在連續(xù)兩個月縮量續(xù)做后，10月MLF（中期借貸便利）操作重回等量續(xù)做，略超市場預(yù)期。10月17日，央行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展5000億元MLF操作和20億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率均持平，分別為2.75%、2.0%。

光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，本月MLF操作等量平價，釋放繼續(xù)加大長期信貸投放、加大實體經(jīng)濟支持力度信號；東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，10月MLF不再縮量操作，有助于保持銀行體系流動性處于較為充裕水平，支持銀行四季度持續(xù)加大貸款投放力度。

隨著MLF操作利率保持不變，預(yù)計本月LPR（貸款市場報價利率）維持穩(wěn)定概率大。不過也有觀點認(rèn)為，9月新一輪銀行存款利率下調(diào)啟動，為報價行下調(diào)5年期以上LPR報價加點提供動力，本月5年期以上LPR報價有可能再度下調(diào)15個基點，四季度居民房貸利率有望持續(xù)下行。

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MLF緣何等量續(xù)做

繼8、9月MLF連續(xù)縮量4000億元之后，10月MLF等量續(xù)做。這表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當(dāng)前央行既不會大幅收緊流動性，也難以在量的層面過度支持流動性。

王青分析稱，MLF不再縮量續(xù)做或與9月人民幣貸款同比大幅多增，各項貸款余額增速由降轉(zhuǎn)升，以及在各項政策工具支持下，四季度銀行貸款還將保持同比多增勢頭有關(guān)。

為穩(wěn)定經(jīng)濟修復(fù)進(jìn)程，近兩個月來穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼并推動加快落地。在此背景下，9月制造業(yè)PMI較上月回升0.7個百分點至50.1%，重新回到榮枯線以上，經(jīng)濟修復(fù)情況逐步向好。

同時，企業(yè)和居民部門信貸有效需求持續(xù)回升，寬信用進(jìn)一步提速。數(shù)據(jù)顯示，9月新增信貸繼續(xù)大幅擴張，人民幣貸款新增2.47萬億元，同比、環(huán)比分別多增8108萬億、1.22萬億元，均明顯放量；9月末，人民幣貸款余額同比增速升至11.2%。

步入10月，“依法用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額”將會開閘發(fā)行，并于當(dāng)月發(fā)行完畢，這將在短期內(nèi)對銀行信貸投放起到較強帶動作用，而政策性開發(fā)性金融工具對企業(yè)貸款的撬動效應(yīng)會持續(xù)顯現(xiàn)。另外，伴隨經(jīng)濟回升，市場主體融資需求也會有所上升。

“由此我們判斷，四季度人民幣貸款有望延續(xù)同比多增態(tài)勢，并成為推動寬信用進(jìn)程的主力。這將為四季度乃至明年年初宏觀經(jīng)濟增速進(jìn)一步向正常水平靠攏提供必要的金融環(huán)境。”王青說道。

另一方面，10月MLF未加量操作，也與當(dāng)前市場流動性處于較為充裕水平有關(guān)。跨季后，在季末擾動因素消除、9月末財政支出對10月流動性起到補充作用下，10月初流動性壓力得以緩解，資金利率普遍出現(xiàn)較大幅度下行。

另就同業(yè)存單指標(biāo)來看，9月商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單收益率均值為1.97%，較上月小幅上行2個基點，仍明顯低于2.75%的1年期MLF操作利率；進(jìn)入10月，該指標(biāo)并未出現(xiàn)明顯上行勢頭，意味著當(dāng)前銀行體系流動性處于偏充裕的狀態(tài)。

近日，各資金利率雖有所上行，但距離政策利率仍有相當(dāng)?shù)目臻g。因而，綜合來看，10月不存在跨季、跨節(jié)等因素對資金面的擾動，資金面的沖擊主要來自財政繳稅以及政府債供給。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，10月流動性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，MLF等量續(xù)做符合央行引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率的初衷；而且，在貨幣市場一級利率和二級利率聯(lián)動不顯著的情況下，一級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，且當(dāng)前銀行資金運用和息差壓力較大，對高成本負(fù)債更為敏感，性價比更低的MLF等量或縮量續(xù)做也符合市場選擇。

未來兩個月，MLF到期量較大，不排除通過降準(zhǔn)置換MLF到期的可能。王青分析，若后期伴隨銀行貸款投放力度顯著加大，銀行體系流動性出現(xiàn)較為明顯的收緊態(tài)勢，也不排除加量續(xù)作MLF或年底前后央行實施全面降準(zhǔn)并部分置換到期MLF的可能性。其中，降準(zhǔn)置換到期MLF既能補充銀行體系流動性，也有助于降低銀行資金成本，持續(xù)推動各類貸款投放量增價降。

溫彬也表示，11~12月，考慮到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發(fā)行的情況下，為增強經(jīng)濟修復(fù)的可持續(xù)性，央行在落實好結(jié)構(gòu)性工具的同時，仍不排除適時通過小幅降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。

操作利率連續(xù)兩月持平

在重回等量續(xù)做的同時，10月MLF操作利率也保持不變，這是繼8月意外“降息”后連續(xù)兩個月保持不變。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要源于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟已處于回升階段，國內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定有利于更好地兼顧內(nèi)外平衡，穩(wěn)定匯市預(yù)期。

周茂華對記者稱，9月金融數(shù)據(jù)理想，實體經(jīng)濟融資需求回暖，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，反映此前央行降息等增量接續(xù)政策效果明顯；市場利率維持低位，流動性保持合理充裕，加之政策需要平衡內(nèi)外均衡，短期價格維持穩(wěn)定。

王青表示，10月MLF利率“按兵不動”主要有兩個原因。一方面，繼前一次MLF利率下調(diào)后，宏觀經(jīng)濟已出現(xiàn)較為穩(wěn)定的回升勢頭，盡管當(dāng)前GDP增速仍與正常水平存在一定差距，但歷史規(guī)律顯示，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)入較為明顯的回穩(wěn)向上階段時，政策性降息的可能性通常較低。

另一方面，受美聯(lián)儲貨幣政策收緊步伐明顯領(lǐng)先歐、日央行，地緣政治風(fēng)險升溫推高避險需求等影響，近期美元指數(shù)大幅沖高，人民幣兌美元出現(xiàn)較快被動貶值。王青稱，雖然當(dāng)前三大人民幣匯率指數(shù)基本保持穩(wěn)定，人民幣匯率快速貶值的風(fēng)險可控，但穩(wěn)匯市在宏觀政策議程中正在受到進(jìn)一步重視。從這個角度出發(fā)，當(dāng)前國內(nèi)保持政策利率穩(wěn)定，有助于宏觀政策兼顧內(nèi)外平衡，在全球匯市劇烈動蕩過程中增強人民幣匯率韌性。

溫彬也提及，在美聯(lián)儲加息力度仍強且海外各國跟隨加息的時刻，貨幣寬松可能會再度加劇匯率的短期波動。當(dāng)前穩(wěn)匯率重要性仍高，一定程度上制約國內(nèi)貨幣政策寬松空間。此外，鑒于諸多政策效應(yīng)將在后續(xù)持續(xù)釋放，暫時仍處于政策效果觀察期。政策驅(qū)動和經(jīng)濟自身修復(fù)下，10月經(jīng)濟和信貸社融數(shù)據(jù)預(yù)期繼續(xù)向好，短期內(nèi)國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)加碼寬松的必要性也不高。

后續(xù)LPR仍有下降空間

作為LPR定價的錨，在MLF利率不變的情況下，本月LPR大概率保持不變。周茂華對第一財經(jīng)表示，后續(xù)不排除對沖式降準(zhǔn)及挖掘LPR改革潛力，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理讓利實體經(jīng)濟，繼續(xù)加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、重點新興領(lǐng)域支持，促進(jìn)就業(yè)和中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，高質(zhì)量發(fā)展。

但也有觀點認(rèn)為，在9月銀行業(yè)啟動新一輪存款利率下調(diào)后，10月5年期以上LPR報價有可能再度單獨下調(diào)15個基點。這主要是由于，此前包括活期存款利率在內(nèi)，銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)；另外，4月以來DR007、商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單收益率持續(xù)處于低位，意味著近期銀行資金成本會出現(xiàn)較大幅度的邊際下行，會增加報價行下調(diào)LPR報價加點的動力。

王青分析稱，考慮到當(dāng)前樓市依然較為低迷、居民房貸持續(xù)處于同比少增狀態(tài)，預(yù)計10月20日報價行有可能單獨下調(diào)5年期以上LPR報價；而近期企業(yè)貸款增速較快，1年期LPR報價有望保持穩(wěn)定。這將引導(dǎo)四季度居民房貸利率更大幅度下行，同時也有助于控制銀行凈息差收窄幅度。

他進(jìn)一步提及，即使短期內(nèi)5年期以上LPR報價保持不動，未來監(jiān)管層也可通過進(jìn)一步放寬首套房貸利率下限，乃至適時下調(diào)二套房貸利率下限等方式，引導(dǎo)四季度居民房貸利率持續(xù)下行。推動樓市在年底前后企穩(wěn)回暖是未來一段時間穩(wěn)增長、控風(fēng)險的一個重要發(fā)力點。

溫彬也表示，若后續(xù)居民端需求恢復(fù)力度持續(xù)偏弱，為降低貸款負(fù)擔(dān)、降低儲蓄意愿、提振消費意愿，在政策利率不變下，仍可能通過銀行對前期高加點按揭貸款進(jìn)行讓利，以繼續(xù)調(diào)降5年期以上LPR的方式來推動。