在經緯創(chuàng)投投資副總裁薛明宇眼里，科創(chuàng)板推出對于醫(yī)療行業(yè)早期投資無疑是一大利好。

“2018年以前，創(chuàng)新藥初創(chuàng)公司在資本市場上是缺乏退出途徑的。A股、港股都不接受未盈利的生物科技公司。唯一的途徑是硬闖美國。但科創(chuàng)板的開放給中國創(chuàng)新藥企業(yè)打開了非常好的融資平臺。讓整個醫(yī)療健康科技行業(yè)的初創(chuàng)公司，能夠有機會更好地被資本市場所扶持，發(fā)展得更快。”薛明宇表示。

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在科創(chuàng)板開板三周年之際，薛明宇接受了第一財經專訪，詳細詮釋了他眼中這三年間醫(yī)藥行業(yè)早期投資所發(fā)生的變革。

讓優(yōu)質項目更早被看見

薛明宇認為，科創(chuàng)板推出，不僅給藥企拓寬了融資渠道、同時更利于資本退出。

“之前在A股上市，對于企業(yè)的整體收入和利潤都是有要求的，對于創(chuàng)新藥這種具有相當多研發(fā)科創(chuàng)屬性的企業(yè)，面臨著巨大的挑戰(zhàn)。但科創(chuàng)板開板后我們看到，很多科創(chuàng)板公司收入利潤其實都很少、甚至完全沒有利潤，但投資人也都認可它們的價值。”薛明宇對第一財經記者說道。

根據(jù)中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進會最新數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板正在成為新興的具有全球競爭力的生物醫(yī)藥上市中心。

截至2022年5月23日，科創(chuàng)板累計受理企業(yè)727家次，已上市421家，總市值接近5萬億人民幣，首發(fā)募資額占A股比例分別為33%（2019年）、47%（2020年）和38%（2021年）。自2019年7月22日科創(chuàng)板開板以來，新增上市公司家數(shù)、新增上市公司募資額位列A股各板塊第一。

2021年A股募資TOP10中，有六家企業(yè)來自科創(chuàng)板，百濟神州以222億元的募資額排名第三。截至2022年4月底，科創(chuàng)板上市公司中生物醫(yī)藥企業(yè)占比約22%，覆蓋了創(chuàng)新藥、仿制藥、醫(yī)療器械、生物制品和臨床試驗服務等細分領域，匯聚了一批以小分子化藥、單克隆抗體、疫苗、生物制品、體外診斷試劑、醫(yī)用設備及耗材等為主要發(fā)展方向的創(chuàng)新型企業(yè)。16家醫(yī)藥研發(fā)型企業(yè)采用第五套標準上市，科創(chuàng)板正在為生物醫(yī)藥企業(yè)源頭核心技術創(chuàng)新提供新的加速度。

2022年5月9日，繼科創(chuàng)50、科創(chuàng)信息指數(shù)之后，科創(chuàng)板第三個指數(shù)-科創(chuàng)生物指數(shù)發(fā)布，體現(xiàn)了科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)的集聚效應，更反映了市場參與方對科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)的關注度和交易活躍度的提高。

據(jù)經緯創(chuàng)投方面介紹，7月25日，公司參投的一家創(chuàng)新藥企業(yè)——益方生物，也將在科創(chuàng)板上市。

事實上，因科創(chuàng)板設立、注冊制實施而最終受益的遠不只生物醫(yī)藥一個行業(yè)，一些過去退出艱難、且長期未盈利的項目，同樣因科創(chuàng)板推出而最終受益，比如集成電路半導體。

薛明宇表示，對PE和VC來說，科創(chuàng)板的推出增加了一個很重要的退出渠道。讓這些其實是很有價值的資產，在沒有收入利潤的情況下，被大家看見，并且能夠獲得回報；讓中國資本市場資金去支持這些行業(yè)，獲得合理回報，這個其實是非常重要的。

“一直是一家早期投資機構”

凡事有利有弊，一級市場一些熱門領域，比如半導體、生物醫(yī)藥，相比過去注冊制出來之前的估值水平要高一些，導致一二級市場之間的溢價差非常低。

在部分投資人眼中，如果企業(yè)沒有明顯成長性，投資后想獲利，難度是大大增加的，有些項目上市之后出現(xiàn)估值倒掛。

自2021年開始，創(chuàng)新藥企業(yè)一二級市場估值倒掛的現(xiàn)象屢見不鮮。去年底，創(chuàng)新藥領域一家龍頭企業(yè)科創(chuàng)板上市首日即破發(fā)，更是讓市場對這一板塊的投資情緒近乎降至冰點。很多投資者對創(chuàng)新藥企業(yè)現(xiàn)有的商業(yè)模式產生了質疑，認為持續(xù)燒錢投入研發(fā)，然后通過藥品上市或對外授權方式產生大幅收入的模式不可持續(xù)。

這一現(xiàn)象并非個例。事實上，2021年以來，生物醫(yī)藥企業(yè)撤回上市以及上市后破發(fā)的情況頻出。據(jù)普華永道統(tǒng)計，2021年全年，105家醫(yī)藥公司申報科創(chuàng)板上市，71家注冊生效，16家終止注冊，4家中止注冊。港股方面，截至2021年12月31日，2021年赴港上市的19家未盈利的生物科技公司中，有15家仍處在破發(fā)狀態(tài)，其中有9家在上市首日收跌。

上市后收益率難以保證、疊加募資難所帶來的資金缺乏，不少機構選擇“向前投”，即介入更早期的投資輪次，比如天使輪、Pre-A輪。

薛明宇認為，中國創(chuàng)新藥市場存在著自身的問題。比如醫(yī)保對于中國的本土創(chuàng)新藥，其實并沒有給予非常大的支付上的支持力度。

“在這樣的大環(huán)境下，從2021年的8月份開始，面對全行業(yè)二級市場的大幅回調，生物醫(yī)藥投資在這波下行周期當中受到比較明顯的沖擊。所以各個基金‘向前投’其實是一個普遍行為。”薛明宇對第一財經記者說道。

但他隨即表示，經緯創(chuàng)投本來就是一個早期投資機構。在醫(yī)療領域中的布局，本就以早期為主，這點其實一直都沒有變化。中后期的布局，更大程度上是完善經緯創(chuàng)投在醫(yī)療健康板塊的體系化布局。

“科技領域，或者說整個醫(yī)藥領域的投資，很大一部分是需要特別靠前的。因為需要貼近技術。”薛明宇說道。

他表示，早期投資時會下手所看重的領域，找到合適的進入節(jié)點，力爭不追熱點。

“對于成長期的投資來說，需要依靠更嚴格的數(shù)據(jù)驅動，更清晰的市場判斷，更完整的盡調。其實就是投資人的工作，要做得更到位。在這些事情上做到位了，不隨波逐流，那就可以期待更好的回報。”薛明宇表示。

薛明宇認為投資需要關注市場環(huán)境變化，同時也不能完全被市場環(huán)境變化帶著走。需要第一性原理，回歸產業(yè)發(fā)展的階段和需求，看清楚產業(yè)核心的發(fā)展機會和爆發(fā)力在哪里。

“專業(yè)投資人會越來越多”

科技投資與消費等領域有所不同，地方產業(yè)園、高校孵化、大企業(yè)生態(tài)鏈等，往往是科技項目匯聚之地。第一財經記者觀察到，很多頭部機構在加大與地方政府的合作，來盡早搶占硬科技項目。

薛明宇表示，經緯創(chuàng)投非常重視與國內頭部高校、研究院所的合作，也一直在關注中國科學家目前所發(fā)布的研究和成果，然后去挖掘產業(yè)轉化的機會。

包括合成生物學、醫(yī)療創(chuàng)新，經緯創(chuàng)投跟清華、北大、中科院旗下各個單位比如中科院微生物所等都建立了比較緊密的關系，但不是徹底的綁定。

此外，科技創(chuàng)新投資對于投資人本身就提出了非常高的要求。

薛明宇表示經緯醫(yī)療組全部成員都是相關專業(yè)出身，而非金融背景。這其實是硬科技，或者是醫(yī)療投資的標配。大家在相關專業(yè)獲得了專業(yè)性的訓練。

“這個領域是非常硬的。對于專業(yè)性要求很高。”他表示。

薛明宇認為未來能夠提供專業(yè)性判斷的投資人，會在這個行業(yè)里越來越多。