為抑制通脹，歐央行10月27日宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)75個基點，這是歐央行今年第三次加息，也是該行歷史上最大幅度的兩次連續(xù)加息。此次加息后，主要再融資利率、邊際貸款和存款工具的利率將分別上調(diào)至2.00%、2.25%和1.50%。此外，還上調(diào)了再貸款和準備金利率，通過壓制信貸投放緩解通脹壓力。

面對價格壓力擴大和通脹加劇的局面，歐央行表示，預(yù)計將進一步提高利率防范通脹持續(xù)上行。歐央行行長拉加德表示，通過連續(xù)三次加息，歐洲在退出寬松貨幣政策方面取得了實質(zhì)性進展，預(yù)計將繼續(xù)提高利率，以確保通脹及時回到2%的中期通脹目標。2022年9月，歐元區(qū)通脹率達到9.9%，核心通脹率達4.8%，高通脹通過減少實際收入和推高企業(yè)成本抑制支出與生產(chǎn)，隨著能源危機加劇和貿(mào)易條件惡化，為經(jīng)濟增長帶來嚴重的下行風(fēng)險。

歐洲經(jīng)濟走勢的三個特點

【資料圖】

未來一段時間內(nèi)，歐洲經(jīng)濟的走勢預(yù)計呈現(xiàn)以下三個特點：

一是能源價格依然面臨較大壓力，加劇通脹壓力和經(jīng)濟下行狀況。目前歐洲通脹仍以能源和食品為主要支撐，俄烏沖突加劇了能源供給沖擊。自今年夏天以來，歐洲在全球大量采購天然氣以彌補俄羅斯供應(yīng)的減少，近期出現(xiàn)天然氣現(xiàn)貨價格為負主要由于儲氣設(shè)施不足，造成天然氣的暫時積壓，但目前的儲備量難以真正填補供應(yīng)缺口，預(yù)計未來能源價格仍會上漲。能源價格高企會提高企業(yè)生產(chǎn)成本，推高商品和勞務(wù)價格，加劇通貨膨脹。

能源價格高企嚴重影響了歐洲的工業(yè)生產(chǎn)和民眾生活，歐洲汽車每季度產(chǎn)量從400萬~450萬輛降至最低275萬輛，頻繁的游行示威活動威脅著政治安全。在2022年10月上旬，俄羅斯總統(tǒng)普京會晤沙特國王和阿聯(lián)酋總統(tǒng)，在能源方面，俄羅斯可能會協(xié)同中東收縮供給，抬高面向歐洲的能源價格。未來歐洲的能源緊張問題可能進一步嚴重，增加通脹壓力，加劇經(jīng)濟的緊縮。國際貨幣基金組織預(yù)測，在與飆升的天然氣價格斗爭中，2023年歐洲經(jīng)濟增長將急劇放緩，通脹水平難以下降。

二是高水平通脹仍將暫時持續(xù)。一方面，輸入型通脹嚴重，歐央行加息的總體步調(diào)滯后于美聯(lián)儲4個月，美元率先加息升值，引發(fā)歐元貶值，導(dǎo)致歐元區(qū)國家進口成本上升，加劇能源與商品價格上漲，企業(yè)和民眾承壓上行。隨著美聯(lián)儲的加息步伐更加激進，歐央行將面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。另一方面，通脹具有顯著的黏性，雖然能源和食品的供應(yīng)緊張已經(jīng)有所緩解，但市場和民眾的通脹預(yù)期仍將維持，繼續(xù)推高通脹水平。此外，加息的影響傳導(dǎo)到物價水平通常需要半年甚至一年以上的時間，因此通脹會暫時維持高位。

三是經(jīng)濟衰退、歐債風(fēng)險與社會穩(wěn)定風(fēng)險增長。首先，歐洲從負利率轉(zhuǎn)向激進加息，對處于恢復(fù)期的歐洲經(jīng)濟造成了巨大壓力，經(jīng)濟下行趨勢明顯。拉加德表示，歐洲的經(jīng)濟活動三季度顯著放緩，且預(yù)計在四季度和明年年初繼續(xù)走弱。其次，歐央行目前的大幅度加息疊加潛在的縮表計劃，會快速拉高利率水平，歐元區(qū)國家的國債利率會隨之提升，未來融資的綜合成本上升，債務(wù)償還的壓力加劇，歐債風(fēng)險加速積累。與此同時，就業(yè)不穩(wěn)定、收入下滑疊加能源與食品價格高企，增加了社會動蕩因素。

歐央行怎么辦

面對經(jīng)濟衰退、能源短缺、通脹嚴重的多重困局，歐央行以降通脹為首要目標，實行貨幣緊縮政策，降低需求支持，防范通脹脫錨風(fēng)險。

一是歐央行會繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策。通脹持續(xù)高位運行，可能會導(dǎo)致通脹預(yù)期脫錨，而歐央行管委內(nèi)格爾在10月13日強調(diào)，必須避免通脹預(yù)期脫錨。因此，盡管歐洲經(jīng)濟面臨嚴峻的下行風(fēng)險，但為了控制通脹，預(yù)計歐央行會貫徹松財政、緊貨幣的政策。在明年通脹有所控制后，可能會放緩緊縮的步伐，更多維護金融穩(wěn)定，推動經(jīng)濟恢復(fù)與發(fā)展。

二是歐央行將保持強加息力度，但加息空間受控。在本次應(yīng)對危機中，歐央行加息步伐快，通過調(diào)整利率緩解市場的流動性風(fēng)險，抑制利率上漲。但與美聯(lián)儲的大幅縮表相比，歐洲始終對量化緊縮持保留態(tài)度，縮表幅度小，因此在防范通脹方面存在一定問題，需要保持強加息力度，才能在一定程度上彌補縮表力度不足引發(fā)的問題。拉加德也表示，面對通脹上行壓力，未來加息次數(shù)不會超過5次，75個基點不是常態(tài)；終端利率也可能會上調(diào)。由此可見，歐央行將會在有限的空間內(nèi)維持強加息力度。

三是歐央行在12月后可能采取縮表措施，進程會較為緩慢。在巨大的通脹壓力下，TPI（Transmission Protection Instrument，傳導(dǎo)保護機制）等工具效果欠佳，縮表可能會提上日程。2022年9月，拉加德提出，只有在實現(xiàn)政策利率正?；蟛艜紤]縮表，在此之前會持續(xù)通過提高借貸成本抑制通脹。在12月議息會議加息后，縮表可能會提上日程，但歐央行會采取謹慎的態(tài)度進行縮表決策。此外，自2015年起，歐央行就開始通過資產(chǎn)購買計劃注入流動性，在疫情時期實行大流行緊急資產(chǎn)購買計劃，市場對歐洲的量化寬松印象已根深蒂固，縮表行動可能破壞正常的市場秩序，影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。在英國推出大規(guī)模減稅方案又自行推翻、引發(fā)歐債劇烈波動之后，歐央行的縮表行動勢必會帶來更大的市場動蕩，因此歐央行會以謹慎的態(tài)度推進。

四是歐央行會平衡各國經(jīng)濟狀況，審慎決策。在歐元區(qū)內(nèi)部，各國的通貨膨脹形勢存在較大差異，對俄羅斯天然氣依賴度較低的國家通脹率相對低，如法國、芬蘭、西班牙等；而匈牙利、捷克等存在嚴重依賴性的國家在能源供給的沖擊下通脹率飆升。因此，歐央行在制定貨幣政策時，需要充分考慮各國差異并尋求平衡。

價格壓力和高通脹下的被迫緊縮持續(xù)加大歐洲增長壓力。在未來一段時間內(nèi)，歐洲仍面臨嚴重的能源危機，高水平通脹和經(jīng)濟下行趨勢并存，經(jīng)濟衰退、歐債風(fēng)險與社會風(fēng)險難以避免。預(yù)計歐央行將繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策，在有限空間內(nèi)保持強加息力度，在今年12月后可能緩慢啟動縮表進程，根據(jù)各國經(jīng)濟狀況進行決策。

（譚小芬系中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，楊麓寧系中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。本文得到國家社會科學(xué)基金重大項目“負利率時代金融系統(tǒng)性風(fēng)險的識別和防范研究”的資助）