伴隨春節(jié)臨近，流動(dòng)性環(huán)境有所收緊，近日，央行適度加大資金投放力度。

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1月16日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展7790億元MLF（中期借貸便利）操作，中標(biāo)利率為2.75%，與此前持平。同日，央行還進(jìn)行了740億元14天期和820億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.15%和2.00%。當(dāng)日有20億元7天期逆回購(gòu)到期，16日共實(shí)現(xiàn)凈投放9330億元。本周二將有7000億元MLF到期。

接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，MLF加量平價(jià)續(xù)做，一方面有助于支持銀行“合理把握信貸投放力度和節(jié)奏，適時(shí)靠前發(fā)力”，在一季度經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力背景下，加大貸款投放；另一方面也有利于平穩(wěn)跨節(jié)資金面。

在此次操作后，業(yè)內(nèi)對(duì)后續(xù)央行降準(zhǔn)、降息的可能性也頗為關(guān)注，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為雖有空間但仍需等待時(shí)機(jī)。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬稱，通過降準(zhǔn)深度釋放流動(dòng)性的下一次窗口期可能在4月，降息一季度或落地，具體時(shí)機(jī)仍需視信貸“開門紅”投放情況和消費(fèi)修復(fù)情況而定。

連續(xù)兩個(gè)月超額續(xù)做

和2022年12月相同，本月MLF繼續(xù)實(shí)施超額續(xù)做，這也符合近年來(lái)春節(jié)前央行MLF操作的一般規(guī)律。受節(jié)前大規(guī)模提取現(xiàn)金等因素?cái)_動(dòng)，春節(jié)前市場(chǎng)資金面往往容易出現(xiàn)階段性緊張，對(duì)此，央行會(huì)動(dòng)用不同工具平滑市場(chǎng)波動(dòng)，本月MLF加量操作即是其中一部分。

近日，流動(dòng)性環(huán)境邊際收緊，資金利率和同業(yè)存單利率等均再度上行，波動(dòng)加大。從短端資金利率看，截至1月13日，DR001和DR007分別為1.25%、1.84%，較1月上旬最低點(diǎn)分別上行約72BP、49BP。

上海銀行間同業(yè)拆放利率方面，1月16日最新數(shù)據(jù)顯示，短端品種多數(shù)上行。隔夜品種上行32.6BP報(bào)1.568%，7天期上行11.4BP報(bào)2.054%，14天期上行44.4BP報(bào)2.589%，1個(gè)月期上行2.4BP報(bào)2.244%。

同業(yè)存單利率方面，在經(jīng)歷去年12月末以來(lái)的階段性下行之后，目前同業(yè)存單利率全線上行，1年期同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率已上行至2.6%附近，銀行負(fù)債成本提升；同時(shí)，10年期國(guó)債收益率也持續(xù)上行至2.90%。

而對(duì)于本月MLF超額續(xù)做，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，不僅會(huì)繼續(xù)遏制短端市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭，而且將引導(dǎo)1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率等中端市場(chǎng)利率中樞下行。“將有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。”

光大銀行宏觀分析師周茂華也稱，從金融數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)居民部門信貸需求偏弱，主要受疫情干擾與房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，但隨著國(guó)內(nèi)持續(xù)優(yōu)化防疫措施，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制減弱；國(guó)內(nèi)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見效，居民端融資需求有望逐步回暖，尤其是居民消費(fèi)信貸需求會(huì)早于房貸回暖。

還值得一提的是，在加大MLF操作規(guī)模的同時(shí)，央行開展了14天期逆回購(gòu)操作，與7天期逆回購(gòu)等其他工具一同平抑資金面波動(dòng)，支持銀行機(jī)構(gòu)加大貸款投放，并強(qiáng)化“精準(zhǔn)滴灌”。根據(jù)公告，1月16日，央行進(jìn)行了740億元14天期逆回購(gòu)操作和820億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.15%和2.00%。當(dāng)日有20億元7天期逆回購(gòu)到期，加上MLF的投放金額，16日共實(shí)現(xiàn)凈投放9330億元。

實(shí)際上，今年央行對(duì)14天逆回購(gòu)的布局相較往年稍早。在1月11日，央行便開展了220億元的14天期逆回購(gòu)操作。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此舉是應(yīng)對(duì)春節(jié)前資金需求的靈活與精準(zhǔn)調(diào)控，傳遞出維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的信號(hào)。

“一系列的工具組合，盡顯對(duì)資金面的呵護(hù)之意，可有效平穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，更好發(fā)揮貨幣和債券市場(chǎng)在降低市場(chǎng)主體融資成本中的作用。整體看，節(jié)前流動(dòng)性盡管承壓，但壓力可控，無(wú)需擔(dān)憂變盤風(fēng)險(xiǎn)。”溫彬稱。

近期監(jiān)管層也多次強(qiáng)調(diào)，“保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，合理把握信貸投放力度和節(jié)奏，適時(shí)靠前發(fā)力。”1月MLF加量操作疊加2022年12月全面降準(zhǔn)落地，將直接補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，增強(qiáng)銀行信貸投放能力，助力銀行信貸在1月實(shí)現(xiàn)“開門紅”。

王青預(yù)計(jì)，1月新增人民幣貸款將超過4萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，比去年同期會(huì)有較大幅度多增。“這會(huì)有助于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。”

降準(zhǔn)降息仍有待觀察

盡管MLF操作規(guī)模加量，但操作利率始終保持不變，使得市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期落空。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，受多重因素影響，當(dāng)前政策利率下調(diào)的必要性不高。

一方面，去年12月剛剛實(shí)施全面降準(zhǔn)，且疫情防控優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)等一攬子政策持續(xù)加碼，政策頻率不需要太頻繁；再加上臨近春節(jié)，此時(shí)降息的政策效果不強(qiáng)，降息時(shí)點(diǎn)未到。

另一方面，溫彬稱，2023年1月以來(lái)，信貸投放節(jié)奏較快，且存在應(yīng)投盡投大幅降價(jià)、FTP補(bǔ)貼分行以及貸款重定價(jià)效應(yīng)（去年1年期、5年期以上LPR分別下調(diào)15BP、35BP），預(yù)計(jì)1月信貸有望呈現(xiàn)“量增、價(jià)降”特點(diǎn)，已實(shí)際起到降息的效果，需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)和實(shí)體融資需求效果。

而且近期央行、銀保監(jiān)會(huì)宣布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，在該機(jī)制下，房?jī)r(jià)連續(xù)下行的城市按揭貸款利率下限可以階段性突破或取消。目前已有城市按照LPR-50BP進(jìn)行定價(jià)，使得按揭定價(jià)與LPR不再錨定，房貸利率下行空間較大。

王青認(rèn)為，在MLF利率不動(dòng)的背景下，當(dāng)前的重點(diǎn)是充分挖掘存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制潛力，降低銀行存款成本；同時(shí)保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕水平，引導(dǎo)DR007、商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單到期收收益率等基準(zhǔn)市場(chǎng)利率較為穩(wěn)定地運(yùn)行在相應(yīng)政策利率下方，控制銀行在貨幣市場(chǎng)上的批發(fā)融資成本。

但這并不意味著沒有降息降準(zhǔn)的可能。周茂華對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)一季度前后仍有降準(zhǔn)、降息的空間。“主要是國(guó)內(nèi)有效需求不足仍是主要矛盾，外需前景趨弱，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策需要適度加力，通過降息、降準(zhǔn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張信貸能力，提振市場(chǎng)信心。”

溫彬認(rèn)為，考慮到降息主要是為了配合宏觀調(diào)控政策的整體發(fā)力，因此兩會(huì)前后降息落地概率和必要性更高。此時(shí)，在疫情第一波沖擊結(jié)束后，為確保“開門紅”平穩(wěn)，需加大需求端刺激政策的接續(xù)和對(duì)沖。屆時(shí)，OMO（公開市場(chǎng)操作）、MLF政策利率可能下調(diào)5-10BP，并帶動(dòng)LPR下調(diào)；為緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力，預(yù)計(jì)5年期以上LPR降幅更大。但相較于2022年，整體政策利率調(diào)整空間相對(duì)有限。

另在降準(zhǔn)方面，溫彬表示，結(jié)合各因素綜合考量，預(yù)計(jì)2023年有兩次降準(zhǔn)操作，二季度和四季度概率較高，窗口期分別在4月和10月。

具體來(lái)看，一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策集中發(fā)力顯效和信貸“開門紅”之后，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性和斜率弱于預(yù)期，不排除二季度初會(huì)適時(shí)通過降準(zhǔn)等操作進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)；同時(shí)，2023年銀行司庫(kù)負(fù)債在10-11月迎來(lái)到期峰值，需要降準(zhǔn)等操作來(lái)減緩負(fù)債端壓力。