政策性金融打出組合拳。在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，政策性銀行將擔(dān)當(dāng)重要角色。

在6月1日國(guó)常會(huì)提出調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度后，6月29日國(guó)常會(huì)又出招，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋；7月22日，國(guó)常會(huì)再部署政策舉措：依法合規(guī)投放政策性開發(fā)性金融工具資金，不搞地方切塊，成熟項(xiàng)目越多的地方得到的支持越大。

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“順境隱于市，逆境托于市”是坊間對(duì)政策性金融的評(píng)價(jià)。政策性金融工具頻頻加碼成為此輪政策的核心。何為為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋？政策性金融發(fā)力對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤將起到多大作用？預(yù)計(jì)能撬動(dòng)多少資金？市場(chǎng)對(duì)這些問題都格外關(guān)注。

完成首批資金投放

在國(guó)常會(huì)部署不到一個(gè)月時(shí)間，國(guó)家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別成立專門的基礎(chǔ)設(shè)施基金公司，并完成了首批資金投放，此舉被市場(chǎng)視作為爭(zhēng)取全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到較好水平搶得了不少時(shí)間。

7月21日，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行稱投放全國(guó)首筆農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金5億元，用于支持重慶市云陽(yáng)縣建全抽水蓄能電站項(xiàng)目建設(shè)，助力撬動(dòng)水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；7月22日，國(guó)家開發(fā)銀行稱，國(guó)開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司出資13.07億元，支持山西省呼北國(guó)家高速公路山西離石至隰縣段工程項(xiàng)目和河南安陽(yáng)豫東北機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目。

工商信息顯示，國(guó)開基礎(chǔ)設(shè)施基金、農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金注冊(cè)資本金均為100億元，前者由國(guó)家開發(fā)銀行全資持有，后者由農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行全資持有。

對(duì)于政策性銀行資金運(yùn)用，央行當(dāng)日在答記者問時(shí)明確，支持國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立金融工具，規(guī)模共3000億元；重點(diǎn)投向三類項(xiàng)目：一是中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施；二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域；三是其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。

何為搭橋？破解資本金“到位遲”

在市場(chǎng)分析看來，此輪政策性金融加碼主要是為了破解重大項(xiàng)目資本金到位難等問題。

華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)認(rèn)為，基建發(fā)力的常見梗阻主要有缺少收益自平衡項(xiàng)目、資金來源不足、資本金不足、項(xiàng)目用地要素缺位等。實(shí)踐中，缺資本金梗阻最大，追加信貸額度還需要等資本金先投入。

7月1日，央行表示，支持開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立金融工具，規(guī)模共3000億元，用于補(bǔ)充投資包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。中央財(cái)政按實(shí)際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息，貼息期限2年。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員李佩珈對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，搭橋指的是政策性金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行專項(xiàng)金融債的方式為專項(xiàng)債發(fā)行提供資本金支持。“根據(jù)此前規(guī)定，專項(xiàng)債主要由省級(jí)政府作為發(fā)債主體進(jìn)行融資且用于重大項(xiàng)目資本金的比例不過超過25%，這次政策性金融機(jī)構(gòu)扮演的角色就是搭橋作用，專項(xiàng)債的負(fù)債主體仍是地方政府。”

此前的官方披露也對(duì)“搭橋”進(jìn)行了闡述：考慮到部分項(xiàng)目短期內(nèi)可能無(wú)法通過專項(xiàng)債發(fā)行獲得資本金，政策允許“搭橋”，即先以專項(xiàng)基金做資本金投入，待專項(xiàng)債發(fā)行成功資金到位后，再將專項(xiàng)基金置換退出。

在光大證券固定收益首席分析師張旭看來，補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金和為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金牽線搭橋是政策性、開發(fā)性金融工具的兩個(gè)具體用途，即解決資本金“少一點(diǎn)”問題和資本金“到位遲一點(diǎn)”的問題。他表示，當(dāng)金融工具用于為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金牽線搭橋時(shí)，解決的是資本金“到位遲一點(diǎn)”的問題?；蛘哒f，此時(shí)是金融機(jī)構(gòu)先替地方政府出了部分資金，而地方政府也相應(yīng)地形成了未來支出責(zé)任，但并不會(huì)占用本年的政府債務(wù)額度，更不會(huì)形成赤字。

金融工具解決資本金“少一點(diǎn)”問題

資本金及時(shí)到位，是項(xiàng)目開工建設(shè)的必要條件。當(dāng)金融工具用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金時(shí)，解決的是資本金“少一點(diǎn)”的問題。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾日前表示，不少項(xiàng)目已基本落實(shí)資本金來源，但與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域20%左右的項(xiàng)目資本金要求還有差距，有的還少一點(diǎn)，有的到位需要一點(diǎn)時(shí)間，影響了項(xiàng)目盡快開工建設(shè)。金融工具可在較短時(shí)間到位，滿足項(xiàng)目資本金要求，使項(xiàng)目盡快開工建設(shè)。

張旭認(rèn)為，金融工具作為項(xiàng)目投資方“多一點(diǎn)”地承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，以推動(dòng)盡快施工、盡早形成實(shí)物工作量。而且，項(xiàng)目資本金是銀行貸款等債務(wù)性資金的安全墊，金融工具補(bǔ)充資本金起到了為項(xiàng)目增信的作用，提高了銀行等機(jī)構(gòu)投放債務(wù)性資金的信心，也相應(yīng)降低了其對(duì)于利率的要求。

李佩珈對(duì)記者表示，受地方財(cái)政收入下降等影響，當(dāng)前不少地方政府在發(fā)行專項(xiàng)債時(shí)存在資本金來源不足問題，進(jìn)而影響了專項(xiàng)債的發(fā)行及金融機(jī)構(gòu)的持有熱情等。會(huì)議提出政策性金融工具用于資本金的比例提高到50%，這既有利于解決部分地方政府資金來源不足問題，也有利于為專項(xiàng)債發(fā)行提供“增信”，進(jìn)而撬動(dòng)更多社會(huì)資本參與。

鄒瀾在發(fā)布會(huì)上表示，按照金融工具占項(xiàng)目資本金比重不超過50%的要求，預(yù)計(jì)金融工具占每個(gè)項(xiàng)目總投資比重不會(huì)超過10%。資本金足額到位后，前期的8000億元政策性、開發(fā)性中長(zhǎng)期信貸資金就可以及時(shí)跟進(jìn)，商業(yè)銀行貸款等社會(huì)資本也將迅速跟進(jìn)，共同助力形成項(xiàng)目實(shí)物工作量，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

張旭認(rèn)為，項(xiàng)目資本金籌措難是制約實(shí)現(xiàn)資金投放和投資建設(shè)兩個(gè)實(shí)物工作量的重要堵點(diǎn)，政策性、開發(fā)性金融工具是快速有效疏通這一堵點(diǎn)的實(shí)招好招。隨著這一堵點(diǎn)的疏通，前期調(diào)增的8000億元政策性銀行中長(zhǎng)期信貸額度可以及時(shí)投放，其余資金也可以跟進(jìn)，當(dāng)前信貸合理多增、中長(zhǎng)期貸款多增明顯、金融數(shù)據(jù)總體穩(wěn)中趨好的態(tài)勢(shì)還將延續(xù)，有效投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用會(huì)更好地發(fā)揮出來。

逆境托市，撬動(dòng)更多市場(chǎng)資金

“今年上半年微觀主體活力不足，但政策持續(xù)引導(dǎo)信貸投放，結(jié)果導(dǎo)致信貸規(guī)模大起大落、結(jié)構(gòu)以短期限的票據(jù)沖量為主，寬信用久盼未至。”張繼強(qiáng)分析稱。

李佩珈對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“當(dāng)前政府更加重視發(fā)揮政策性金融工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，主要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降、企業(yè)和居民貸款意愿不足進(jìn)而抑制了貨幣政策的傳導(dǎo)效果等有關(guān)。”與其他工具不同，政策性金融工具的融資主體為政策性金融機(jī)構(gòu)且主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)等領(lǐng)域，這有利于克服市場(chǎng)失靈、解決基建項(xiàng)目融資來源不足的問題，還有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌和助力中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

政策性金融組合拳，在此輪經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)中，被寄予厚望。

4月26日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議研究全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問題，指出要適度超前，布局有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護(hù)國(guó)家安全的基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)把握好超前建設(shè)的度。

6月1日召開的國(guó)常會(huì)提出，對(duì)金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度。

6月29日，國(guó)常會(huì)決定，運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。

市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，政策性金融頻頻加碼能夠發(fā)揮其市場(chǎng)化運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，提高投資效率，特別是有效緩解基建發(fā)力梗阻，并能夠產(chǎn)生資金撬動(dòng)作用。

“順境隱于市，逆境托于市”是坊間對(duì)政策性金融的評(píng)價(jià)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，作為逆周期調(diào)節(jié)的工具，政策性銀行成為了今年穩(wěn)信貸、托底經(jīng)濟(jì)的主力軍。

光大證券分析師王一峰在此前研報(bào)中就曾指出，政策性銀行在穩(wěn)信貸中往往發(fā)揮“逆周期調(diào)節(jié)”作用。2008年以來，政策性銀行共經(jīng)歷了四輪信貸擴(kuò)張，即2008年、2011年、2015年以及2020年，新增人民幣貸款分別為0.92萬(wàn)億、1.38萬(wàn)億、2.1萬(wàn)億、1.96萬(wàn)億元，占全部貸款比重分別為18.77%、18.49%、17.94%以及9.97%，均處于階段性峰值水平。

李佩珈對(duì)記者表示，作為傳統(tǒng)的政策性金融工具，政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的信貸額度調(diào)增至8000億元，這相當(dāng)于2021年三大政策性機(jī)構(gòu)新增信貸規(guī)模（約為16500億元）的約50%，信貸新增規(guī)模明顯。再加上新增的3000億元政策性、開發(fā)性金融工具及其將產(chǎn)生的資金撬動(dòng)作用，這一新增資金規(guī)模將更大。

張繼強(qiáng)認(rèn)為，本輪政策行發(fā)力，理論上可至少帶動(dòng)1.2萬(wàn)億元基建配套融資，相當(dāng)于拉動(dòng)社融增速約0.4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)還能夠提高中長(zhǎng)期貸款比例，改善信貸結(jié)構(gòu)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計(jì)，2022年政策性銀行新增人民幣貸款將達(dá)到2.5萬(wàn)億元。對(duì)于3000億金融工具而言，除了本身直接為項(xiàng)目注資外，作為項(xiàng)目資本金，可以更大程度的撬動(dòng)市場(chǎng)資金，預(yù)計(jì)對(duì)社融增量可以貢獻(xiàn)0.3萬(wàn)億~1.2萬(wàn)億元。