11月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行，上周創(chuàng)下年內(nèi)新低。

首先，針對(duì)俄羅斯原油出口的“限價(jià)令”正式實(shí)施，加劇油價(jià)波動(dòng)。今年9月，七國(guó)集團(tuán)（G7）財(cái)長(zhǎng)達(dá)成協(xié)議，將對(duì)俄羅斯出口原油實(shí)施限價(jià)。12月5日，歐盟和G7等針對(duì)俄羅斯海運(yùn)出口原油設(shè)置價(jià)格上限機(jī)制正式生效，價(jià)格上限為60美元/桶。如果俄羅斯出口原油價(jià)格超過(guò)設(shè)置的價(jià)格上限，將禁止歐盟企業(yè)為俄羅斯原油運(yùn)輸提供保險(xiǎn)、金融等服務(wù)。俄羅斯方面之后表示，俄羅斯將不會(huì)供應(yīng)石油給支持對(duì)俄石油限價(jià)的國(guó)家。因此，在俄原油被限價(jià)后，國(guó)際原油市場(chǎng)供給端將面臨更大壓力。

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目前“限價(jià)令”的影響頗有爭(zhēng)議，實(shí)際影響仍需觀察。一方面，市場(chǎng)或有理由擔(dān)心俄羅斯主動(dòng)減產(chǎn)，加劇全球石油供給的稀缺性，向發(fā)動(dòng)制裁的西方國(guó)家施壓，這可能帶來(lái)油價(jià)上行壓力。另一方面，不少市場(chǎng)預(yù)測(cè)認(rèn)為，60美元/桶對(duì)俄羅斯而言或是一個(gè)比較“舒服”的油價(jià)水平。IMF（國(guó)際貨幣基金組織）2021年預(yù)測(cè)俄羅斯盈虧平衡油價(jià)僅30~40美元/桶；標(biāo)普全球預(yù)測(cè)，2021年俄羅斯盈虧平衡油價(jià)為69美元/桶，而2018~2019年平均為52美元/桶。綜合來(lái)看，當(dāng)前油價(jià)可能不會(huì)過(guò)度抑制俄羅斯產(chǎn)油的積極性。而一定程度的限價(jià)，或也有助于市場(chǎng)快速消化前期有關(guān)地緣博弈的油價(jià)“泡沫”，促使國(guó)際油價(jià)從一個(gè)更為合理的水平“再出發(fā)”。這也解釋了“限價(jià)令”短期對(duì)油價(jià)的抑制效果。

其次，近期油價(jià)顯著向下調(diào)整反映了市場(chǎng)對(duì)需求的悲觀預(yù)期。截至12月6日當(dāng)周，WTI原油非商業(yè)凈多頭（多頭-空頭）持倉(cāng)數(shù)量較一個(gè)月前已減少4.3萬(wàn)張，至23.2萬(wàn)張，基本處于2016年以來(lái)最低水平。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期保持高位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減。一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月14日議息會(huì)議上加息75BP的概率為21.8%，較一個(gè)月以前提升了7.2個(gè)百分點(diǎn)，而對(duì)于終端利率的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到5%左右。12月5日，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的Nick Timiraos撰文稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員已暗示，計(jì)劃將基準(zhǔn)利率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，且勞動(dòng)密集型服務(wù)業(yè)的工資大幅增長(zhǎng)或通脹上升，可能促使更多決策者支持明年將基準(zhǔn)利率提高到5%以上。

另一方面，中短端美債收益率仍處高位，11月下旬以來(lái)，6個(gè)月、1年期美債收益率高位企穩(wěn)，而2年期美債收益率同樣處于高位，這亦反映出市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期并未明顯降溫。特別是，10年與2年期美債利差倒掛幅度達(dá)到84BP，10年與3個(gè)月期美債利差倒掛程度亦達(dá)到87BP，均創(chuàng)下了新高，亦折射出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期似乎更加明顯。

在高通脹、供給沖擊、貨幣緊縮等多重?cái)_動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景越發(fā)黯淡，削弱國(guó)際原油的需求前景。經(jīng)合組織11月預(yù)測(cè)顯示，2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將下滑至2.2%，低于2022年3.1%的增速。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從2022年的1.8%降至2023年的0.5%，而歐元區(qū)將從3.3%降至0.5%。另外，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在12月5日發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中也下調(diào)了對(duì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速為1.4%，低于其9月時(shí)預(yù)測(cè)的1.7%，而美國(guó)、歐元區(qū)將分別從今年底、明年中步入衰退。OPEC在11月月度報(bào)告中，將2023年的石油需求增長(zhǎng)下調(diào)至224萬(wàn)桶/日，較上月預(yù)期減少10萬(wàn)桶/日。美國(guó)能源信息署發(fā)布的短期能源展望報(bào)告，將2023年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)至100萬(wàn)桶/日，同時(shí)下調(diào)了今年及明年的原油價(jià)格預(yù)期。

然而，當(dāng)前市場(chǎng)可能充分關(guān)注需求下滑的影響，卻一定程度上忽略了石油供給的緊張與彈性。

一方面，美國(guó)原油產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，使得原油市場(chǎng)供給更為緊張。根據(jù)美國(guó)能源部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至12月2日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量為1220萬(wàn)桶/天，僅恢復(fù)至疫情前93%左右的水平。尤其是今年8月以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)能恢復(fù)出現(xiàn)停滯，這使得原油市場(chǎng)供給更為緊張。

另一方面，OPEC+仍堅(jiān)持減產(chǎn)，且未來(lái)有望采取進(jìn)一步行動(dòng)保護(hù)油價(jià)。今年8月以來(lái)，OPEC相繼上演“象征性增產(chǎn)”與減產(chǎn)，顯著增加了產(chǎn)油決策的靈活性，使油價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮的背景下仍保持高位波動(dòng)。10月5日，OPEC+會(huì)議決定減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日。而在12月4日召開(kāi)的OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，OPEC+宣布維持原油生產(chǎn)配額不變，即繼續(xù)減產(chǎn)原油200萬(wàn)桶/日直至2023年底。展望未來(lái)，倘若石油需求切實(shí)下滑，OPEC有望采取更積極的行動(dòng)，阻止油價(jià)過(guò)快降溫。

此外，雖然美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的終點(diǎn)尚不明確，但隨著經(jīng)濟(jì)下行與通脹降溫，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向需要由緊轉(zhuǎn)松。往后看，當(dāng)前處于高位的美元指數(shù)仍有下跌空間，這也可能成為油價(jià)下跌的阻礙之一。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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