.27元/股。

同一日，科瑞德召開2020年第三次臨時股東大會，同意股東瀘州云志將其持有的科瑞德1.00%、0.9091%、0.70%和0.3818%的股份合計以987萬元的價格分別轉(zhuǎn)讓予文鈺夫、陳功政、何桃、陳陽，而本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格為10元/股。

為何同一日的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)了不同的轉(zhuǎn)讓價格，科瑞德并未在招股書中詳細說明。

除此以外，科瑞德還存在股權(quán)代持的情形，招股書顯示：公司自成立以來，曾于2004年7月瀘縣國資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓時形成股權(quán)代持關(guān)系，并于2012年2月有限公司第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生股權(quán)代持關(guān)系變動，截至2012年10月，上述股權(quán)代持已清理完畢。

一半的收入花在營銷上

報告期內(nèi)，科瑞德的營業(yè)收入分別為5.10億元、5.57億元、6.88億元，歸屬凈利潤分別為8890.17萬元、1.10億元、1.47億元。

科瑞德的主要產(chǎn)品為枸櫞酸坦度螺酮膠囊、注射用丙戊酸鈉、鹽酸替扎尼定片，三者合計占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.86%、98.76%和99.46%，是科瑞德收入和利潤的主要來源。

不過，從招股書來看，三大主線產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率尚未達到飽和。

招股書顯示：2021年度，枸櫞酸坦度螺酮膠囊、注射用丙戊酸鈉、鹽酸替扎尼定片的產(chǎn)能利用率分別為84%、82%、85%。

不過，科瑞德也指出，其在共線生產(chǎn)、生產(chǎn)檢修及研發(fā)試生產(chǎn)等因素的影響下，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已較為飽和。

從毛利率來看，科瑞德處于較高水平，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為92.72%、93.01%和93.13%。

【資料圖】

而2021年度，同行業(yè)上市公司恩華醫(yī)藥、海思科、康弘藥業(yè)、翰森制藥、西點藥業(yè)的毛利率分別為85.75%、78.74%、90.89%、91.24%、86.60%，由此可見，科瑞德的毛利率高于同行業(yè)上市公司的平均水平。

對此，科瑞德解釋，公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比上市公司有所不同，加上公司產(chǎn)品種類較少，在剔除同行業(yè)可比上市公司報告期內(nèi)部分與公司不具可比性業(yè)務(wù)的影響后，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司的毛利率水平基本一致。

就市場占有率來看，2019 年至2021年，科瑞德表示，其枸櫞酸坦度螺酮膠囊在該產(chǎn)品領(lǐng)域的平均市場占有率達到79.57%，注射用丙戊酸鈉在該產(chǎn)品領(lǐng)域的平均市場占有率達到10.40%，鹽酸替扎尼定片基本獨享我國境內(nèi)替扎尼定制劑的市場份額。

與其他藥企類似，科瑞德的銷售費用占比較重，達到了營業(yè)收入的一半之多，報告期內(nèi)銷售費用率分別為50.49%、46.39%、47.44%。

銷售費用的主體為市場推廣費，占各期銷售費用比例分別為65.63%、47.88%及49.67%，

從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜?，科瑞德的銷售費用率高于同行業(yè)可比上市公司。

對于一些初創(chuàng)的藥企而言，往往需要先進行商業(yè)化布局，然后才能獲得營收，這也是國內(nèi)部分藥企的真實處境。