在最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（GFSR）中，國際貨幣基金組織（IMF）表示，自2022年4月以來，全球金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)有所增加，風(fēng)險(xiǎn)平衡明顯向下行傾斜。

其中，利率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格一直極不穩(wěn)定，反映出經(jīng)濟(jì)和政策前景不確定性加劇。由于擔(dān)心各國央行必須加速加息以對抗高通脹，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在6月遭遇大幅拋售，新興市場資產(chǎn)遭受巨大損失，一些高收益新興市場主權(quán)債的息差甚至逼近2020年3月水平。加密貨幣市場也經(jīng)歷了極端波動，導(dǎo)致一些風(fēng)險(xiǎn)最高的加密資產(chǎn)崩潰。

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IMF的金融顧問、貨幣和資本市場部門主管阿德里安（Tobias Adrian）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，許多下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)加大，“全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場的金融狀況都在收緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售，市場普遍缺乏流動性，金融系統(tǒng)的部分緩解存在隱藏杠桿，且部分問題已浮出水面。”

他還在IMF博客中指出，全球金融體系面臨的主要問題包括通脹處于數(shù)十年來高點(diǎn)，許多地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)惡化，以及持續(xù)存在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。為了避免通脹壓力變得根深蒂固，各國央行不得不加快收緊貨幣政策，利率上升會給資產(chǎn)負(fù)債表緊張的實(shí)體增加壓力，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體同樣面臨著各地區(qū)和部門風(fēng)險(xiǎn)與脆弱性上升，尤其是那些負(fù)債高的政府以及保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、對沖基金和共同基金等非銀金融機(jī)構(gòu)的金融脆弱性都有所提升。

“我們處于一個(gè)極度不尋常的環(huán)境中，面臨巨大的不確定性。這也意味著市場的波動性和市場定價(jià)的雙向波動會非常大。例如，今年夏天一度出現(xiàn)的熊市反彈，似乎已后繼乏力。”不過，阿德里安對記者表示，金融環(huán)境收緊尚有序。“今年以來，股票和債券市場遭到拋售，主權(quán)債務(wù)收益率走高，但所有這些仍是相當(dāng)有序的。然而，也有一些地方出現(xiàn)了急劇的拋售和嚴(yán)重的市場流動性不足。無序的拋售可能會導(dǎo)致全球各種金融穩(wěn)定問題的出現(xiàn)。以2020年為例，套現(xiàn)離場的熱潮一度引發(fā)機(jī)構(gòu)危機(jī)。因此最近幾周，部分央行已經(jīng)或準(zhǔn)備部署額外的工具，以確保金融體系保持穩(wěn)定，同時(shí)保持通脹回到目標(biāo)水平的道路上。”

全球流動性惡化，多部門面臨壓力

GFSR報(bào)告還顯示，市場流動性指標(biāo)在不同資產(chǎn)類別中均有所惡化，甚至那些通常具有高流動性的市場以及標(biāo)準(zhǔn)化和交易所交易產(chǎn)品也難以幸免。比如，美國國債的買賣價(jià)差也顯著擴(kuò)大，美債市場深度急劇下降，流動性溢價(jià)增加。

“隨著經(jīng)濟(jì)和政策不確定性加劇，投資者最近變得更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，全球市場壓力顯現(xiàn)。隨著貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)前景惡化、對衰退的擔(dān)憂加劇、硬通貨借貸變得更加昂貴以及一些非銀金融機(jī)構(gòu)的壓力加劇，金融資產(chǎn)價(jià)格下跌。”報(bào)告稱，“許多國家和企業(yè)的借貸成本已經(jīng)上升到十年或更長時(shí)間以來的最高水平，各信用評級的債券收益率也普遍上升。”

就具體風(fēng)險(xiǎn)部門而言，IMF特別提及了銀行部門、企業(yè)部門和房地產(chǎn)市場。IMF稱，誠然，全球銀行業(yè)能夠得到高資本和充足流動性緩沖的支持，但I(xiàn)MF的全球銀行壓力測試顯示，這些緩沖對一些銀行來說可能不夠。如果金融環(huán)境的急劇緊縮導(dǎo)致明年全球經(jīng)濟(jì)衰退，通脹又持續(xù)居高不下，29%的新興市場銀行（按資產(chǎn)計(jì)）將違反資本要求。相對來說，壓力測試顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大多數(shù)銀行在這樣的環(huán)境下會表現(xiàn)得更好。根據(jù)IMF的測算，那些緩沖不足的銀行如果要重建緩沖區(qū)，解決資金短缺情況，需要超過2000億美元。

不僅銀行業(yè)，在IMF看來，富有挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會給全球企業(yè)部門帶來了壓力。“信貸利差大幅擴(kuò)大、成本居高不下正在侵蝕企業(yè)利潤。對于一些小企業(yè)來說，由于借貸成本上升和財(cái)政支持減少，破產(chǎn)情況已經(jīng)開始增加。”報(bào)告指出。

此外，IMF還擔(dān)心，隨著全球央行積極收緊貨幣政策、借貸成本飆升以及借貸標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，加之經(jīng)過多年的價(jià)格上漲后估值偏高，房地產(chǎn)市場可能也會受到負(fù)面影響。最壞的情況下，在消費(fèi)者越來越難承受房價(jià)壓力以及經(jīng)濟(jì)前景不斷惡化的驅(qū)動下，實(shí)際房價(jià)可能會大幅下降。

阿德里安稱，政策制定者面臨著異常嚴(yán)峻的金融穩(wěn)定環(huán)境。盡管迄今為止尚未發(fā)生任何全球系統(tǒng)性事件，但政策制定者們應(yīng)該通過調(diào)整選定的宏觀審慎工具來應(yīng)對任何潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚。同時(shí)，在高度不確定的環(huán)境中，在遏制這些潛在威脅和避免無序收緊金融狀況之間取得平衡也至關(guān)重要。

今年以來，隨著美聯(lián)儲等全球央行加速加息，美元持續(xù)走強(qiáng)，令非美貨幣集體對美元走低，歐元、日元、英鎊更是跌至多年新低。為此，最近幾周，一些央行已經(jīng)開始單邊干預(yù)外匯市場以支持本國貨幣。

對此，阿德里安對記者表示，IMF認(rèn)為匯率變動是一種非常重要的機(jī)制，是對各國不同程度的貨幣緊縮政策作出的反應(yīng)。以美國和日本為例，前者的貨幣政策收緊速度顯著快于后者，這也導(dǎo)致了日元對美元貶值，這是自然的調(diào)整，并不存在任何失衡或過度市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的跡象。但他同時(shí)指出，IMF擔(dān)心，貨幣貶值與過度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡交織在一起。因此，他稱，當(dāng)出現(xiàn)可能引發(fā)金融不穩(wěn)定的避險(xiǎn)沖擊時(shí)，在某些情況下，我們確實(shí)建議一些國家，通過有針對性的和有限的方式進(jìn)行外匯干預(yù)。目前而言，匯率調(diào)整仍與基本面掛鉤且較為有序。

前沿市場或現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約

IMF在報(bào)告中指出，新興市場面臨著外部借貸成本高企、通脹居高不下、大宗商品市場動蕩、全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性加劇以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮政策壓力等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

不過，IMF稱，至少目前為止，投資者仍對各新興市場持不同態(tài)度。前沿市場（通常是較小的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體）的壓力尤其嚴(yán)重，這些市場的挑戰(zhàn)是由緊縮的金融條件、惡化的基本面和大宗商品價(jià)格波動的高風(fēng)險(xiǎn)敞口共同驅(qū)動的。這些前沿市場的政府債務(wù)利息支出目前還在繼續(xù)上升，進(jìn)一步增大了流動性壓力。在基本面較差、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不足的環(huán)境中，許多前沿市場可能面臨主權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)。不過，一些規(guī)模最大的新興市場經(jīng)濟(jì)體似乎對外部脆弱性的抵御能力更強(qiáng)。

雖然如此，但阿德里安指出，盡管上半年的資金外流情況有所穩(wěn)定，但新興市場整體的非居民投資組合資金流動眼下仍然疲軟。以美元和其他主要貨幣發(fā)行的新興市場和前沿市場債券的發(fā)行速度已放緩至2015年以來的最低水平。如果沒有更好的海外資金來源，許多前沿市場將不得不尋求其他來源和/或債務(wù)重組。