私市股權(quán)投資是一個(gè)比較新穎卻發(fā)展十分迅速的投資市場，因其特殊的金融設(shè)計(jì)和投資價(jià)值導(dǎo)向而受到了國際市場的關(guān)注，成為了一些企業(yè)實(shí)現(xiàn)重生的關(guān)鍵支撐。

由于公開市場對投資標(biāo)的物的財(cái)務(wù)和債務(wù)結(jié)構(gòu)要求較高，對于處于危機(jī)時(shí)刻的企業(yè)而言，私市股權(quán)投資是一個(gè)有效的投資模式，但長期以來這個(gè)市場大量的收購交易細(xì)節(jié)卻很少披露，因而大眾對該領(lǐng)域的事情并不清楚，很多的故事都帶有碎片化和夸張的成分，難以描繪私市股權(quán)投資的真實(shí)過程。著名私市股權(quán)投資人、太盟投資集團(tuán)（PAG）執(zhí)行董事長單偉建撰寫了《金錢博弈》一書，將其團(tuán)隊(duì)收購韓國第一銀行的案例作了完整的記錄。這一經(jīng)典案例背后的具體細(xì)節(jié)首次向公眾披露，有助于大眾深刻地了解私市股權(quán)投資的特征、趨勢和主要模式，并且對私市股權(quán)投資背后的博弈操作有身臨其境的感知體驗(yàn)。

【資料圖】

了解收購韓國第一銀行這一案例之前，首先應(yīng)初步掌握當(dāng)時(shí)的國際環(huán)境。1997~1998年影響深遠(yuǎn)的亞洲金融危機(jī)，對韓國的經(jīng)濟(jì)金融造成了巨大沖擊，大量企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)倒閉，韓國第一銀行同樣深陷危機(jī)。為緩解危機(jī)，韓國求助于國際貨幣基金組織（IMF）提供的580億美元救助計(jì)劃，但需要將兩家國有銀行出售給外國投資者，其中就包括韓國第一銀行。這次投資不是提供資本金等簡單的財(cái)務(wù)和金融投資，目的在于引進(jìn)信貸文化和國際最佳的經(jīng)營方式，重組韓國的銀行體制，根除銀行體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以看到私市股權(quán)投資在解決危機(jī)時(shí)所扮演的重要角色，以及所發(fā)揮的積極作用。但是，在收購交易過程中，作者和團(tuán)隊(duì)遭遇了當(dāng)?shù)孛褡逯髁x和官僚系統(tǒng)的挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)的韓國政府正值金大中上任伊始，政府官僚體系反對改革的聲音也使得交易出現(xiàn)了艱難的博弈，兩種對立的力量導(dǎo)致談判進(jìn)程極為困難。

同時(shí)，單偉建及其團(tuán)隊(duì)的背景，也是深入了解私市股權(quán)投資的關(guān)鍵因素。單偉建本人有著非常豐富的金融投資教育和從業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，早期在全球頂尖的商學(xué)院賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授管理學(xué)，1993年加入美國摩根銀行任職中國業(yè)務(wù)首席代表，1998年加入新橋投資集團(tuán)任執(zhí)行合伙人，并在2010年創(chuàng)辦了太盟投資集團(tuán)。任職新橋投資集團(tuán)伊始，他的團(tuán)隊(duì)就承擔(dān)了收購韓國第一銀行的重任。在《金錢博弈》一書中，單偉建對收購交易涉及的政商關(guān)系、商業(yè)競爭、民族情緒、輿論導(dǎo)向等錯(cuò)綜復(fù)雜、盤根錯(cuò)節(jié)的方面進(jìn)行了描繪。最終，經(jīng)過5年的重整，韓國第一銀行扭虧為盈，并成功出售給了渣打銀行。

如單偉建所言，我們不但需要外資走進(jìn)來，還需要中國企業(yè)走出去，捕捉外國市場的投資機(jī)會。數(shù)據(jù)顯示，2020外商直接對華投資達(dá)到了1630億美元，中國對外直接投資流量達(dá)1537億美元，均位居世界第一。從這個(gè)意義上來說，主權(quán)財(cái)富基金與私市股權(quán)投資的組合將為雙向開放提供更有力的支持，而要取得成功，除了專業(yè)的投資知識和精心的設(shè)計(jì)，還需要從博弈中理解雙方力量背后的政治經(jīng)濟(jì)體制、金融文化以及風(fēng)險(xiǎn)偏好，對于投資團(tuán)隊(duì)而言，考驗(yàn)的將不僅僅是專業(yè)能力，而更多是宏觀視野與戰(zhàn)略眼光。

回到《金錢博弈》一書，在談判前，單偉建團(tuán)隊(duì)對韓國的政治經(jīng)濟(jì)體制和投資環(huán)境進(jìn)行了考察。當(dāng)時(shí)韓國的狀況主要表現(xiàn)為三個(gè)特征：一是韓國經(jīng)濟(jì)崛起所依賴的銀行體系有著深厚的財(cái)閥集團(tuán)烙印，而政府對此給予了政策支持，因而使得財(cái)閥集團(tuán)成為受益對象，財(cái)閥集團(tuán)滲透到韓國社會的方方面面；二是韓國的銀行與政府存在自“二戰(zhàn)”以來的依附關(guān)系，主要功能是支持國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而非利潤最大化，因此韓國銀行的經(jīng)營文化極為特殊；三是韓國的國內(nèi)儲蓄率偏低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金大多依賴外國貸款，在危機(jī)時(shí)期具有很大的脆弱性，在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)導(dǎo)致韓國的銀行和企業(yè)很快遭遇了嚴(yán)重的資金流動性危機(jī)。由于這些特殊的結(jié)構(gòu)性因素，收購韓國第一銀行一開始就面臨韓國政府和民眾的強(qiáng)烈抵制，民族情緒對收購的沖擊引發(fā)了激烈的博弈。初期，韓國政府據(jù)此提出了投資者承擔(dān)一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)的要求，并期許引進(jìn)國際商業(yè)銀行，但當(dāng)時(shí)的國際投資機(jī)構(gòu)對此也有很深的顧慮，難以吸引到合適的外國投資者參與其中，最終機(jī)會擺在了新橋面前。

盡管如此，當(dāng)時(shí)新橋的私市股權(quán)投資模式才剛起步，無論是在影響力、資本金，還是發(fā)展經(jīng)驗(yàn)上并非獨(dú)具優(yōu)勢，但單偉建團(tuán)隊(duì)?wèi){借對私市股權(quán)投資的信念成功抓住了機(jī)會。單偉建通過多種路徑組建了國際團(tuán)隊(duì)，成員均為經(jīng)驗(yàn)豐富的銀行家和律師團(tuán)隊(duì)，參照了早前龐德曼投資美國儲蓄銀行的模式擬訂投資方案、起草條款書。在建議書中，團(tuán)隊(duì)提出了好銀行/壞銀行的評價(jià)體系，并在附上的說明函中指出交易架構(gòu)對銀行業(yè)改革的好處，這一投資者與政府共享未來收益的模式后來被證實(shí)對決策產(chǎn)生了決定性影響。新橋的資金主要來自于機(jī)構(gòu)投資者，即有限合伙人。在談判進(jìn)程中，韓國政府與其他投資者的談判也并不順利，匯豐銀行等提案未能達(dá)到韓國政府的要求，因而間接促使韓國的監(jiān)管部門轉(zhuǎn)向了新橋團(tuán)隊(duì)，而新橋提出的模式充分考慮了韓國政府和韓國金融監(jiān)管部門的利益。如單偉建所言，任何重大交易都需要為對方著想，否則很難談攏。

私市股權(quán)投資具有很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作模式，不僅依賴于金融、法律、咨詢公司等各類服務(wù)機(jī)構(gòu)，而且在運(yùn)作中需要有限合伙人的大力支持。這一模式當(dāng)下很盛行，有限合伙人的概念已經(jīng)深入人心，但在當(dāng)時(shí)，新橋的模式可謂具有開拓性，將團(tuán)隊(duì)作用發(fā)揮到了最大。一方面，新橋與韓國政府及金融監(jiān)管部門的談判借助了大量外部團(tuán)隊(duì)的支持，包括投資建議書和后來簽署的《共識備忘錄》的起草；另一方面，新橋參與的整個(gè)談判進(jìn)程，始終保持與韓國有關(guān)部門的溝通，在與各個(gè)政府團(tuán)隊(duì)進(jìn)行協(xié)商時(shí)，新橋都作了充分準(zhǔn)備和反復(fù)論證，確保談判的細(xì)節(jié)萬無一失，并能夠根據(jù)對方提出的要求隨機(jī)應(yīng)變。此外，新橋團(tuán)隊(duì)反思了模式數(shù)據(jù)造成的信息不對稱問題，進(jìn)而提議分享財(cái)務(wù)模型，打破對方的顧慮，這一舉動顯然超出了當(dāng)時(shí)的行規(guī)，釋放出充分的誠意。

但由于韓國政府人員的變動和外部輿論的干擾，談判陷入了新的博弈過程。贏得輿論戰(zhàn)成為重要一步。單偉建團(tuán)隊(duì)決定率先出擊，通過記者會先發(fā)制人，詳細(xì)披露了新橋投資韓國第一銀行的原因、共同目標(biāo)以及交易立場，輿論的反應(yīng)積極，促使雙方重新回到了談判桌前。同時(shí)，鑒于談判進(jìn)程的拖延和變化，新橋團(tuán)隊(duì)決定掌握主動權(quán)，采取資產(chǎn)覆蓋模式以消除障礙，即明確貸款的整體作價(jià)和貸款分類。單偉建強(qiáng)調(diào)，談判成功的關(guān)鍵是雙方建立互信，尤其是雙方將是長期合作伙伴，沒有信任基礎(chǔ)難以持久。

回顧這一激烈復(fù)雜的收購交易案例，單偉建團(tuán)隊(duì)保持了靈活性和原則性的統(tǒng)一，既堅(jiān)持談判的底線思維，確保自身投資利益的公平和安全，同時(shí)兼顧對方的各種實(shí)際訴求，在談判過程中大膽創(chuàng)新，提出了超越慣例的做法，通過精心的文本設(shè)計(jì)和充分的溝通解決了談判的難題。其中非常關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，新橋?qū)n國政府體制和金融文化進(jìn)行了詳細(xì)考察，始終保持與對方的共同利益，這種共識從談判初期到最終完成交易均體現(xiàn)得淋漓盡致，“求同存異”的博弈精神既贏得了對方的信任，也推動了談判的進(jìn)程。

《金錢博弈：重振韓國第一銀行內(nèi)幕》

單偉建 著

中信出版集團(tuán) 2022年5月版