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歐央行再次加息,下一步將何去何從-環(huán)球看點
來源:第一財經 2022-11-07 20:45:28

為抑制通脹,歐央行10月27日宣布將歐元區(qū)三大關鍵利率均上調75個基點,這是歐央行今年第三次加息,也是該行歷史上最大幅度的兩次連續(xù)加息。此次加息后,主要再融資利率、邊際貸款和存款工具的利率將分別上調至2.00%、2.25%和1.50%。此外,還上調了再貸款和準備金利率,通過壓制信貸投放緩解通脹壓力。

面對價格壓力擴大和通脹加劇的局面,歐央行表示,預計將進一步提高利率防范通脹持續(xù)上行。歐央行行長拉加德表示,通過連續(xù)三次加息,歐洲在退出寬松貨幣政策方面取得了實質性進展,預計將繼續(xù)提高利率,以確保通脹及時回到2%的中期通脹目標。2022年9月,歐元區(qū)通脹率達到9.9%,核心通脹率達4.8%,高通脹通過減少實際收入和推高企業(yè)成本抑制支出與生產,隨著能源危機加劇和貿易條件惡化,為經濟增長帶來嚴重的下行風險。

歐洲經濟走勢的三個特點


【資料圖】

未來一段時間內,歐洲經濟的走勢預計呈現以下三個特點:

一是能源價格依然面臨較大壓力,加劇通脹壓力和經濟下行狀況。目前歐洲通脹仍以能源和食品為主要支撐,俄烏沖突加劇了能源供給沖擊。自今年夏天以來,歐洲在全球大量采購天然氣以彌補俄羅斯供應的減少,近期出現天然氣現貨價格為負主要由于儲氣設施不足,造成天然氣的暫時積壓,但目前的儲備量難以真正填補供應缺口,預計未來能源價格仍會上漲。能源價格高企會提高企業(yè)生產成本,推高商品和勞務價格,加劇通貨膨脹。

能源價格高企嚴重影響了歐洲的工業(yè)生產和民眾生活,歐洲汽車每季度產量從400萬~450萬輛降至最低275萬輛,頻繁的游行示威活動威脅著政治安全。在2022年10月上旬,俄羅斯總統(tǒng)普京會晤沙特國王和阿聯(lián)酋總統(tǒng),在能源方面,俄羅斯可能會協(xié)同中東收縮供給,抬高面向歐洲的能源價格。未來歐洲的能源緊張問題可能進一步嚴重,增加通脹壓力,加劇經濟的緊縮。國際貨幣基金組織預測,在與飆升的天然氣價格斗爭中,2023年歐洲經濟增長將急劇放緩,通脹水平難以下降。

二是高水平通脹仍將暫時持續(xù)。一方面,輸入型通脹嚴重,歐央行加息的總體步調滯后于美聯(lián)儲4個月,美元率先加息升值,引發(fā)歐元貶值,導致歐元區(qū)國家進口成本上升,加劇能源與商品價格上漲,企業(yè)和民眾承壓上行。隨著美聯(lián)儲的加息步伐更加激進,歐央行將面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。另一方面,通脹具有顯著的黏性,雖然能源和食品的供應緊張已經有所緩解,但市場和民眾的通脹預期仍將維持,繼續(xù)推高通脹水平。此外,加息的影響傳導到物價水平通常需要半年甚至一年以上的時間,因此通脹會暫時維持高位。

三是經濟衰退、歐債風險與社會穩(wěn)定風險增長。首先,歐洲從負利率轉向激進加息,對處于恢復期的歐洲經濟造成了巨大壓力,經濟下行趨勢明顯。拉加德表示,歐洲的經濟活動三季度顯著放緩,且預計在四季度和明年年初繼續(xù)走弱。其次,歐央行目前的大幅度加息疊加潛在的縮表計劃,會快速拉高利率水平,歐元區(qū)國家的國債利率會隨之提升,未來融資的綜合成本上升,債務償還的壓力加劇,歐債風險加速積累。與此同時,就業(yè)不穩(wěn)定、收入下滑疊加能源與食品價格高企,增加了社會動蕩因素。

歐央行怎么辦

面對經濟衰退、能源短缺、通脹嚴重的多重困局,歐央行以降通脹為首要目標,實行貨幣緊縮政策,降低需求支持,防范通脹脫錨風險。

一是歐央行會繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策。通脹持續(xù)高位運行,可能會導致通脹預期脫錨,而歐央行管委內格爾在10月13日強調,必須避免通脹預期脫錨。因此,盡管歐洲經濟面臨嚴峻的下行風險,但為了控制通脹,預計歐央行會貫徹松財政、緊貨幣的政策。在明年通脹有所控制后,可能會放緩緊縮的步伐,更多維護金融穩(wěn)定,推動經濟恢復與發(fā)展。

二是歐央行將保持強加息力度,但加息空間受控。在本次應對危機中,歐央行加息步伐快,通過調整利率緩解市場的流動性風險,抑制利率上漲。但與美聯(lián)儲的大幅縮表相比,歐洲始終對量化緊縮持保留態(tài)度,縮表幅度小,因此在防范通脹方面存在一定問題,需要保持強加息力度,才能在一定程度上彌補縮表力度不足引發(fā)的問題。拉加德也表示,面對通脹上行壓力,未來加息次數不會超過5次,75個基點不是常態(tài);終端利率也可能會上調。由此可見,歐央行將會在有限的空間內維持強加息力度。

三是歐央行在12月后可能采取縮表措施,進程會較為緩慢。在巨大的通脹壓力下,TPI(Transmission Protection Instrument,傳導保護機制)等工具效果欠佳,縮表可能會提上日程。2022年9月,拉加德提出,只有在實現政策利率正?;蟛艜紤]縮表,在此之前會持續(xù)通過提高借貸成本抑制通脹。在12月議息會議加息后,縮表可能會提上日程,但歐央行會采取謹慎的態(tài)度進行縮表決策。此外,自2015年起,歐央行就開始通過資產購買計劃注入流動性,在疫情時期實行大流行緊急資產購買計劃,市場對歐洲的量化寬松印象已根深蒂固,縮表行動可能破壞正常的市場秩序,影響貨幣政策的傳導效果。在英國推出大規(guī)模減稅方案又自行推翻、引發(fā)歐債劇烈波動之后,歐央行的縮表行動勢必會帶來更大的市場動蕩,因此歐央行會以謹慎的態(tài)度推進。

四是歐央行會平衡各國經濟狀況,審慎決策。在歐元區(qū)內部,各國的通貨膨脹形勢存在較大差異,對俄羅斯天然氣依賴度較低的國家通脹率相對低,如法國、芬蘭、西班牙等;而匈牙利、捷克等存在嚴重依賴性的國家在能源供給的沖擊下通脹率飆升。因此,歐央行在制定貨幣政策時,需要充分考慮各國差異并尋求平衡。

價格壓力和高通脹下的被迫緊縮持續(xù)加大歐洲增長壓力。在未來一段時間內,歐洲仍面臨嚴重的能源危機,高水平通脹和經濟下行趨勢并存,經濟衰退、歐債風險與社會風險難以避免。預計歐央行將繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策,在有限空間內保持強加息力度,在今年12月后可能緩慢啟動縮表進程,根據各國經濟狀況進行決策。

(譚小芬系中央財經大學金融學院教授,楊麓寧系中央財經大學金融學院碩士研究生。本文得到國家社會科學基金重大項目“負利率時代金融系統(tǒng)性風險的識別和防范研究”的資助)

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